企業(yè)資本結構畢業(yè)論文

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p>　　題 目 我國企業(yè)資本結構的 </p><p>　　影響因素分析 </p><p>　　學 院 管理學院 </p><p>　　專 業(yè)

2、 會計學 </p><p>　　班 級 </p><p>　　學 生 </p><p>　　學 號 </p><p>　　指導教師

3、 </p><p>　　二〇一三 年 五 月 二十六 日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　資本結構是企業(yè)各種資本價值構成及其比例關系，它能反映出一家企業(yè)的結構分層、管理者傾向、控制權分配，甚至間接體現(xiàn)出企業(yè)的核心競爭力，對企業(yè)的經(jīng)營成果、市場價值乃至可持續(xù)發(fā)展能力產(chǎn)生不可預估的影響。然而不論何種

4、組織形式的企業(yè)，受我國特殊環(huán)境的影響，例如經(jīng)濟發(fā)展速度過快、金融市場復雜多變，普遍存在資本結構構建不合理、調(diào)整不及時的現(xiàn)象，從而造成資本成本增加，阻礙了企業(yè)的長期健康發(fā)展。因此通過對企業(yè)資本結構影響因素的分析，便于管理者構建最優(yōu)資本結構，節(jié)約資本成本，對實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展具有重大意義。</p><p>　　本文根據(jù)國外的相關資料以及國內(nèi)學者的實證研究，結合我國企業(yè)自有特點，對資本結構的影響因素進行實證分析。以

5、30家不同組織形式的企業(yè)最新三年的財務數(shù)據(jù)為樣本資料，通過建立多元線性回歸模型，從企業(yè)破產(chǎn)風險、盈利能力、成長性、負債約束能力、稅盾和資產(chǎn)擔保價值六個方面提出假設，分析其對資本結構的影響。</p><p>　　通過本文的實證結果分析，可以形成以下結論：破產(chǎn)風險、非債務稅盾與資本結構成負相關關系；負債約束能力、盈利能力與資本結構構成正相關關系；成長性、資產(chǎn)擔保價值對資本結構的影響不顯著。最后，針對結論，本文給出了資

6、本結構優(yōu)化的相關建議。</p><p>　　關鍵詞： 資本結構；資本成本；影響因素</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Capital structure is the enterprise capital value composition and proportion, it can reflect t

7、he hierarchical structure, a business manager, allocation of control rights, even indirectly reflects the core competitiveness of enterprises, to produce unpredictable influence on and even the sustainable development ab

8、ility of enterprises operating results, market value. However, no matter what the organization form of enterprise, under the influence of China's special environment, such as the economy</p><p>　　In this

9、 paper, according to the relevant data abroad and domestic research scholars, combining our country enterprise's own characteristics, the empirical analysis of the influence factors of capital structure. In the lates

10、t three years of financial data of 30 different forms of organization of the enterprise as the sample data, through the establishment of multiple linear regression model, put forward the hypothesis from six aspects of en

11、terprise bankruptcy risk, profitability, growth, debt con</p><p>　　Through the empirical results of the analysis, the following conclusions can be formed: the risk of bankruptcy, non-debt tax shield and capi

12、tal structure is negatively related to debt constraints; ability, profitability and capital structure is a positive correlation between the growth influence; Department, collateral value of assets to capital structure we

13、re not significant. Finally, in the conclusion, the paper gives suggestions to optimize the capital structure.</p><p>　　Key words： capital structure; capital cost; influence factors</p><p><b

14、>　　目 錄</b></p><p>　　摘 要.I</p><p>　　ABSTRACT.II</p><p>　　一、 前 言1</p><p>　　二、 資本結構的相關概述2</p><p>　　(一) 資本結構的概念2</p><p>　

15、　1. 資本結構的界定2</p><p>　　2、企業(yè)融資方式與資本結構的關系2</p><p>　　(二) 資本結構的理論發(fā)展3</p><p>　　1、傳統(tǒng)資本結構理論3</p><p>　　2、現(xiàn)代資本結構理論。3</p><p>　　3、新資本結構理論。4</p><p>　

