BOCI公司期現(xiàn)對沖套利策略研究.pdf

1、2010年4月16日股指期貨在中國金融期貨交易所上市宣告我國金融市場真正步入做空時代，套利、對沖、量化交易開始大行其道。盡管當(dāng)前我國股指期貨品種單一，但成長迅速，成交量、持倉量穩(wěn)步提升，機構(gòu)套保、套利訴求日趨強烈，投資者結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。面對如此大環(huán)境，本文通過借鑒國外研究成果及經(jīng)驗對我國股指期貨進行了深入研究，并以此研究成果指導(dǎo)我們的投資決策獲到了不錯的收益。
　　首先，本文引用GS模型考證了我國股指期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，實證結(jié)果

2、表明過去4年內(nèi)股指期貨并未取代現(xiàn)貨市場成為決定滬深300指數(shù)走向的主導(dǎo)者。這說明我國股指期貨交易依舊有待進一步成熟，而市場投機氛圍較濃，機構(gòu)交易者比重過低可能是重要影響因素。不過，市場不成熟也從某種程度上表明股指期貨套利等非交易策略仍有較為廣闊的發(fā)展空間。
　　其次，本文對股指期貨與現(xiàn)貨每日收益率進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果顯示期現(xiàn)貨市場都具有尖峰特征，收益率也都圍繞著0上下波動，并且都不符合正態(tài)分布，然而最值數(shù)據(jù)表明期貨市場相對現(xiàn)貨市場

3、的波動幅度更大。不過經(jīng)過對比分析同期美國標(biāo)普500指數(shù)的期現(xiàn)貨市場發(fā)現(xiàn)，中美股指期貨市場特征基本一致。
　　再次，本文從持有成本角度（引入資金成本、交易成本、沖擊成本、紅利等）對我國股指期貨上市以來的套利情況進一步跟蹤研究，結(jié)果表明2010-2011年我國股指期貨市場無風(fēng)險期現(xiàn)套利機會較多、收益率較為理想，特別是2010年全年套利收益超過12％。不過進入2012年以后股指期現(xiàn)套利已不多見，即便出現(xiàn)套利機會也并不容易把握，我們的跟蹤

4、數(shù)據(jù)顯示2012-2013年套利收益率已經(jīng)下滑至不足5％，這一收益率水平已經(jīng)接近市場無風(fēng)險利率。
　　最后，本文借鑒投資組合理論、CAPM模型、多因子模型研究股指期貨對沖交易。研究結(jié)果表明，歐美成熟市場較為成功的市場因子在我國股指期貨對沖交易中存在水土不服的現(xiàn)象。進而本文對大量市場因子進行跟蹤研究，利用打分機制選擇股票組合，再模擬跟蹤組合的收益狀況，并且從中選擇較為合適的因子。本文對所選組合做進一步模擬交易，結(jié)果表明對沖策略可以很