基于控制權(quán)轉(zhuǎn)移視角下的股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購時(shí)機(jī)與公司價(jià)值研究.pdf

1、并購作為公司擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略，探究引致公司并購的變量與經(jīng)濟(jì)后果是資本市場(chǎng)研究熱點(diǎn)。中國(guó)上市公司并購熱潮的形成與國(guó)有企業(yè)股份制改革存在密切的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，國(guó)有企業(yè)股權(quán)分置改革促使國(guó)有非流通股流通，使得國(guó)有大股東更加關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)對(duì)資本市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的影響，并購逐漸成為大股東擴(kuò)大公司股權(quán)控制，增加公司價(jià)值的重要方略。同時(shí)，中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者更積極的參與股票投資，又助推了并購熱潮的擴(kuò)大。由此可見，并購?fù)瑫r(shí)受到了內(nèi)部影響因素——股權(quán)結(jié)構(gòu)和外部影響因

2、素——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響。基于此，本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購時(shí)機(jī)耦合在一個(gè)分析模型框架中，嘗試對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)企業(yè)并購活動(dòng)與公司價(jià)值關(guān)聯(lián)性展開深入研究，預(yù)期得到有意義的學(xué)術(shù)研究成果。
　　在公司并購事件的過程中，并購方式是聯(lián)接整個(gè)并購活動(dòng)的業(yè)務(wù)主線。本文嘗試從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)通過影響控制權(quán)決定并購方式的動(dòng)因與機(jī)理，提升公司價(jià)值的技術(shù)路線展開研究。應(yīng)用委托代理、大股東的“掏空機(jī)制”以及“風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制”等理論基礎(chǔ)，通過構(gòu)建多層次復(fù)合股權(quán)結(jié)構(gòu)特征變量體

3、系，結(jié)合單變量分組差異檢驗(yàn)與多變量回歸分析等多種研究方法，對(duì)中國(guó)上市公司2009～2013年控制權(quán)轉(zhuǎn)移型并購樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)配置中股權(quán)所有者特征以及各股權(quán)之間的制約通過作用于并購交易特征影響并購決策，而不同的并購決策為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)存在明顯差異。
　　在并購對(duì)象與并購方式一定的情況下，選擇最佳并購時(shí)機(jī)就顯得尤為重要。而并購時(shí)機(jī)取決于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下開展并購活動(dòng)可以降低風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

4、通過“估價(jià)機(jī)制”和“交易成本機(jī)制”影響并購，本研究構(gòu)建多層次的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境特征變量，通過相關(guān)性分析和多元回歸分析，考察并購環(huán)境與并購次數(shù)的關(guān)系，以及并購時(shí)機(jī)對(duì)公司價(jià)值的影響，研究市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、并購時(shí)機(jī)與公司價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期、資本市場(chǎng)水平等因素是我國(guó)并購熱潮形成的原因，同時(shí)研究表明并購時(shí)的資本市場(chǎng)回報(bào)率、貨幣流動(dòng)性與公司價(jià)值變動(dòng)呈顯著正相關(guān)，而利率與公司價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)。另外，研究還發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)特征、內(nèi)部控制等因素對(duì)