16、　三、我國企業(yè)資產(chǎn)結構的現(xiàn)狀與問題5</p><p>　?。ㄒ唬┪覈髽I(yè)資產(chǎn)結構的形成及現(xiàn)狀5</p><p>　　1. 我國企業(yè)融資模式的演變形成5</p><p>　　2、我國企業(yè)資本結構的現(xiàn)狀描述5</p><p>　?。ǘ┪覈髽I(yè)資產(chǎn)結構存在的問題7</p><p>　　1. 外源性融資比例高于內(nèi)源

17、性融資7</p><p>　　2. 股權融資明顯高于債務融資7</p><p>　　3、國有資本的產(chǎn)權界定不分明8</p><p>　　4. 資產(chǎn)負債率偏低，負債結構不合理8</p><p>　　四、企業(yè)資本結構的影響因素的實證研究9</p><p><b>　?。ㄒ唬嵶C假設9</b>

18、;</p><p>　?。ǘ颖镜倪x取9</p><p>　　（三）變量的選取10</p><p>　　1、因變量——被解釋變量10</p><p>　　2、自變量——解釋變量10</p><p>　?。ㄋ模嵶C分析10</p><p><b>　　1、建立模型10<

19、;/b></p><p><b>　　2、實證研究10</b></p><p><b>　　3、結果分析11</b></p><p>　　五、資本結構優(yōu)化的相關建議13</p><p>　　（一）加強企業(yè)治理機構，優(yōu)化企業(yè)融資狀況13</p><p>　　（二）

20、充分利用稅盾和財務杠桿效應13</p><p>　　（三）強調(diào)動態(tài)資本結構的構建13</p><p><b>　　結 論14</b></p><p><b>　　參考文獻15</b></p><p><b>　　致 謝16</b></p>&

21、lt;p><b>　　一、 前 言</b></p><p>　　財務金融領域的學者從未停止對資本結構理論的探索。資本結構不僅影響企業(yè)的結構分層、管理者傾向、控制權分配，甚至間接體現(xiàn)出企業(yè)的核心競爭力，對企業(yè)的經(jīng)營成果、市場價值乃至可持續(xù)發(fā)展能力意義重大。該怎樣選擇最佳融資方式以適應投資決策需求，一直以來就是企業(yè)融資中最古老且尚至今未能解決的問題。在全球眾多經(jīng)濟學家的努力探索下，資本

22、結構理論迅速發(fā)展，雖然并沒有從根本上解決資本結構問題帶給管理者的困擾，但不斷涌現(xiàn)的新現(xiàn)代理論，已被用于解釋影響公司資本結構的變化的因素和最優(yōu)資本結構的構建。</p><p>　　自Modigliani和Miller于1958年建立MM理論，翻開現(xiàn)代資本結構理論研究的新篇章后，全世界的經(jīng)濟學者開始熱衷于資本結構理論的探索。西方學者的研究腳步相對中國來說較早，希望通過大量的理論和實證研究可以發(fā)掘影響企業(yè)資本結構選擇的

23、相關因素，展現(xiàn)資本結構調(diào)整與企業(yè)市場價值變動的聯(lián)系，進而優(yōu)化資本結構、降低資本成本，為企業(yè)資本結構決策和資金分配決策提供理論支持。由于影響企業(yè)資本結構的因素復雜而多樣，各國的經(jīng)濟發(fā)展水平、國家政策、人文環(huán)境各不相同，國外資本結構的研究理論不可能完全適用于我國各種組織的大中小型企業(yè)。中國學者在對資本結構影響因素的分析中，大都以我國上市公司為樣本，研究范圍狹窄，且大多以國外資本結構研究派別的理論為基礎進行擴展研究，缺少創(chuàng)新性，忽略了其他組織

