股權(quán)相對分散、控制權(quán)爭奪與企業(yè)價值——以方正證券并購民族證券為例.pdf

1、近幾年來，伴隨著并購浪潮興起，券商并購也如火如荼地進(jìn)行著。券商在選擇并購目標(biāo)時會傾向于選擇具有核心競爭優(yōu)勢或者整合能力較強的券商，從而彌補自身缺陷，實現(xiàn)“1+1>2”的整合效果，但是并不是每一次并購都可以順利進(jìn)行，達(dá)到預(yù)期效果，因為在并購整合過程中會遇到各種情況，比如在并購過程中，公司會引進(jìn)來新的股東，那么就很有可能導(dǎo)致公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，進(jìn)而可能導(dǎo)致大股東與新進(jìn)股東發(fā)生控制權(quán)的爭奪。選取方正證券控制權(quán)爭奪案例進(jìn)行研究，描述了方正證

2、券對民族證券的并購過程及方正集團(tuán)由合并前對方正證券的絕對控制到合并后與政泉控股形成相對控制的局面，進(jìn)而引發(fā)了第一大股東方正集團(tuán)和第二大股東政泉控股對方正證券的控制權(quán)爭奪大戰(zhàn)。作為證券行業(yè)內(nèi)第一例市場化并購案例，本次合并本應(yīng)該會使方正證券規(guī)模擴大，資產(chǎn)增加，營業(yè)部數(shù)量和業(yè)務(wù)收入得以提升，然而由一股獨大變?yōu)楣蓹?quán)相對分散的方正證券并沒有走向自己設(shè)想的康莊大道，而是不得不面臨更多的問題。方正證券控制權(quán)爭奪事件引發(fā)了關(guān)于股權(quán)相對分散與控制權(quán)爭奪的

3、關(guān)系和控制權(quán)爭奪對企業(yè)價值影響的一些思考。
　　本研究采取單案例分析的方法，在回顧相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，以方正證券的控制權(quán)爭奪為研究對象，首先，通過對方正證券并購民族證券的動因、過程和結(jié)果以及并購后發(fā)生的控制權(quán)爭奪進(jìn)行描述，分析方正證券并購民族證券前后，方正證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，探究這種變化與控制權(quán)爭奪的關(guān)系；然后，通過對方正集團(tuán)和政泉控股對方正證券控制權(quán)爭奪的過程進(jìn)行描述，發(fā)現(xiàn)董事會選舉是兩個大股東爭奪控制權(quán)的主要方式；其次，從市

4、場效應(yīng)和財務(wù)績效兩個方面展開分析，深入探究方正證券控制權(quán)爭奪對企業(yè)價值的影響；最后研究發(fā)現(xiàn)控制權(quán)爭奪使得方正證券在整合過程中股價下跌、財務(wù)績效下降、聲譽受損，董事會選舉混亂，公司整合沒有實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而來說明股權(quán)相對分散導(dǎo)致方正證券發(fā)生了控制權(quán)爭奪并對公司造成惡劣的影響。國內(nèi)多數(shù)學(xué)者指出，就我國上市公司目前的狀況而言，股權(quán)集中、“一股獨大”這種股權(quán)結(jié)構(gòu)存在很大的治理缺陷，而幾個大股東持股比例相當(dāng)，可以起到互相牽制的作用，并且可以改善公

5、司治理，從而提升企業(yè)價值。關(guān)于控制權(quán)爭奪對企業(yè)價值影響方面的研究，目前沒有統(tǒng)一的結(jié)論，肯定說認(rèn)為控制權(quán)爭奪可以提升企業(yè)價值；否定說則認(rèn)為控制權(quán)爭奪導(dǎo)致企業(yè)價值下降。但是，本文卻通過方正證券控制權(quán)爭奪案例發(fā)現(xiàn)，這種相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于大股東處于一種相對控股狀態(tài)，股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，引發(fā)了控制權(quán)爭奪，而爭奪期間，大股東互揭黑幕，相互廝殺，董事會成為爭奪的主要手段，對公司的經(jīng)營業(yè)績、市場效應(yīng)以及聲譽等產(chǎn)生不良的影響，毀損了方正證券的企業(yè)價值