基于隔夜信息的中國(guó)股市波動(dòng)率建模與預(yù)測(cè)研究.pdf

1、股市波動(dòng)率的建模與預(yù)測(cè)一直以來(lái)是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要內(nèi)容。它對(duì)資產(chǎn)組合選擇、金融資產(chǎn)及其衍生品定價(jià)、以及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理都具有重要意義。20世紀(jì)80年代起，國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出了基于低頻數(shù)據(jù)的GARCH類(lèi)和SV類(lèi)等模型對(duì)股市波動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)和預(yù)測(cè)，很好地刻畫(huà)了股市波動(dòng)的集聚性和時(shí)變性特點(diǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)，基于高頻數(shù)據(jù)的股市波動(dòng)率的建模與預(yù)測(cè)成為新的研究趨勢(shì)。在己實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率（Realized Volatility，RV）的基礎(chǔ)上，涌現(xiàn)了能夠刻畫(huà)股

2、市波動(dòng)長(zhǎng)記憶性和異質(zhì)特點(diǎn)的ARFIMA類(lèi)和HAR類(lèi)等經(jīng)典模型。信息的傳播和擴(kuò)散是股市產(chǎn)生波動(dòng)的內(nèi)在原因。由于股市的交易期間持續(xù)時(shí)間短，導(dǎo)致股市在兩個(gè)工作日之間的非交易時(shí)段內(nèi)積累了大量信息，這就是所謂的隔夜信息。由于政策傳導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和國(guó)際聯(lián)動(dòng)等因素，隔夜信息的產(chǎn)生涉及多個(gè)方面。因此，研究隔夜信息對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)預(yù)測(cè)的影響具有重要意義。
　　以隔夜信息為新的切入點(diǎn)研究股市波動(dòng)率的建模與預(yù)測(cè)是本文的核心內(nèi)容，并具有十分重要的意義。在學(xué)術(shù)

3、方面，拓展了對(duì)隔夜信息的界定和分類(lèi)，并結(jié)合隔夜信息對(duì)股市波動(dòng)率的影響這一特點(diǎn)對(duì)其進(jìn)行建模和預(yù)測(cè)研究，豐富了金融波動(dòng)率建模的理論空間。在理論方面，為政策制定者、信息披露者和股市管理者提供理論依據(jù)。本研究致力于使決策管理部門(mén)能夠在保證調(diào)控目標(biāo)和信息披露的前提下，清楚地認(rèn)識(shí)到這些變動(dòng)對(duì)股市波動(dòng)造成的沖擊，從而形成合理健全的制度體系，有效地降低對(duì)股票市場(chǎng)和金融系統(tǒng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。在實(shí)踐方面，正確認(rèn)識(shí)隔夜信息對(duì)股市波動(dòng)率的影響對(duì)于股

4、市投資者做出正確判斷有一定指導(dǎo)意義。股市波動(dòng)并不是一種隨機(jī)行為，而是受到隔夜信息等因素的影響而變化的。投資者的正確認(rèn)識(shí)一方面可以減少市場(chǎng)的投機(jī)行為，另一方面有利于他們充分利用隔夜信息做出合理的投資決策。
　　本文首先回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域的研究成果，確立了本文的研究方向和理論依據(jù)，并為模型建立打下了實(shí)證支撐。在此基礎(chǔ)上，分別從理論和實(shí)證兩個(gè)方面論證隔夜信息對(duì)股市波動(dòng)率的影響。理論方面，界定了隔夜信息的內(nèi)涵與分類(lèi)，并通過(guò)信息與波動(dòng)

5、的相關(guān)理論、隔夜信息影響股市波動(dòng)的微觀基礎(chǔ)以及隔夜信息影響股市波動(dòng)的作用機(jī)理進(jìn)行論證。實(shí)證方面，對(duì)各類(lèi)隔夜信息、股市波動(dòng)率及波動(dòng)的隔夜表現(xiàn)和跳躍行為進(jìn)行了度量，并通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和中介效應(yīng)分析兩條路徑來(lái)證明隔夜信息對(duì)股市波動(dòng)的影響。最后，圍繞本文的的核心，分別提出了三種基于隔夜信息的股市波動(dòng)率建模方式，并與傳統(tǒng)的波動(dòng)率模型進(jìn)行預(yù)測(cè)能力比較。其中，多因素-變系數(shù)模型和HAR-CJI模型是分別借助于隔夜信息影響股市波動(dòng)的中介效應(yīng)—隔夜

6、表現(xiàn)和跳躍行為對(duì)現(xiàn)有的經(jīng)典股市波動(dòng)模型進(jìn)行改進(jìn)，將隔夜信息的影響考慮到波動(dòng)率模型中。復(fù)合模型則是利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，將經(jīng)典波動(dòng)模型的估計(jì)結(jié)果與隔夜信息綜合起來(lái)。通過(guò)對(duì)三種模型的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，隔夜信息能夠提升波動(dòng)率模型的擬合效果和預(yù)測(cè)性能。相比較而言，前兩者模型具有較好的理論解釋能力，而后者則具有更好的預(yù)測(cè)效果。
　　本文的研究結(jié)果體現(xiàn)在三個(gè)方面。首先，就隔夜信息對(duì)股市波動(dòng)的影響來(lái)說(shuō)，宏觀政策指標(biāo)類(lèi)信息、國(guó)際市場(chǎng)類(lèi)信息和上市公司信

7、息披露水平對(duì)股市波動(dòng)表現(xiàn)出不同的影響。具體表現(xiàn)在，基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率與采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)等宏觀政策指標(biāo)類(lèi)信息的變動(dòng)，國(guó)際油價(jià)、倫敦金價(jià)與納斯達(dá)克指數(shù)等國(guó)際市場(chǎng)類(lèi)信息的利空表現(xiàn)，上市公司信息披露程度的提高和兩個(gè)交易日之間的不連續(xù)對(duì)日內(nèi)波動(dòng)均有增大效應(yīng)。同時(shí)，隔夜信息能夠通過(guò)影響股市的隔夜表現(xiàn)和股價(jià)波動(dòng)的跳躍行為，對(duì)股市日內(nèi)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)起著重要作用。一方面，隔夜表現(xiàn)是各類(lèi)隔夜信息影響股市波動(dòng)的中介變量，而跳躍行為在部分隔夜信息對(duì)日內(nèi)波動(dòng)的影響

8、中表現(xiàn)出一定程度的中介效應(yīng)。其次，從基于隔夜信息的股市波動(dòng)率模型構(gòu)建方面來(lái)看，本文所提出多因素-變系數(shù)模型、HAR-CJI模型和以BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的復(fù)合模型，在擬合效果和預(yù)測(cè)能力方面，比經(jīng)典波動(dòng)模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)非參數(shù)模型表現(xiàn)更好。最后，從新模型的預(yù)測(cè)能力上看，考慮隔夜信息提高了模型在對(duì)股市波動(dòng)率變動(dòng)方向和數(shù)值大小預(yù)測(cè)方面的精度，同時(shí)提高了非參數(shù)模型的穩(wěn)定性。其中，對(duì)預(yù)測(cè)方向的改進(jìn)主要表現(xiàn)在對(duì)股市波動(dòng)正向變動(dòng)的準(zhǔn)確性上?；诟粢剐畔⒌慕?jīng)典