24、形式企業(yè)的情況，導致研究結果不完善。而不合理的資本結構，增加了資本成本，加大了破產(chǎn)風險，影響企業(yè)的經(jīng)營成果和可持續(xù)發(fā)展能力。</p><p>　　鑒于我國資本結構方面理論研究體系的不完善，選擇我國運行比較規(guī)范的企業(yè)進行分析，運用實證方法對我國各種組織形式的企業(yè)資本結構影響因素進行全面探索研究，發(fā)掘最優(yōu)融資方式的構建途徑，在當下已然成為管理者必修的內(nèi)容之一，以便能為我國企業(yè)的資本結構優(yōu)化提供參考和依據(jù)，為公司治理結

25、構的完善提供良好的基礎。</p><p>　　二、 資本結構的相關概述</p><p>　　(一) 資本結構的概念</p><p>　　企業(yè)的資本結構取決于企業(yè)的融資行為，是資本要素所有者之間和企業(yè)其他要素所有者的契約關系的體現(xiàn)。資本結構與企業(yè)治理、企業(yè)發(fā)展、企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)價值之間存在著深刻的內(nèi)在聯(lián)系。</p><p>　　1. 資本結構概念

26、的界定</p><p>　　廣義：一般將公司的資本結構看成公司資產(chǎn)負債表中股東權益與負債的比例關系，習慣上稱為融資結構、財務杠桿或者財務結構。[8]</p><p>　　狹義：狹義中將資本結構僅僅定義為公司資產(chǎn)負債表中的股東權益，僅指公司股權資本中各個組成部分之間的比例關系，通常也被稱為股權結構或所有權結構。[8]這種定義雖然簡捷易懂，但在研究中往往因忽略了債權因素而產(chǎn)生偏差。</p

27、><p>　　現(xiàn)代定義：為了適應現(xiàn)代新經(jīng)濟時代知識、人力資源在公司發(fā)展中的重要性以及公司之間對人力資源的爭奪，津蓋爾斯提出，資本結構還應包括實物資本（包括股權資本和債權資本）與人力資源之間的比例關系。[13]迄今為止，這是最寬泛的資本結構定義。</p><p>　　2、企業(yè)融資方式與資本結構的關系</p><p>　　企業(yè)資本結構框架實質(zhì)上就是企業(yè)資金來源途徑。不合理的

28、融資造成資本結構規(guī)劃失敗，帶來較高的資本成本，進而影響了企業(yè)的成本和績效。圖2.1直觀的介紹了現(xiàn)代企業(yè)的融資來源與資本結構的對應關系。</p><p>　　圖2.1 現(xiàn)代企業(yè)的融資來源</p><p>　　(二) 資本結構的理論發(fā)展</p><p>　　資本結構理論是關于企業(yè)資本結構、資本成本和公司價值三者之間關系的理論，作為公司財務管理的核心內(nèi)容，有關資本結構的

29、研究，從20世紀50年代至今，大致可以分為傳統(tǒng)資本結構理論、現(xiàn)代資本結構理論及新資本結構理論3個階段。[12]</p><p>　　1、傳統(tǒng)資本結構理論</p><p>　　早期的資本結構理論主要包含三種：凈收益理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)折中理論，其中折中理論相對完善。</p><p>　　凈收益理論認為，利用負債融資，通過提高企業(yè)的財務杠桿，可以降低總的資本成本，

30、從而提高企業(yè)的市場價值。由于債務的投資報酬率固定，債權人比股東有優(yōu)先求償權，所以債務投資風險要比股權風險低，企業(yè)的債務成本一般低于股東權益成本，因此，企業(yè)負債越多，價值越大，當企業(yè)負債達到100%時，價值最大化。</p><p>　　早期凈營業(yè)收入理論認為，資本結構與企業(yè)價值無關，無論資本結構如何變化，加權資本成本都是固定的，對企業(yè)的市場價值沒有影響，真正決定公司價值的因素是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)收益。</p>

