中小板公司并購中股份流動性折價研究.pdf

1、隨著我國企業(yè)并購市場的日益活躍，上市公司在并購中采用股份支付的方式越來越常見。現(xiàn)行股份支付交易定價機制沒有考慮流動性受限，大宗交易折價等因素，不能合理地反映股份的實際價值，導(dǎo)致標的估價虛高，影響商譽會計信息質(zhì)量。因此，研究上市公司并購中股份流動性折價具有重要現(xiàn)實意義。
　　本文以我國A股中小板公司非同一控制下并購為樣本，研究中小板公司并購中的股份流動性折價問題。流動性折價既包括由于股份鎖定期導(dǎo)致流動性受限而產(chǎn)生的折價，即鎖定期流動

2、性受限折價;也包括由于股份交易數(shù)量較大所帶來的流動性折價，即大宗交易折價。(1)對于鎖定期流動性受限折價，本文采用Black-Scholes期權(quán)定價模型測算其折價率，并對模型中的參數(shù)進行敏感性分析。結(jié)果表明，以股份上市日為基準，限售期為1年的鎖定期受限平均流動性折價率為21.03％，限售期為3年的平均流動性折價率為35.79％;以公告日前20日均價為基準，限售期1年和3年的鎖定期流動性受限折價率的平均值分別為21.85％和36.97％。

3、(2)對于大宗交易折價，首先以中小板公司二級市場大宗交易為樣本估計大宗交易折價率均值為6.09％，其次考慮到上市公司并購中發(fā)行股份的數(shù)量較大，實際中往往是通過在一段時期內(nèi)分批大宗交易來沽清，這也會導(dǎo)致流動性折價，本文通過比較股份的市值和現(xiàn)值的方式計算得到該折價率為7.31％。因此，可以得出中小板公司并購中的股份大宗交易折價水平為13.40％。
　　綜合考慮鎖定期流動性受限和大宗交易折價可知，以并購首次公告日為基準，當(dāng)限售期為1年或