產(chǎn)業(yè)政策、銀行信貸與企業(yè)投資：基于A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為之間的互動(dòng)關(guān)系是當(dāng)前財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。基于這一角度，本文主要研究了國(guó)家頒布和實(shí)施的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資規(guī)模以及投資效率的影響，以及銀行信貸作為中間傳導(dǎo)渠道對(duì)產(chǎn)業(yè)政策作用于企業(yè)投資決策所發(fā)揮的作用。這既屬于產(chǎn)業(yè)政策的經(jīng)濟(jì)效果研究范疇，也屬于企業(yè)投資和投資效率的宏觀影響因素的研究范疇。
　　對(duì)我國(guó)企業(yè)行為的研究離不開(kāi)特定的外部因素和宏觀制度環(huán)境，其中，政府的干預(yù)是不可忽視的制度背景特征之一。我國(guó)是

2、一個(gè)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策國(guó)家，產(chǎn)業(yè)政策是政府最為常用的干預(yù)手段之一，深刻地影響著企業(yè)的外部投融資環(huán)境，對(duì)經(jīng)濟(jì)生活和企業(yè)行為都發(fā)揮著重大的作用。產(chǎn)業(yè)政策方向的一個(gè)重要體現(xiàn)就是國(guó)家每五年出臺(tái)和實(shí)施的五年計(jì)劃。2015年是國(guó)家“十二五”規(guī)劃實(shí)施的最后一年，也是“十三五”規(guī)劃（2016-2020年）出臺(tái)的重要年份。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，“十三五”規(guī)劃處于一個(gè)新的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策肩負(fù)著穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的歷史重任，這就要求思考五年

3、規(guī)劃中關(guān)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)規(guī)劃的合理性，要求在產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施時(shí)能夠正確處理政府和市場(chǎng)、政府和企業(yè)之間的關(guān)系，使五年規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策成為彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要手段。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等都有著顯著的影響。但是本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，對(duì)宏觀層面的影響，很大程度上源于對(duì)微觀企業(yè)行為的影響。本文探討產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資和投資效率的影響，主要有以下三點(diǎn)原因:一是產(chǎn)業(yè)政策的行政干預(yù)和信號(hào)指導(dǎo)作用

4、對(duì)銀行信貸配給有著直接的影響，而銀行信貸與企業(yè)投資行為和投資規(guī)模高度相關(guān)，因此更進(jìn)一步地，本文關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資的影響;二是在我國(guó)，宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)的投資效率都較低，而宏觀調(diào)控不當(dāng)和政府過(guò)度干預(yù)是導(dǎo)致無(wú)效率投資現(xiàn)象的重要原因，在我國(guó)發(fā)展進(jìn)入新的階段，以及全面深化改革的迫切要求下，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是宏觀調(diào)控應(yīng)該重點(diǎn)解決的問(wèn)題，而不是一味地關(guān)注投資和追求較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，因此產(chǎn)業(yè)政策能否提高企業(yè)投資效率就成為判斷產(chǎn)業(yè)政策成敗的重要決

5、定因素;三是融資和投資組成了企業(yè)財(cái)務(wù)決策的主要部分，企業(yè)融資環(huán)境和投資效率也自然是財(cái)務(wù)研究和實(shí)踐的重要領(lǐng)域，因此研究產(chǎn)業(yè)政對(duì)微觀企業(yè)行為的影響，投資和投資效率是很好的切入點(diǎn)。
　　同時(shí)，研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資和投資效率的影響，離不開(kāi)嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)的支撐。首先，新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，政府是帶有政治目的的自利的經(jīng)濟(jì)參與者，政府以及制度等因素是影響微觀經(jīng)濟(jì)體偏好和行為的重要因素，因此在研究企業(yè)行為時(shí)不能忽視政府的影響。新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為

6、研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響奠定了理論前提。其次，與貨幣政策相類(lèi)似，產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而影響企業(yè)的投融資決策，本文重點(diǎn)關(guān)注銀行信貸作為中間傳導(dǎo)在產(chǎn)業(yè)政策作用于企業(yè)投資決策中所發(fā)揮的作用。信息不對(duì)稱(chēng)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中面臨的最為嚴(yán)重的問(wèn)題，而信息不對(duì)稱(chēng)又是導(dǎo)致銀行信貸配給的重要原因之一。由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，銀行不了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，因而會(huì)對(duì)一部分企業(yè)拒絕提供融資貸款的支持，或是要求企業(yè)付出很高的融資成

