投資者意見分歧與股票收益：基于中國A股市場的實(shí)證研究.pdf

1、異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)模型基于投資者對資產(chǎn)收益的未來概率分布具有不同信念的假設(shè)探討了資產(chǎn)定價(jià)的問題。本文以經(jīng)調(diào)整后的換手率作為異質(zhì)信念的代理變量,選取中國2468只A股1998-2013年的交易數(shù)據(jù),運(yùn)用投資組合分析法和回歸分析法,驗(yàn)證中國股市投資者意見分歧與股票收益的相關(guān)性。
　　本文的實(shí)證結(jié)果顯示,當(dāng)市場賣空行為受到限制,投資者意見分歧會導(dǎo)致當(dāng)期股價(jià)虛高,股票未來收益率較低,并且這一現(xiàn)象在控制了規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)和動量效應(yīng)等可能的影

2、響因素后依然顯著成立。異質(zhì)信念最低的組合與最高的組合月均收益之差為2.1％,并且經(jīng) Fama-French模型調(diào)整后仍存在不能被三因素解釋的超額收益。本文進(jìn)一步引入了股票收益橫截面回歸,結(jié)果證明了投資者意見分歧對股票預(yù)期收益存在顯著的負(fù)向影響,證實(shí)了Miller(1977)的理論在中國也成立,并且程度更嚴(yán)重。
　　考慮到中國直到2010年3月才引入賣空機(jī)制的特殊國情,為了更深入探討賣空限制的作用機(jī)制,本文比較了第一批融券標(biāo)的股票在