資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策-論文

1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策會(huì)升0402高梅0421201046摘要：資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要概念，它是投資者投入資本所要求的收益率，也是投資某項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。對(duì)于企業(yè)融資來(lái)講，資本成本是選擇融資來(lái)源，擬定融資方案的依據(jù)，對(duì)于企業(yè)投資來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)，資本成本還可以用作衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)者在過(guò)去50多年對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究：“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)?！北M管最

2、優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是一成不變的，在不同的時(shí)間會(huì)有不同的資本結(jié)構(gòu)，而且資本結(jié)構(gòu)的改變影響每一類(lèi)資本的風(fēng)險(xiǎn)和成本，加權(quán)平均資本成本仍能為資本結(jié)構(gòu)的決策提供依據(jù)，根據(jù)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策依然是大多數(shù)企業(yè)的選擇。關(guān)鍵字：資本資本要素資本成本加權(quán)平均資本成本資本結(jié)構(gòu)1資本成本的概述1.1資本及資本要素資本是指企業(yè)為購(gòu)置資產(chǎn)所需籌措的全部資金。按照融資渠道的不同資本可以風(fēng)味不同的種類(lèi)，兩種基本的類(lèi)別就是債務(wù)和普通股權(quán)益。債務(wù)就是通過(guò)貸款或者是

3、出售債券獲得資金；普通股權(quán)益代表了所有者利益主要是來(lái)自出售普通股或者是留存收益。資本的第三類(lèi)來(lái)源就是優(yōu)先股的出售優(yōu)先股具有債務(wù)和權(quán)益的兩重性可以認(rèn)為是二者的交叉。從法律上來(lái)講它是一種權(quán)益但從財(cái)務(wù)上來(lái)講它與債務(wù)的特性更加接近。1.2資本成本的概念資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離的結(jié)果。關(guān)于資本的概念目前最權(quán)威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的:“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的

4、公司經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率?！保ā缎屡翣柛窭追蜇泿沤鹑诖筠o典》第一卷第470頁(yè)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年7月）可見(jiàn)按照現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的解釋，資本成本既是投資者要求的回報(bào)率即預(yù)期收益率，同時(shí)又是有條件約束的資金使用者的融資成本。1.3影響資本成本的主要因素⑴1總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中資金供求狀況和預(yù)期通貨膨脹水平，體現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益上。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率代表了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率，例如、政府短期債券利

5、率。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中資金的供給和需求會(huì)經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，投資者也會(huì)相應(yīng)的改變其要求的收益率，例如、如果貨幣供給減少而需求沒(méi)有相應(yīng)減少則投資者會(huì)要求提高其要求的收益率；如果預(yù)期通貨膨脹是貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，投資者會(huì)要求一個(gè)更高的收益率來(lái)補(bǔ)償預(yù)期的投資損失。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率決定了資本成本的底線，即投資者對(duì)投資報(bào)酬的最低要求，不可能低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。⑵市場(chǎng)條件投資者投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)之外的絕大部分其他證券都是有風(fēng)險(xiǎn)的，隨著風(fēng)險(xiǎn)的上升，投資者要求的收益率也在上升，

6、因而證券的發(fā)行者必須賦予投資者具有獲得額外收益的機(jī)會(huì)。這種額外的收益被稱為收益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)投資者提高所要求的收益率時(shí)，公司的資本成本也隨之上升，投資者所要求的收益率取決于證券的風(fēng)險(xiǎn)水平，表現(xiàn)為證券的流動(dòng)性和收益性。因而證券的流動(dòng)性和收益性的高低也決定了公司的資本成本的大小。證券的流動(dòng)性差，價(jià)格波動(dòng)大，投資者要求的收益率高，則資本成本就高。反之，證券流動(dòng)性好，價(jià)格波動(dòng)小，投資者要求的收益率相對(duì)低一些，則資本成本

