基于幾種風(fēng)險(xiǎn)測度的比較研究.pdf

1、在經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的背景下，證券市場發(fā)揮著越來越重要的作用，但也不可避免地帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。而新興的中國金融市場，受國外投資策略及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重影響，具有其特有的性質(zhì)。因此，研究現(xiàn)有的幾種風(fēng)險(xiǎn)測度方法及其在中國證券市場上的適用性非常有必要。
　　本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)上，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對均值-標(biāo)準(zhǔn)差、VaR、CVaR、熵凸風(fēng)險(xiǎn)測度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測度、修正后的熵凸風(fēng)險(xiǎn)測度和等熵風(fēng)險(xiǎn)測度、HMCR和極小值測度的風(fēng)險(xiǎn)識別能

2、力進(jìn)行分析。在理論方面，主要從一致性公理和隨機(jī)占優(yōu)一致性以及風(fēng)險(xiǎn)測度的凸性、信息容量、風(fēng)險(xiǎn)測度值大小方面對幾種風(fēng)險(xiǎn)測度的風(fēng)險(xiǎn)識別能力進(jìn)行分析。在實(shí)證方面，一個(gè)角度是采用Spearman秩檢驗(yàn)法檢驗(yàn)幾種風(fēng)險(xiǎn)測度的風(fēng)險(xiǎn)識別能力，另一個(gè)角度就是通過組合選擇考察幾種風(fēng)險(xiǎn)測度的實(shí)際擇股能力。其中，對擇股能力的研究比較重要，分單階段、多階段和不同市場組合進(jìn)行分析。本文的研究樣本為上證50指數(shù)及其成分股收盤價(jià)日對數(shù)收益率?？傻靡韵陆Y(jié)論:
　　在

3、理論層面，標(biāo)準(zhǔn)差測度不滿足單調(diào)性，VaR不滿足凸性，熵凸風(fēng)險(xiǎn)測度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測度、HMCR和極小值測度為一致性風(fēng)險(xiǎn)測度，滿足凸性的條件。除標(biāo)準(zhǔn)差之外，其它幾種風(fēng)險(xiǎn)測度都可以表示為譜風(fēng)險(xiǎn)測度的形式，其不同點(diǎn)在于對權(quán)函數(shù)的選擇，HMCR和等熵風(fēng)險(xiǎn)測度涵蓋了整個(gè)收益率分布的信息量，相應(yīng)的具有較大的風(fēng)險(xiǎn)測度值，VaR和CVaR分別僅涵蓋了收益率分布的一個(gè)尾部點(diǎn)和一段尾部區(qū)間。標(biāo)準(zhǔn)差不滿足一階隨機(jī)占優(yōu)一致性，VaR和CVaR分別滿足一階和二階隨機(jī)占

4、優(yōu)一致性，熵凸風(fēng)險(xiǎn)測度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測度和HMCR具有更高階的隨機(jī)占優(yōu)一致性。從理論上推測，滿足一致性、凸性、涵蓋越多的信息容量、具有較大的風(fēng)險(xiǎn)值及滿足較高階隨機(jī)占優(yōu)一致性的風(fēng)險(xiǎn)測度與其具有較高的風(fēng)險(xiǎn)識別能力是一致的。
　　在實(shí)證層面，根據(jù)幾種風(fēng)險(xiǎn)測度在不同置信水平下的Spearman秩相關(guān)系數(shù)，可知具有較高階隨機(jī)占優(yōu)一致性的風(fēng)險(xiǎn)測度同樣具有較高的風(fēng)險(xiǎn)識別能力。組合選擇的結(jié)果也證明了這一點(diǎn)，即HMCR(p=3)、極小值測度、熵凸風(fēng)險(xiǎn)測

5、度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測度的擇股能力優(yōu)于CVaR、VaR和標(biāo)準(zhǔn)差，當(dāng)然這一結(jié)論受市場組合的影響，并在股市較為穩(wěn)定時(shí)比較明顯。在對幾種風(fēng)險(xiǎn)測度的擇股能力進(jìn)行研究時(shí)，考慮了多階段及不同市場組合下的影響。根據(jù)多階段組合選擇結(jié)果，幾種風(fēng)險(xiǎn)測度的組合優(yōu)化能力顯著增高，且多階段組合優(yōu)化過程消除了樣本內(nèi)異常值的影響，使得組合優(yōu)化結(jié)果更符合理論預(yù)期。根據(jù)本文研究的五種市場組合的優(yōu)化結(jié)果，認(rèn)為投資者在根據(jù)樣本內(nèi)組合權(quán)重進(jìn)行投資時(shí)，基于幾種風(fēng)險(xiǎn)測度的積極型投資策略更