中國上市公司債券融資對過度投資的影響研究.pdf

1、公司債券融資是負債融資的重要手段之一，由于歷史發(fā)展和體制的原因，在我國，公司債券長期以來得不到重視，同時，我國法律制度的不健全，導致我國公司債券融資發(fā)展不充分。在我國放開債券市場后，由于時間短，目前我國關于公司債券的研究成果很少，而且其中絕大部分都是從市場的角度對我國公司債券的相關問題所做的比較籠統(tǒng)的研究，基本上停留在理論層面。我國近十年來能夠始終保持經(jīng)濟的高速發(fā)展，投資和出口發(fā)揮了不可替代的拉動作用。在這樣的經(jīng)濟形勢下，許多公司紛紛順

2、應形勢增加投資。因為受到資源數(shù)量、市場需求、決策過程的復雜性及公司內部治理、股權結構等諸多因素的影響，很多公司出現(xiàn)了過度投資行為，即“投資過熱”現(xiàn)象。
　　作為一種全新的負債融資方式，公司債券的發(fā)行將如何來影響主體發(fā)行公司的投資行為?是將主體發(fā)行公司在過度投資的道路上越推越遠；還是能夠發(fā)揮抑制公司過度投資行為的作用，將公司的投資行為拉回正軌?在這樣的背景下，本文嘗試從負債融資期限的不同、銀行借款和公司債券融資對比的角度出發(fā)，研究公

3、司債券融資對公司過度投資行為的影響。
　　本文采用文獻回顧法和實證分析法相結合的研究方法來分析公司債券融資對過度投資行為的影響。本文選擇了自2009年1月1日開始到2013年12月31日止成功發(fā)行過公司債券的上市公司作為研究對象，以它們從2007年到2013年的7年的財務數(shù)據(jù)作為實證分析的樣本，建立過度投資模型，采用數(shù)理統(tǒng)計分析和回歸分析相結合的方法分析。
　　通過過度投資模型分析發(fā)現(xiàn)，上市公司確實存在著過度投資的現(xiàn)象，也有

4、部分上市公司存在著投資不足的現(xiàn)象，其中前者占比例較多。利用該模型得出的新增投資殘差項，分析自由現(xiàn)金流對公司過度投資行為的影響，負債對公司過度投資行為的約束作用，不同期限的負債對公司過度投資行為影響的程度的不同。
　　結果發(fā)現(xiàn)，發(fā)行公司債券融資的上市公司的過度投資行為確實隨著公司自由現(xiàn)金流量的增加而加??；負債融資能夠對發(fā)行債券融資的上市公司的過度投資行為起到硬約束作用；相比短期負債，長期負債的硬約束作用更顯著一些；公司債券融資確實能

5、夠抑制上市公司的過度投資行為，但是銀行借款是促進公司的過度投資行為。這主要是因為，相比公司債券，能夠獲得銀行借款的主要是一些有政府背景的大公司，這些公司的經(jīng)營狀況未必很好，但是因為有政府背景，所以能夠比較容易得獲得銀行借款，同時，因為信息不對稱，銀行也不了解公司的投資項目的優(yōu)劣，因而作為債權人，銀行起不到對公司投資行為的約束作用。而公司債券融資是公開發(fā)行，要求公司披露財務信息，減少了信息不對稱，公司違約成本很高，還能起到信號傳遞的作用，