并購戰(zhàn)略中目標(biāo)企業(yè)的選擇問題研究與影響——基于中糧集團(tuán)收購蒙牛的案例分析.pdf

1、企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然現(xiàn)象，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最直接也是最根本的動(dòng)力就是資本的聚集與集中。而企業(yè)并購是資本集中的必然訴求。與此同時(shí)，資本集中的方式也是并購。本文對(duì)這一經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行了研究。而對(duì)于并購的研究多種多樣，本文著眼于并購活動(dòng)中目標(biāo)企業(yè)選擇這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并結(jié)合中糧收購蒙牛這一具體的案例進(jìn)行詳細(xì)分析。
　　本文第一部分是導(dǎo)論，介紹了并購目標(biāo)企業(yè)選擇所處的時(shí)代背景，同時(shí)闡明了研究這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的意義。另外，說明了本文的研究方法與總

2、體框架。
　　第二部分是文獻(xiàn)綜述。對(duì)并購動(dòng)機(jī)、并購產(chǎn)業(yè)相關(guān)性、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購目標(biāo)企業(yè)特征與選擇的影響因素進(jìn)行文獻(xiàn)整理。
　　第三部分是并購目標(biāo)企業(yè)理論闡釋。主要包括目標(biāo)企業(yè)選擇原則，目標(biāo)企業(yè)選擇存在的問題以及目標(biāo)企業(yè)選擇流程。針對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇存在的問題，提出了結(jié)合企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路，作為目標(biāo)企業(yè)選擇核心。本文選取其中一個(gè)應(yīng)用最為廣泛的方法，即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。
　　第四部分是案例介紹。本文所選案例為20

3、09年中糧集團(tuán)并購蒙牛乳業(yè)。介紹了并購雙方的基本資料，通過何種方式并購以及支付手段，分別從中糧和蒙牛的角度出發(fā)，分析了中糧目標(biāo)企業(yè)選擇的因素，以及中糧與蒙牛雙方戰(zhàn)略等因素的訴求、文化融合與經(jīng)營狀況等。
　　第五部分是蒙牛乳業(yè)的估值。本文采用第二部分關(guān)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，通過分析蒙牛乳業(yè)所處發(fā)展階段，選擇兩階段增長模型進(jìn)行預(yù)測，從而從理論到實(shí)踐來評(píng)判此次并購的有效性。
　　第六部分是并購之后案例觀測期，同時(shí)可以

4、用來驗(yàn)證第五部分的評(píng)估方法是否使用正確，從中進(jìn)行案例總結(jié)，從而更好的為以后的目標(biāo)企業(yè)選擇提供經(jīng)驗(yàn)。
　　第七部分主要闡明研究結(jié)果體現(xiàn)出的意義以及筆者的建議。對(duì)于自由現(xiàn)金流量模型估值方法的企業(yè)估值予以肯定，同時(shí)也有其局限性。
　　本文的主要貢獻(xiàn)是對(duì)并購戰(zhàn)略中目標(biāo)企業(yè)的選擇做了理論與實(shí)踐的結(jié)合，其中著重通過自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型進(jìn)行蒙牛乳業(yè)的價(jià)值評(píng)估，從而驗(yàn)證目標(biāo)企業(yè)選擇的恰當(dāng)性?，F(xiàn)存文獻(xiàn)很少提及目標(biāo)企業(yè)選擇與目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估之間

5、的順序與關(guān)聯(lián)，而本文的分析結(jié)果或許可以使得二者關(guān)系更加明確，相互影響，價(jià)值評(píng)估是選擇目標(biāo)企業(yè)的一個(gè)因素，具有重要的參考價(jià)值。
　　本文的不足主要是在對(duì)蒙牛乳業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，只選取了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型這一種方法，加之自由現(xiàn)金流量這種估值方法存在一定的缺陷，所以難免會(huì)有不準(zhǔn)確的情況。另外，在對(duì)蒙?；谥蟮匿N售增長以及兩階段增長模型中的增長率的指標(biāo)，都是筆者的預(yù)測，可能存在偏差影響估值結(jié)果。同時(shí)，本文對(duì)于中糧集團(tuán)和蒙牛乳業(yè)這一并購案例