后股改時代影響中國AH股價格差異因素的實證研究.pdf

1、在很長時間，A股一直保持著對H股的大幅溢價。究其根源是由中國內(nèi)地股票市場與香港股票市場分割以及資本流動限制造成的。國外對于市場分割下導(dǎo)致內(nèi)外資股同股不同價提出了信息不對稱假說、流動性差異假說、需求彈性差異假說、投資理念差異假說等比較成熟的理論。由于我國的資本市場的發(fā)展并不完善，又有一些不同于國外資本市場的特征，因此把國外傳統(tǒng)的關(guān)于價差的經(jīng)濟學(xué)理論與我國證券市場的實際情況相結(jié)合，尤其是在我國A股市場股權(quán)分置改革基本完成后，在限售股紛紛解禁

2、上市流通后，研究我國AH股價差的影響因素就更具現(xiàn)實意義。在研究影響AH股價差因素的基礎(chǔ)上提出如何縮小甚至消除AH股價差的政策建議，實現(xiàn)A、H股兩地市場的聯(lián)動，為監(jiān)管部門優(yōu)化和完善A股市場的資源配置和融資功能、進一步開放A股市場提供決策指導(dǎo)，為上市公司兩地上市的定價提供理論指導(dǎo)，以及為投資者提供具有借鑒意義的投資策略。
　　 論文的理論部分是構(gòu)筑在信息不對稱假說、流動性差異假說、需求彈性差異假說以及投資理念差異假說之上，結(jié)合不同市

3、場環(huán)境特征和人民幣匯率形成機制改革順利完成后，人民幣持續(xù)升值的預(yù)期以及限售股的解禁與減持帶來的市場沖擊，這些新的因素對于進一步研究AH價差問題，意義深遠。論文試圖從這些方面綜合考察股權(quán)分置改革完成后影響AH股價差的主要因素。
　　 論文的實證部分分為三個部分。第一部分利用市場指數(shù)模型估算A股收益率和H股收益率與代表各自市場指數(shù)收益率的相關(guān)關(guān)系。回歸結(jié)果顯示，A股市場上的股票價格走勢很大程度只與A股市場的指數(shù)相關(guān)。而H股的表現(xiàn)雖然

4、更多的還是接近香港市場，但國內(nèi)A股市場的表現(xiàn)也會顯著影響港股市場H股的價格走勢。當(dāng)然，我國A股市場與H股市場的股價走勢還是具有一定的獨立性，并未出現(xiàn)完全一致的聯(lián)動性。
　　 第二部分也是本文的創(chuàng)新之處。利用事件研究法，以限售股解禁日為時間窗口，分別研究在發(fā)布限售股解禁公告前后20個交易日，A股和H股股價的平均超額收益和累積超額收益的變化情況。結(jié)果顯示，限售股解禁并沒有顯著降低股票的超額收益，個股的走勢并沒有顯著的弱于大盤的走勢。

5、但因為H股市場沒有10％的漲跌幅限制，H股市場的波動幅度較大，加上H股投資者較A股投資者擁有較高的市場敏感度和分析判斷力，其對市場未來預(yù)期的觀望情緒被放大，導(dǎo)致H股在限售股解禁后的很長一段時間都保持著負的累積平均超額收益，而同期A股的累積平均超額收益為正。為下文解釋限售股解禁是拉大AH股價差的原因提供實證支持。
　　 第三部分建立面板回歸模型，全面綜合考量流通總市值MV、相對換手率Tur、相對流通股之比DS、每股收益EPS、滬深

6、300指數(shù)日收益率R(?)、恒生指數(shù)日收益率R(?)、人民幣兌港幣匯率ERate和限售股占總股本比例XSG對于AH股價差不同的影響程度?；貧w結(jié)果顯示，流通市值、相對換手率、每股收益、恒生指數(shù)收益率與限售股占總股本比例與AH股價差成負向相關(guān)，相對流通股之比、滬深300指數(shù)收益率和港幣兌人民幣匯率與AH股價差成正向相關(guān)。所有變量的相關(guān)系數(shù)均與預(yù)期一致，通過了顯著性檢驗。模型的整體擬合優(yōu)度也較高，并且通過了F檢驗。
　　 基于研究影響