股權(quán)激勵對公司非效率投資影響的實證研究.pdf

1、站在公司治理的角度，公司的投資決策起著舉足輕重的作用。但是由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，代理沖突的存在，使得經(jīng)理人在做出投資決策時，往往不是考慮股東的權(quán)益，而是以自身的利益為出發(fā)點進行決策，這樣做出的決策往往是非效率投資的決策。為了避免經(jīng)理人做出非效率投資決策，貨幣薪酬似乎已經(jīng)不能滿足這樣的需求，這些年來高管持股和股權(quán)激勵形式興起，使得高管扮演的角色得到了豐富，不再僅僅是企業(yè)的經(jīng)營者，而且成為企業(yè)的所有者，這樣來督促其以主人翁的意識來進行公

2、司決策。我國實施股權(quán)激勵起步比較晚，但是自2005年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》頒布以來，股權(quán)激勵已經(jīng)得到了很快地發(fā)展，Wind數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示自2014年以來，共有151家上市公司實施了股權(quán)激勵方案，其中有實施股份期權(quán)的有51家，實施限制性期權(quán)的有92家，涉及資金高達154億元。但是，值得我們深思的是，即使我們實施了股權(quán)激勵，經(jīng)理人的投資決策是否真的得到了優(yōu)化，非效率投資是否得到了有效的抑制，本文將對其展開研究。
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3、文作者在閱讀了大量的與股權(quán)激勵有關(guān)的國內(nèi)外文獻的基礎上，對文獻進行了整理和評述，學習了委托代理理論、人力資本理論等相關(guān)的基礎理論，了解了各個理論的觀點。然后，對股權(quán)激勵在我國的發(fā)展狀況進行了簡單的介紹，并從各個方面對我國實施股權(quán)激勵的現(xiàn)狀進行了分析，文中用圖表清晰顯示了其構(gòu)成分布情況，根據(jù)分布情況可知，我國目前實施股權(quán)激勵的企業(yè)集中于制造業(yè)，所以本文選取的樣本是在A股上市的150家制造企業(yè)，搜集了其三年的數(shù)據(jù)作為研究對象。在模型的選取階

4、段，筆者對比了各個模型，最后確定采用Richardson(2006)適度投資模型，將其殘差作為衡量非效率投資的標準，然后又建立了非效率投資與股權(quán)激勵關(guān)系模型，將相關(guān)變量和數(shù)據(jù)帶入模型進行實證研究。
　　實證研究的結(jié)果表明，股權(quán)激勵可以有效地抑制非效率投資行為，合理地利用金融借款也可以抑制非效率投資，但是隨著第一大股東持股比例的增加，非效率投資情形卻越明顯。因此，本文針對上述結(jié)論對公司提出了合理化的建議，希望對這些實施股權(quán)激勵的上市