股權(quán)制衡影響上市公司績效的實(shí)證研究.pdf

1、在公司治理的研究領(lǐng)域，股權(quán)制衡作為能同時(shí)緩解兩類治理沖突，進(jìn)而影響公司績效的機(jī)制日益受到學(xué)者們的關(guān)注，相關(guān)研究層出不窮卻沒有統(tǒng)一的結(jié)論。為此，本文對現(xiàn)有研究進(jìn)行了總結(jié)和分析，發(fā)現(xiàn)已有研究在測度股權(quán)制衡度時(shí)未剔除關(guān)聯(lián)股東或一致行動人所持股權(quán)，導(dǎo)致股權(quán)制衡度被高估，這是結(jié)論不統(tǒng)一的主要原因。鑒于此，本文在充分考慮了股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系的基礎(chǔ)上，重新測度了股權(quán)制衡度。采用深圳證券交易所和上海證券交易所A股上市公司2003-2013年的數(shù)據(jù)為樣本，

2、考察了股權(quán)制衡及公司績效的特征，并運(yùn)用平衡面板數(shù)據(jù)和回歸模型，在股權(quán)制衡-治理成本-公司績效分析框架（Equities Equilibrium，Governance Cost and Corporate Performance簡稱ECP分析框架）的基礎(chǔ)上檢驗(yàn)了股權(quán)制衡對公司績效影響的非線性特征及該影響的中介效應(yīng)。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)主要有：首先，舊股權(quán)制衡度高估了實(shí)際的股權(quán)制衡程度，得到的結(jié)論存在偏差。本文新測算的股權(quán)制衡度對公司績

3、效的影響為非線性的∪型關(guān)系，存在一個股權(quán)制衡度的“灰色區(qū)域”，即股權(quán)制衡度大于1小于2的區(qū)域，股東之間的過度制約可能降低公司績效。其次，控股模式和外部市場環(huán)境不同，股權(quán)制衡對公司績效的影響具有不同特征。最后，當(dāng)股權(quán)制衡度較小時(shí)，管理費(fèi)用率和其他應(yīng)收賬款率在股權(quán)制衡對公司績效的影響中具有顯著的中介效應(yīng)。
　　基于上述發(fā)現(xiàn)，本文認(rèn)為用“線性思維”來調(diào)整股權(quán)制衡度未必能夠發(fā)揮其促進(jìn)公司績效的預(yù)期作用。公司治理的相關(guān)研究應(yīng)采用信息更全面的