集團內(nèi)部資本市場及其效率研究——基于“萬向系”的案例分析.pdf

1、從上個世紀開始，企業(yè)集團就成為了全球普遍的經(jīng)濟組織形式，且大部分集團公司都設(shè)立了財務(wù)公司來進行內(nèi)部資本市場（Internal Capital Market，后文簡稱“ICM”）的資金管理。中國上市公司大量被企業(yè)集團控制，截至2013年我國資本市場上隸屬于企業(yè)集團的上市公司比例達到70.4％，獲批成立的財務(wù)公司共176家。集團成員企業(yè)之間通過資本流通與配置形成了集團ICM，緩解了外部融資約束，提高了資金配置效率。因此研究集團ICM和集團財

2、務(wù)公司，對集團內(nèi)部資金的合理高效利用具有重要意義。
　　本文在梳理以往文獻的基礎(chǔ)上，推演了集團ICM的作用機理和集團財務(wù)公司在集團內(nèi)部資金網(wǎng)絡(luò)的作用機理，并選取“萬向系”為案例進行研究。研究結(jié)果表明：第一，“萬向系”存在一個具有多種資本運作方式的活躍的ICM。第二，“萬向系”集團債務(wù)資本成本低于同期市場資本成本，集團ICM明顯降低了集團的資金使用成本，但成員企業(yè)順發(fā)恒業(yè)的內(nèi)部債務(wù)資本成本在2014年要高于市場資本成本，存在被“掏空

3、”的可能；“萬向系”4家上市公司的投資-現(xiàn)金流敏感性系數(shù)表明，ICM中成員企業(yè)的投資不僅受到自身現(xiàn)金流的制約，還受到其他成員企業(yè)現(xiàn)金流的影響，ICM的資金配置總體上是有效的。第三，集團財務(wù)公司成立后，集團整體資金規(guī)模擴大，成員企業(yè)之一萬向錢潮資本成本有下降趨勢，表明財務(wù)公司對集團內(nèi)部資金配置有重要作用；在集團內(nèi)部資金網(wǎng)絡(luò)中，上市公司與網(wǎng)絡(luò)中心財務(wù)公司更緊密的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，能提高資金網(wǎng)絡(luò)中供給方對需求方的信任，緩解信息不對稱，使該公司更可能成