民營(yíng)“系”上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率研究.pdf

1、在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，各種各樣的兼并重組異常活躍，各種各樣的“系族企業(yè)”不斷出現(xiàn)，形成了實(shí)質(zhì)上的內(nèi)部資本市場(chǎng)。一方面企業(yè)受惠于內(nèi)部資本市場(chǎng)的靈活運(yùn)作，在資本配置等方面發(fā)揮了積極作用，緩解了企業(yè)的資金瓶頸。但另一方面，我們也應(yīng)當(dāng)看到，諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等系族企業(yè)由于濫用內(nèi)部資本市場(chǎng)交易，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)遭遇嚴(yán)重的資金危機(jī)而陷入了困境。 內(nèi)部資本市場(chǎng)有助于企業(yè)集團(tuán)提升資本的配置效率，克服交易主體之間在產(chǎn)權(quán)保護(hù)和契約執(zhí)行

2、等過程中的困難，有利于降低交易成本。在外部資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，應(yīng)加快構(gòu)建有效的企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)，提高內(nèi)部資本的配置效率，使之成為我國(guó)有效的金融制度安排。 國(guó)外M型企業(yè)的研究表明，雙層代理及由此產(chǎn)生的公司平均主義和經(jīng)理人尋租等公司治理問題，是導(dǎo)致內(nèi)部資本配置低效的主要原因。在我國(guó)，公司治理尚不完善、代理問題比較嚴(yán)重、公司股權(quán)集中度普遍較高，不僅存在著股東與管理層代理關(guān)系，而且還存在大股東與中小股東之間在所有權(quán)層面的代理關(guān)系，因

3、此，在外部資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動(dòng)機(jī)，內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送提供違規(guī)運(yùn)作的平臺(tái)，同時(shí)也使公司治理問題更加復(fù)雜化。 本文的目的是探討民營(yíng)“系”上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率影響因素。文章首先介紹了內(nèi)部資本市場(chǎng)的概念，行為特征以及組織載體，然后對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)相關(guān)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了闡述。接下來文章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，進(jìn)一步分析了影響內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的因素，最后用民營(yíng)“系”

4、屬上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。論文一共分為五章： 第一章為導(dǎo)論。導(dǎo)論通過問題的提出，對(duì)本文研究的理論背景和現(xiàn)實(shí)意義做了適當(dāng)?shù)慕淮?，并?duì)本文的論文結(jié)構(gòu)與主要內(nèi)容、研究方法、可能的理論創(chuàng)新和研究不足予以說明。 第二章是相關(guān)理論及文獻(xiàn)回顧。本章通過對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)概念的起源，內(nèi)部資本市場(chǎng)的行為特征以及內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織載體的介紹，以期得到內(nèi)部資本市場(chǎng)的概念界定。然后文章闡述了內(nèi)部資本市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)——交易成本理論，委托代理理論

5、，并對(duì)國(guó)內(nèi)外內(nèi)部資本市場(chǎng)的理論及其實(shí)證研究進(jìn)行了文獻(xiàn)回顧。 第三章是本文的主體部分。本章首先介紹了民營(yíng)“系”上市公司的特征和系族企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的兩種測(cè)度方法，然后分析了內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響因素，從而找到影響民營(yíng)“系”屬上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的因素。 第四章是“系”屬上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的實(shí)證研究。本章運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)，直接度量?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)效率和多元回歸方程對(duì)“系”屬上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率進(jìn)行實(shí)證研究。最后

6、得出結(jié)論：“系”屬上市公司的內(nèi)部資本市場(chǎng)無效或是低效。 第五章為結(jié)論、政策建議。本部分總結(jié)并分析實(shí)證結(jié)果，得出本文研究的結(jié)論。 本論文實(shí)證表明了中國(guó)民營(yíng)“系”屬上市公司價(jià)值比單個(gè)民營(yíng)上市公司價(jià)值低，民營(yíng)“系”上市公司價(jià)值折價(jià)與內(nèi)部資本市場(chǎng)低效率有直接關(guān)系。中國(guó)民營(yíng)上市公司治理機(jī)制不完善，外部獨(dú)立董事沒有發(fā)揮作用、高層管理持股比例低影響了民營(yíng)上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。由于中國(guó)投資者法律保護(hù)較弱，內(nèi)部資本市場(chǎng)成為民營(yíng)上市公司