股權(quán)制衡與上市公司績效的實(shí)證研究——基于雙股東結(jié)構(gòu)的檢驗(yàn)結(jié)果.pdf

1、近年來,隨著中國資本市場的發(fā)展,公司治理問題在國內(nèi)日漸受到重視。當(dāng)前,上市公司的市場價(jià)值與公司治理結(jié)構(gòu)存在聯(lián)系已在學(xué)術(shù)界得到普遍贊同,在這方面的理論、實(shí)證研究也相當(dāng)多。而在公司治理問題中,股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑是公司最核心的基礎(chǔ)。是否存在一種最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)。關(guān)于這個(gè)問題,國內(nèi)已經(jīng)有很多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了研究。包括從第一大股東的持股比例或股權(quán)性質(zhì)來分析股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績的關(guān)系、多個(gè)大股東共存對公司業(yè)績的影響等等。<

2、br>　　 筆者注意到中國證券市場上時(shí)常出現(xiàn)的這樣一種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)——“雙股東結(jié)構(gòu)”,具有這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司往往在公司治理和經(jīng)營業(yè)績等方面和其它公司存在顯著差異。更為有意思的是,雙股東結(jié)構(gòu)公司經(jīng)常出現(xiàn)兩極分化,從一些個(gè)案來看,要么因這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)給公司管理層帶來一個(gè)穩(wěn)定有效的治理構(gòu)架,要么因其特殊性導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜而使得公司內(nèi)部管理混亂。那么這種股權(quán)結(jié)構(gòu)是否是更為有效,抑或是更糟糕呢?本文將對此進(jìn)行實(shí)證研究,考察雙股東結(jié)構(gòu)和

3、公司治理的關(guān)系。
　　 本文選取2004年至2009年中國證券市場上市公司中所有符合本文雙股東定義的公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)雙股東結(jié)構(gòu)本是一種比較不穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu),但在經(jīng)歷過證券市場一系列變化后趨向穩(wěn)定,而且對公司業(yè)績的影響由消極轉(zhuǎn)為積極。具體說來,雙股東結(jié)構(gòu)上市公司在業(yè)績指標(biāo)上與其他公司存在顯著性差異,從2004年至2007年差于非雙股東結(jié)構(gòu)公司,但是從2008年開始則優(yōu)于雙股東結(jié)構(gòu)公司。另外,相對于這六年雙股東結(jié)構(gòu)公司