應計利潤、應計質(zhì)量與資產(chǎn)收益——基于中國A股市場的實證研究.pdf

1、市場化經(jīng)濟日益成熟的今天,財務信息已經(jīng)成為政府管理部門進行宏觀調(diào)控,投資者衡量經(jīng)營者績效,債權人和社會公眾評價公司財務狀況、防范違約風險的重要依據(jù),財務信息質(zhì)量引起社會各方的越來越多的關注,其中,盈余是財務信息的重要組成部分,盈余質(zhì)量可代表財務信息質(zhì)量,應計質(zhì)量是盈余質(zhì)量的一項重要指標。本文介紹了應計質(zhì)量的計量方法,研究了應計質(zhì)量與股價和股價收益率的關系,應計質(zhì)量因子與股票收益率的關系,及應計質(zhì)量因子是否是可定價的風險因子,補充了國內(nèi)對

2、這方面的研究不足。
　　 從銳思數(shù)據(jù)庫取得中國A股市場的1998年至2009年的財務數(shù)據(jù),由于應計利潤的計算需要用到前一期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和后一期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,應計質(zhì)量的計算又涉及五年的殘差標準差,因此t-5,t-4,t-3,t-2,t-1,t,t+1年共七年的數(shù)據(jù)才能獲得公司在t年的應計質(zhì)量,即本文取得了2003年至2008年的應計質(zhì)量數(shù)據(jù)。運用這六年的數(shù)據(jù),本文分行業(yè)研究了應計質(zhì)量的行業(yè)特征,及2003年至2008年

3、的應計質(zhì)量的變化趨勢；探討了應計質(zhì)量與股價或股票收益率是否有直接的關系,應計質(zhì)量的差異對每股收益與股價的回歸模型的影響。另外,運用傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型和FamaandFrench的三因子資本資產(chǎn)定價模型來探究應計質(zhì)量是否影響股票的超額收益率。最后用二步驟橫界面回歸模型檢驗應計質(zhì)量因子是否可以作為信息風險因子被市場定價。
　　 研究的目的是:可以使投資者具備透過財務報表的表面數(shù)據(jù)分析獲得企業(yè)的應計質(zhì)量信息的能力和知識,把應計質(zhì)量

4、作為考核上市公司的一個指標,理性地進行投資；分析應計質(zhì)量可以為注冊會計師提供一個識別企業(yè)盈余操縱的有效途徑；另一方面應計質(zhì)量如能被廣泛認知應用,可以使企業(yè)管理者減少盈余操縱,提高財務報告的可信賴性。
　　 研究結論為:1、應計質(zhì)量與股票價格正相關,與股票收益率負相關,用每股收益預測股票價格時應計質(zhì)量高的公司的預測能力強于應計質(zhì)量低的公司的預測能力。2、以應計質(zhì)量為標準對股票進行分組,每組做傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的回歸,得到結論應計

5、質(zhì)量高的公司,β值小,市場風險小,公司權益資本成本低,投資者投資收益率小；應計質(zhì)量低的公司,β值大,市場風險大,公司權益資本成本高,投資者投資收益率大。3、用應計質(zhì)量低組的股票平均收益率減去應計質(zhì)量高組的股票平均收益率的差值作為應計質(zhì)量因子,通過描述性統(tǒng)計得72個月的應計質(zhì)量因子的均值為負數(shù)。然后在傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型和FamaandFrench的三因子資本資產(chǎn)定價模型中加入應計質(zhì)量因子,應計質(zhì)量因子在兩個模型中都通過了顯著性檢驗,表

6、明應計質(zhì)量因子影響股票的超額收益率。4、用二步驟橫截面回歸模型判斷應計質(zhì)量因子可否定價得,三因子資本資產(chǎn)定價模型和應計質(zhì)量因子組成的四因子模型結果顯示了應計質(zhì)量因子的估計系數(shù)值bj,AQfactor在第二步驟的回歸模型中與股票的平均超額收益率呈顯著負相關,說明了應計質(zhì)量因子是可定價的。由于三因子模型中的市值因子的估計系數(shù)值bj,SMB在第二步驟回歸模型中未通過顯著性在檢驗,在四因子模型中也僅勉強通過顯著性檢驗,本文創(chuàng)新性的設立了新三因子