_現(xiàn)券+irs_動態(tài)對沖策略研究

1、2016831“現(xiàn)券IRS“動態(tài)對沖策略研究:mp.weixin.s__biz=MzA3NTM3MzcxNw==&=205787857&idx=1&sn=66b41cbc311fcf2e2053baed4bb9348c&scene=2&srcid=0314za5Q…110“現(xiàn)券IRS“動態(tài)對沖策略研究“現(xiàn)券IRS”動態(tài)對沖策略淺析在債券投資過程中，當(dāng)市場出現(xiàn)不利情況或面臨不確定性時，我們可能需要對持有的現(xiàn)券敞口進(jìn)行對沖（如果現(xiàn)券持倉無法

2、或者決策者不愿調(diào)整）。從這個角度上來說，對沖的最終目的不在于組合收益的絕對量大小，而是要盡可能的減小風(fēng)險，保證收益的穩(wěn)定性。本文以IRS作為對沖工具，來闡述“現(xiàn)券IRS”動態(tài)對沖策略及其在實(shí)際操作中的優(yōu)勢。一、對沖邏輯我們通常用DVBP作為利率產(chǎn)品（包括債券、利率互換等）風(fēng)險敞口的度量指標(biāo)，其反映了資產(chǎn)收益率變動1BP所導(dǎo)致的資產(chǎn)價格的變化（以一定的資產(chǎn)規(guī)模為基礎(chǔ)來計(jì)算）。在現(xiàn)券敞口既定的情況下，通過調(diào)整賣出IRS（收浮付固）敞口大小，

3、使得“現(xiàn)券IRS”組合的DVBP=0，來實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險的對沖。之所以賣出IRS（收浮付固）能夠?qū)_持有現(xiàn)券的利率風(fēng)險敞口，是因?yàn)镮RS的DVBP敞口主要來自于固定端。這就是IRS對沖現(xiàn)券利率風(fēng)險背后的邏輯。實(shí)際上，IRS可以看成是一個固息債和浮息債的組合。買入IRS（收固付?。┑默F(xiàn)金流等同于買入一個固息債，并同時賣出等面額的浮息債；反之亦然。因此，IRS的DVBP=固定端DVBP浮動端DVBP，固定端DVBP的計(jì)算方式完全類似于現(xiàn)券，但浮

4、動端DVBP的計(jì)算較為復(fù)雜。按照浮息債定價20150610閆昌榮華泰固收研究2016831“現(xiàn)券IRS“動態(tài)對沖策略研究:mp.weixin.s__biz=MzA3NTM3MzcxNw==&=205787857&idx=1&sn=66b41cbc311fcf2e2053baed4bb9348c&scene=2&srcid=0314za5Q…310券和IRS的DVBP變化通常并不同步（見圖2），隨著時間的推移，上述組合的DVBP將逐漸偏離

5、零，DVBP風(fēng)險敞口開始暴露。原因有兩點(diǎn)：一是現(xiàn)券和IRS的久期并不能完全匹配，變動趨勢也不一致；二是現(xiàn)券和IRS實(shí)際收益率變化并不一致導(dǎo)致價格（全價）變動也存在差異。動態(tài)對沖的目的就是要通過動態(tài)調(diào)整現(xiàn)券與IRS組合的對沖比例，來實(shí)現(xiàn)“現(xiàn)券IRS”組合的風(fēng)險敞口始終為零（或者在一個可控范圍內(nèi)）。【例1】假設(shè)我們持有1億元面額的現(xiàn)券140205，擬采用5年期FR007IRS來對沖其DVBP風(fēng)險敞口，期初對沖時點(diǎn)選擇為201463。期初，現(xiàn)

6、券的DVBP為7.91萬，而此時1億名義本金的5年期FR007IRS的DVBP為4.28萬。我們選擇賣出5年期FR007IRS來進(jìn)行對沖，賣出名義本金為1.85億元（相應(yīng)的對沖比例為1.85=7.914.28），此時，“現(xiàn)券IRS”組合的DVBP剛好為零。靜態(tài)對沖下（保持期初對沖比例不變），隨著時間的推移，組合將逐漸暴露出正的DVBP風(fēng)險敞口，且?guī)讉€月后將超過1萬元（見圖3），對沖偏差（|剩余DVBP敞口|擬對沖現(xiàn)券DVBP敞口）整體也