7、也低。⑶公司經(jīng)營(yíng)及融資決策投資收益風(fēng)險(xiǎn)也是公司內(nèi)部決策的結(jié)果，來(lái)自于這些決策的風(fēng)險(xiǎn)通?？梢燥L(fēng)險(xiǎn)通?？梢苑譃閮汕懊嬉呀?jīng)述及資本要素包括：債券、優(yōu)先股、普通股，下面分別來(lái)介紹各資本要素成本。1債務(wù)資本成本1.1債務(wù)資本具有以下特點(diǎn)：(1)不論經(jīng)營(yíng)情況如何，都必須按時(shí)向投資者支付利息(2)利息率通常固定不變(3)利息支出是納稅減項(xiàng)(即利息具有抵稅作用)(4)債務(wù)本金必須按期歸還1.2要計(jì)算基于市場(chǎng)報(bào)酬的債務(wù)成本我們使用投資者當(dāng)前所購(gòu)買(mǎi)公司的債

8、券的報(bào)酬根據(jù)稅收效應(yīng)進(jìn)行調(diào)整(利息支出可以稅前扣除)大多數(shù)債券最初都沒(méi)有出售給公眾而是有大的投資機(jī)構(gòu)持有.因此發(fā)行成本是比較小的因而可以不考慮進(jìn)去，對(duì)于公司本身的證券和有相似風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行物，債券的市場(chǎng)報(bào)酬是眾所周知的，則公式為：債券成本=K(1T)K為當(dāng)前債券的市場(chǎng)報(bào)酬案例：BLACKSHONE公司發(fā)行在外的債券的票面利率為12%若現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)，投資者可以獲得8%的報(bào)酬，BLACKSTONE公司的稅率為40%，則債務(wù)成本為多少？解答：債務(wù)成本

9、=K(1T)=8%(140%)=4.8%K為當(dāng)前市場(chǎng)利率而非票面利率1.3影響債務(wù)資本成本的因素市場(chǎng)利率上升時(shí)，債務(wù)資本成本下降。從公式可以看出，當(dāng)前市場(chǎng)利率和所得稅均影響債務(wù)資本成本的大小。市場(chǎng)報(bào)酬率提高時(shí)，債務(wù)資本成本上升，而債務(wù)投資要求的報(bào)酬率又受同期市場(chǎng)率水平的影響。當(dāng)同期市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格必然下降，從而保持原有的投資者的報(bào)酬等于相同風(fēng)險(xiǎn)和到期日的新發(fā)行的債券的報(bào)酬。繼當(dāng)前的市場(chǎng)利率上升，原來(lái)投資者要求的投資報(bào)酬率必然也

10、要上升，否則原來(lái)投資者將放棄原來(lái)債權(quán)而選擇新的債券進(jìn)行投資。因而市場(chǎng)利率上升時(shí)，債務(wù)資本成本必然上升?；I資規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，債務(wù)資本成本上升。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)需要籌集更多的資金來(lái)滿足企業(yè)日益增長(zhǎng)的需要，當(dāng)籌措的資金相對(duì)于公司規(guī)模很大時(shí)，投資者會(huì)因?yàn)閷?duì)管理當(dāng)局缺乏信任，而要求更高的收益率?；I集更多的債務(wù)資本，企業(yè)必須還本付息的規(guī)模擴(kuò)大，可能產(chǎn)生破產(chǎn)成本。2優(yōu)先股資本成本2.1優(yōu)先股的性質(zhì)介于債券和普通股之間.優(yōu)先股的股利率固定這一點(diǎn)與債

11、權(quán)相似；優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日這一點(diǎn)與普通股相。它類(lèi)似于每年付息一次的無(wú)限期附息債券.不過(guò)優(yōu)先股的股利在稅后支付是稅后成本；而債券利息在稅前支付。2.2優(yōu)先股對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)沒(méi)有蔽稅作用但是發(fā)行成本必須考慮其公式為:優(yōu)先股成本f1)f1(KPDpp????P是股票當(dāng)前價(jià)格的報(bào)酬是投資在優(yōu)先股上獲得即優(yōu)先股股利pKDpPp案例：幾年前FRANCIS公司發(fā)行了面值為100，股利率為6%的優(yōu)先股新發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行成本為籌資金額的11%，A如果當(dāng)