我國(guó)上市公司應(yīng)計(jì)異象研究——來(lái)自滬深A(yù)股的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、所謂“應(yīng)計(jì)異象”,即異于有效市場(chǎng)假說(shuō)所描述的理想狀態(tài)的現(xiàn)象，具體來(lái)說(shuō)，是指投資者利用公開(kāi)披露的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)信息構(gòu)造投資組合、獲取超額回報(bào)的現(xiàn)象。應(yīng)計(jì)異象直指會(huì)計(jì)信息的有用性，對(duì)當(dāng)前飽受爭(zhēng)議的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定質(zhì)量提出質(zhì)疑，在理論界和實(shí)務(wù)界引起了較大反響。
　　 國(guó)內(nèi)外學(xué)者均發(fā)現(xiàn)了應(yīng)計(jì)異象存在的證據(jù)，并從各個(gè)層面對(duì)其成因作出解釋。但是，近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)整體環(huán)境的改善，國(guó)外研究人員已經(jīng)得到了應(yīng)計(jì)異象趨于減弱的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，本文正是受此啟發(fā)采用最

2、新數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)中應(yīng)計(jì)異象的存在性問(wèn)題展開(kāi)討論。本文嚴(yán)格遵循Sloan（1996）的經(jīng)典研究思路：首先，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)盈余的兩個(gè)組成部分在持續(xù)性上的差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流的持續(xù)性更強(qiáng)，對(duì)未來(lái)盈余的預(yù)測(cè)能力更高；其次，本文參考Mishkin（1983）檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型中理性預(yù)期假設(shè)的分析方法，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)的持續(xù)性系數(shù)和市場(chǎng)定價(jià)系數(shù)、現(xiàn)金流的持續(xù)性系數(shù)和市場(chǎng)定價(jià)系數(shù)的統(tǒng)計(jì)差異性均不顯著，應(yīng)計(jì)異象不存在；最后，我們對(duì)兩個(gè)極端應(yīng)計(jì)組在年報(bào)公

3、布后12個(gè)月內(nèi)各月的累計(jì)超額收益率用圖表予以列示，并觀察套利投資組合的回報(bào)率，但計(jì)算結(jié)果仍然不支持應(yīng)計(jì)異象存在的命題。為了保證結(jié)論的穩(wěn)健性，我們?cè)趯?duì)樣本進(jìn)行修正（剔除虧損公司）后重復(fù)了如上三個(gè)步驟的檢驗(yàn)過(guò)程，仍舊不能得到應(yīng)計(jì)異象存在于我國(guó)資本市場(chǎng)的顯著證據(jù)。
　　 對(duì)此，本文作出四種解釋：第一，樣本所屬時(shí)間段不同導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果差異；第二，在投資者非理性、交易行為非隨機(jī)的情況下，由于套利成本和套利風(fēng)險(xiǎn)較低導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)在一定程度上得到