7、本。這使得一部分企業(yè)的投資過(guò)度依賴(lài)內(nèi)部融資，面臨較高的融資約束，不得不放棄一部分凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和政府扶持的信號(hào)傳遞作用，可以在一定程度上調(diào)高銀行對(duì)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展企業(yè)的預(yù)期，降低外部融資成本，改善企業(yè)融資約束，從而緩解投資不足。因此，從融資約束的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)投資不足的企業(yè)有“雪中送炭”的作用，能夠提高它們的投資效率。但是，另一方面，從自由現(xiàn)金流量假說(shuō)的角度考慮，產(chǎn)業(yè)鼓勵(lì)政策在增加銀

8、行信貸的同時(shí)，也可能為一部分企業(yè)帶來(lái)更多的自由現(xiàn)金流量，而自由現(xiàn)金流量會(huì)增加企業(yè)管理人員和所有者之間的代理沖突，刺激企業(yè)管理者的過(guò)度投資傾向和行為，因此產(chǎn)業(yè)政策對(duì)代理問(wèn)題嚴(yán)重、本身存在過(guò)度投資問(wèn)題的企業(yè)，會(huì)引發(fā)“火上澆油”的效應(yīng)，進(jìn)一步加劇過(guò)度投資行為，從而降低企業(yè)的投資效率。因此，總的來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)我國(guó)企業(yè)整體投資效率的影響，并不能簡(jiǎn)單地通過(guò)理論分析推導(dǎo)出確切的答案。
　　在文獻(xiàn)回顧和理論分析的基礎(chǔ)上，本文采用了多元線性回歸和

9、分組回歸的方法，利用2003-2014年共1419家在A股上市的公司樣本數(shù)據(jù)，考察產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資和投資效率的影響及其作用機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，本文主要為了實(shí)現(xiàn)以下研究目的:第一，考察產(chǎn)業(yè)政策是否顯著帶動(dòng)了企業(yè)的投資規(guī)模，以及對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)投資規(guī)模的影響程度是否有所不同;第二，檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響，再進(jìn)一步地檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵(lì)是否對(duì)投資不足有“雪中送炭”，對(duì)過(guò)度投資有“火上澆油”的影響;最后，驗(yàn)證銀行信貸是否

10、是產(chǎn)業(yè)政策作用于企業(yè)投資的重要機(jī)制，也就是產(chǎn)業(yè)政策是否加大了企業(yè)投資對(duì)銀行信貸的依賴(lài)程度。
　　本文由六個(gè)部分構(gòu)成。第一部分是緒論，具體闡釋研究背景、目的和意義，以及研究方法、思路和創(chuàng)新點(diǎn)等問(wèn)題;第二部分是文獻(xiàn)綜述，先是分別從宏觀和微觀的角度回顧了產(chǎn)業(yè)政策的相關(guān)研究，再?gòu)男畔⒉粚?duì)稱(chēng)、委托代理理論和內(nèi)部現(xiàn)金流三個(gè)方面總結(jié)企業(yè)投資和投資效率及其影響因素等的相關(guān)研究成果;第三部分解釋了產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)投資和投資效率等重要概念及其界定，并從

11、新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、信號(hào)傳遞、信貸配給與融資約束、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)等方面闡釋了本文的理論基礎(chǔ);第四部分是研究設(shè)計(jì)，包括假設(shè)的提出、樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源，以及模型設(shè)計(jì)等;第五部分是本文的實(shí)證結(jié)果與分析，利用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和多元線性回歸等方法，檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)投資效率，以及產(chǎn)業(yè)政策、銀行信貸與企業(yè)投資之間的關(guān)系;最后一部分對(duì)本文進(jìn)行了總結(jié)，并提出了相應(yīng)的政策建議。
　　本文主要得出了三點(diǎn)結(jié)論:一是產(chǎn)業(yè)政策在整體

12、上顯著提升了企業(yè)的投資規(guī)模，但對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)投資規(guī)模的影響具有差異性，即產(chǎn)業(yè)政策顯著帶動(dòng)了國(guó)有企業(yè)的投資，對(duì)非國(guó)有企業(yè)的投資無(wú)顯著影響;二是產(chǎn)業(yè)政策雖然刺激了企業(yè)的投資意愿，卻在整體上降低了企業(yè)的投資效率，這主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策加劇了企業(yè)的過(guò)度投資行為和傾向;最后，產(chǎn)業(yè)政策增加了企業(yè)投資對(duì)銀行信貸融資的依賴(lài)性，降低了企業(yè)的融資約束，說(shuō)明銀行信貸確實(shí)是產(chǎn)業(yè)政策的重要作用機(jī)制之一。
　　本文的研究從微觀層面檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策的有效性，有