財務(wù)柔性對現(xiàn)金股利政策的影響研究.pdf

1、財務(wù)柔性和現(xiàn)金股利分配問題已經(jīng)成為近幾年來國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)話題，這是由二者在公司財務(wù)政策方面的重要性決定的。世界各國學(xué)者嘗試從不同的理論和角度研究影響股利政策的決定因素，但遺憾的是并沒有得到一致的結(jié)果，這就是所謂的“股利政策之爭”(Brealey，Myers，2003）。早在1956年，Lintner就對股利政策這一問題展開了研究，為之后各國學(xué)者的研究奠定了基礎(chǔ)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從信號傳遞角度、稅收差異角度、和代理理論角度研究股利分配，但

2、是從財務(wù)柔性角度分析股利分配政策的文獻(xiàn)較少。財務(wù)柔性（Financial Flexibility）是指企業(yè)具備改變現(xiàn)金流時間和數(shù)量的反應(yīng)能力，以此來把握非預(yù)期需求和投資機(jī)會（FASB，1984）。儲備有財務(wù)柔性的企業(yè)可以在獲取所需資金和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時以較低的成本完成，而根據(jù)代理理論，股利支付則是降低代理成本的有效途徑（馬春愛，孟瑾，2011）。企業(yè)面對矛盾選擇，是儲備財務(wù)柔性以降低交易成本，還是支付現(xiàn)金股利以降低代理成本。事實(shí)上，企業(yè)最

3、終選擇的財務(wù)柔性政策和股利分配政策是以企業(yè)總成本最低為前提的，是交易成本和代理成本博弈的結(jié)果。
　　在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營中，企業(yè)時常處于儲備財務(wù)柔性還是發(fā)放現(xiàn)金股利的選擇中。尤其是我國企業(yè)存在特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，將會影響企業(yè)的財務(wù)行為，并最終會影響企業(yè)股利政策的制定。因此，本文以財務(wù)柔性為研究視角，從財務(wù)柔性角度分析股利政策的選擇問題，再進(jìn)一步討論股權(quán)集中度對兩者之間關(guān)系的影響。
　　本文以2011-2015年我國A股4000多家上市公

4、司作為研究樣本，從財務(wù)柔性出發(fā)，研究財務(wù)柔性對現(xiàn)金股利政策的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）我國大部分上市公司已經(jīng)意識到儲備財務(wù)柔性的必要性，并采取相應(yīng)的財務(wù)措施提高財務(wù)柔性的儲備；（2）儲備財務(wù)柔性越高的企業(yè)，更多的會考慮到股利分配的正面作用，如向外傳遞企業(yè)經(jīng)營良好的信號、合理避稅、減少代理成本等，因此會傾向于現(xiàn)金股利分配；（3）股權(quán)集中度越高，公司儲備的財務(wù)柔性對現(xiàn)金股利分配的提高作用越小。本文的實(shí)證結(jié)果一定程度上佐證了前人對財務(wù)柔性與現(xiàn)金股