股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資約束與研發(fā)投資——來自創(chuàng)業(yè)板上市公司的證據(jù).pdf

1、在完美的市場下，公司的投資活動(dòng)與融資活動(dòng)是相互獨(dú)立的，即公司的投資活動(dòng)不受融資活動(dòng)的影響。然而，現(xiàn)實(shí)的資本市場由于存在信息不對(duì)稱和委托代理問題，往往是不完美的。不完美的資本市場使公司在融資過程中并不是沒有阻礙地融到投資所需資金，這種融資上的摩擦?xí)种乒镜耐顿Y行為，甚至導(dǎo)致有些公司因?yàn)闊o法融到投資所需資金而放棄投資項(xiàng)目，造成投資不足。
　　公司研發(fā)投資作為推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和維持公司核心競爭力的重要活動(dòng)，由于存在高度不確定性和投資回報(bào)的

2、不可度量性，面臨的融資約束更加嚴(yán)重。融資約束是導(dǎo)致研發(fā)投資不足的重要原因。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司由于規(guī)模普遍較小，面臨的研發(fā)投資融資約束更加嚴(yán)重。從公司治理層面看，股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司研發(fā)投資的重要內(nèi)生變量，通過研究融資約束背景下我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)之間的關(guān)系，可以更好從公司內(nèi)部治理出發(fā)，研究公司的內(nèi)部治理對(duì)公司研發(fā)的影響。
　　本文基于委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、融資約束理論及創(chuàng)新理論等，以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為出發(fā)點(diǎn)，研

3、究了不同融資約束程度下股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投資之間的關(guān)系。本文選取了2009年至2016年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、多元回歸分析及傾向得分匹配法(PSM)等統(tǒng)計(jì)方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行全方位、多角度的研究，深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在不同融資約束程度下股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投資之間的關(guān)系。
　　本文分別以公司規(guī)模大小、股利變化情況對(duì)樣本進(jìn)行分組衡量公司面臨的融資約束高低，根據(jù)公司融資約束程度高低

4、分組回歸，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、風(fēng)險(xiǎn)資本持股比例、風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合持股及有無風(fēng)險(xiǎn)資本持股與我國創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投資之間的關(guān)系，同時(shí)還考察國有控股的創(chuàng)業(yè)板上市公司與非國有控股創(chuàng)業(yè)板上市公司在研發(fā)投資行為上是否存在差異。
　　本文的主要結(jié)論有以下幾點(diǎn):首先，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投資面臨融資約束，即現(xiàn)金流與研發(fā)投資正相關(guān);其次，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度與研發(fā)投資負(fù)相關(guān)，股權(quán)制衡度與研發(fā)投資正相關(guān)，即股權(quán)集中不利于