股票信息風(fēng)險測度研究.pdf

1、對股票信息風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確的測度無論對資產(chǎn)定價、風(fēng)險管理還是市場績效的衡量都有著重要意義。如果一國股票市場的信息風(fēng)險比較高，或者信息不對稱的程度比較嚴(yán)重，無疑會極大地?fù)p害市場的公平與效率。各國股票市場監(jiān)管者都力圖能降低股票市場的信息風(fēng)險或信息不對稱的程度，以維護(hù)市場的公平和效率。然而，各國股市仍然存在著不同程度的信息風(fēng)險或信息不對稱現(xiàn)象。 那么股票信息風(fēng)險是否是一種系統(tǒng)性風(fēng)險?如果信息風(fēng)險是一種系統(tǒng)性風(fēng)險，那么投資者持有信息風(fēng)險高的

2、股票就應(yīng)該要求獲得一個比較高的風(fēng)險溢酬。而要對信息風(fēng)險是否是一種系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行實證檢驗，首先需要對信息風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確的測度。Easley，Kiefer，O'Hara and Paperman(1996)最早提出了直接測度信息風(fēng)險的PIN模型，此后該模型成為測度信息風(fēng)險的炙手可熱的模型。然而，PIN模型隱含的買賣指令之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系與實際數(shù)據(jù)中買賣指令之間的正相關(guān)關(guān)系并不相符。此外，PIN模型中隱含的買賣指令的方差與實際數(shù)據(jù)中買賣指令相對較

3、大的方差也不能很好地匹配。 本文在Easley，Kiefer，O’Hara and Paperman(1996)[1]提出的經(jīng)典的PIN模型基礎(chǔ)上，通過增加交易動機(jī)，提出了修正的PIN模型。本文基于中國股票的逐筆交易數(shù)據(jù)，利用修正的PIN模型對我國股票具有的信息風(fēng)險進(jìn)行的實證研究表明，修正的PIN模型隱含的買賣指令之間的相關(guān)性和買賣指令的方差能夠更好地與實際數(shù)據(jù)相匹配。 本文分別利用經(jīng)典的PIN模型和修正的PIN模型對交

4、易活躍程度不同的股票具有的信息風(fēng)險進(jìn)行了實證研究，發(fā)現(xiàn)股票具有的信息風(fēng)險大小同交易活躍程度之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。經(jīng)典的PIN模型由于忽視了市場指令流沖擊事件發(fā)生時引起的交易動機(jī)，傾向于高估股票所具有的信息風(fēng)險。 本文采用滾動(rolling)的方法構(gòu)造出了股票信息風(fēng)險的時間序列，并對股票信息風(fēng)險和股票收益率之間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究，發(fā)現(xiàn)股票信息風(fēng)險對股票收益率并不存在顯著的影響，而與市場流動性相關(guān)的市場指令流沖擊事件發(fā)生時引起的交易