華誼兄弟股權(quán)激勵(lì)中的盈余管理問題探析.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)一方面可以使得管理層與股東的利益趨于一致，從而在一定程度上緩解委托代理問題，改善公司治理，從而使公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得到改善。但另一方面，股權(quán)激勵(lì)也可能引發(fā)管理層的盈余管理行為，使得經(jīng)理人在更多地為個(gè)人利益考量時(shí)損害到公司的利益。因此要對(duì)股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)中的實(shí)施效果進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，就有必要對(duì)企業(yè)存在的盈余管理問題進(jìn)行深入研究，分析管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)和實(shí)施盈余管理所采用的手段，以及該盈余管理所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果，并分析該盈余管理問題與股權(quán)

2、激勵(lì)之間存在的關(guān)聯(lián)。
　　本文的研究主要采用修正的Jones模型和回歸分析，對(duì)華誼兄弟在股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前后的盈余管理程度變化進(jìn)行了數(shù)據(jù)處理和分析。通過對(duì)季度數(shù)據(jù)和年度數(shù)據(jù)的回歸分析，和對(duì)華誼兄弟盈余管理程度變化的時(shí)間點(diǎn)的特征進(jìn)行分析，與股權(quán)激勵(lì)方案公告、實(shí)施的時(shí)間進(jìn)行對(duì)比，推斷其盈余管理方向和程度變化的原因與股權(quán)激勵(lì)方案有極大關(guān)聯(lián)。本文也使用了BS模型對(duì)華誼兄弟的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用進(jìn)行了重新測(cè)算，對(duì)比了華誼兄弟年報(bào)中的多項(xiàng)模型參數(shù)和期

3、權(quán)費(fèi)用，發(fā)現(xiàn)華誼兄弟嚴(yán)重低估了其股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，再結(jié)合華誼兄弟股權(quán)激勵(lì)方案中的行權(quán)條件和相應(yīng)年度華誼兄弟的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)華誼兄弟的扣除非經(jīng)常性損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只是剛好達(dá)標(biāo)，因而推斷華誼兄弟低估股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的原因是為了達(dá)到行權(quán)條件。
　　本文以華誼兄弟為例，首先分析了企業(yè)的成立到上市、股權(quán)激勵(lì)的授予對(duì)象與行權(quán)條件、股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)的背景原因。通過對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前后的盈余管理在方向、程度、時(shí)間點(diǎn)上的變化進(jìn)行分析，結(jié)果表明華

4、誼兄弟的盈余管理與股權(quán)激勵(lì)有很大關(guān)聯(lián)，在股權(quán)激勵(lì)公告前，華誼兄弟進(jìn)行了負(fù)的盈余管理，股權(quán)激勵(lì)公告后的第一個(gè)考核年度也做了負(fù)的盈余管理，最終導(dǎo)致第一期沒能成功行權(quán)，而在第二期和第三期的考核年度中，華誼兄弟在2013年整體上呈負(fù)的盈余管理，但其程度變小，2014年整體則呈正的盈余管理，最終華誼兄弟2013年和2014年的扣除非經(jīng)常性損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率剛好達(dá)到行權(quán)條件，華誼兄弟2012年至2014年的扣除非經(jīng)常性損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收

5、益率明顯要比以往年度平滑，其盈余管理的行為十分明顯。接著本文在盈余管理手段的分析上，本文通過對(duì)股票期權(quán)費(fèi)用的估計(jì)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)華誼兄弟在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過程中存在一定程度的盈余管理，華誼兄弟進(jìn)行盈余管理的主要手段是操縱期權(quán)費(fèi)用的估計(jì)，通過使用相對(duì)極端的模型參數(shù)，使得期權(quán)費(fèi)用在極大程度上被低估，整個(gè)期權(quán)費(fèi)用除去第一期沒有達(dá)到行權(quán)條件，其余部分經(jīng)本文的測(cè)算低估了大致2.17億，相比于扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)金額，華誼兄弟低估的期權(quán)費(fèi)用在2

6、013年、2014年和2015年分別占到了其凈利潤(rùn)金額的26.7％、13.3％、10.7％。如果按照謹(jǐn)慎性原則選取模型參數(shù)，華誼兄弟的期權(quán)費(fèi)用勢(shì)必大漲，其在2013年和2014年扣除非經(jīng)常性損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率必定不能達(dá)到行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。因此本文認(rèn)為華誼兄弟的管理層通過負(fù)的盈余管理降低行權(quán)條件、隱藏利潤(rùn)，通過正的盈余管理以達(dá)到行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，使得企業(yè)年報(bào)向市場(chǎng)放出更為積極的信號(hào)，從而獲得了高額的行權(quán)收益，放大了華誼兄弟股權(quán)激勵(lì)的福利屬性。創(chuàng)業(yè)

7、板市場(chǎng)的監(jiān)督不完善也為華誼兄弟的盈余管理提供了空間。
　　基于本文的研究結(jié)論，本文提出了以下建議:(1)完善公司治理結(jié)構(gòu)，(2)完善與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)，(3)完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露與監(jiān)管機(jī)制。
　　本文的創(chuàng)新之處在于研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)中的盈余管理問題，同時(shí)通過應(yīng)用Jones模型對(duì)其盈余管理的程度進(jìn)行了整體的估計(jì)，并對(duì)其前后各個(gè)期間進(jìn)行了比較分析，通過應(yīng)用BS模型對(duì)其在期權(quán)費(fèi)用上的盈余管理進(jìn)行了估計(jì)。本文的研究