31、<p>　　傳統(tǒng)理論是介于以上兩種理論之間的一種折中理論，該理論認為，增加債務成本有利于提高公司價值?？傎Y本成本率會隨著權益結構和負債結構的變化而變化，當負債融資的邊際成本等于權益融資的邊際成本時，總資本成本率是最低的，企業(yè)的市場價值最大，從而達到企業(yè)的最優(yōu)資本結構。</p><p>　　早期的傳統(tǒng)理論是在所得稅為零的情況下提出來的，具有一定的局限性，缺乏實際應用意義，但為后來資本結構理論研究奠定了

32、基礎。</p><p>　　2、現(xiàn)代資本結構理論</p><p>　　Modigliani和Miller(1956)所提出的資本結構模型開啟了現(xiàn)代資本結構理論研究的新篇章。他們二人深入研究企業(yè)資本與企業(yè)市場價值的關系后，提出包括證券市場是完善的等九個理想假設條件，得出結論：企業(yè)的市場價值與資本結構無關，而與實際資產(chǎn)相關。雖然MM理論的提出翻開了資本結構理論研究新的一頁，但其研究成果是在完全

33、理想的條件下提出的，并不具備現(xiàn)實指導意義。</p><p>　　Modigliani和Miller(1963)發(fā)表論文對原有理論進行修正，把所得稅引入到原有分析中，得出:由于稅收機制的影響，企業(yè)的財務杠桿提高的時候企業(yè)的市場價值也會相應提高。隨后，權衡理論引入了破產(chǎn)成本，進一步完善了資本結構理論，該理論認為，負債增加，財務風險加大，由此帶來的破產(chǎn)成本將降低企業(yè)的市場價值。因此最優(yōu)資本結構是由稅收機制因素與債務帶來

34、的破產(chǎn)成本共同決定的。</p><p><b>　　3、新資本結構理論</b></p><p>　　Ross(1977)推翻了 MM理論的最后一個假設條件—— “完全信息”假設。該理論認為，信息并不是完全對稱的。外部環(huán)境的人只能通過財務報告和交易所公布數(shù)據(jù)揣測企業(yè)的發(fā)展情況，并不了解企業(yè)內(nèi)部真實情況，于是負債水平被看作企業(yè)質(zhì)量好壞的信號，企業(yè)負債上升帶給投資者積極的信

35、息，他們認為只有當企業(yè)未來發(fā)展前景良好的情況下，經(jīng)營者才會增加負債成本。這樣一來，企業(yè)發(fā)行債券可以降低企業(yè)資本成本，提升企業(yè)市場價值。</p><p>　　Myers和Majluf在對企業(yè)如何為新投資融資的研究中，提出了優(yōu)序融資理論，該理論認為在信息不對稱條件下，由于不同融資方式對外界傳遞的信息不同，對企業(yè)市場價值產(chǎn)生不同的影響，使得企業(yè)在進行融資時一般采用內(nèi)部自有資金，然后是負債融資，最后是發(fā)行股票的融資順序理

36、論。</p><p>　　隨著國內(nèi)外學者對資本結構理論的深入研究，新的資本結構理論層出不窮，為了更直觀的了解資本結構理論的形成過程，本文對資本結構理論的種類按提出順序進行了整理，其思路如圖2.2。</p><p>　　圖2.2 資本結構理論的發(fā)展變化</p><p>　　三、我國企業(yè)資產(chǎn)結構的現(xiàn)狀與問題</p><p>　?。ㄒ唬┪覈髽I(yè)

37、資產(chǎn)結構的形成及現(xiàn)狀</p><p>　　要想分析影響我國企業(yè)選擇資本結構的因素，必須先了解我國企業(yè)的資本結構狀況及存在的不足，以便更準確的提出假設。</p><p>　　1. 我國企業(yè)融資模式的演變形成</p><p>　　企業(yè)的資本結構實際上是其多種融資方式組合的結果，因此，要分析資本結構，首先要先了解我國的融資模式。我國企業(yè)融資模式的演變過程共分為三個階段，傳

38、統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下財政主導型的融資模式，商品經(jīng)濟時期的銀行主導型的融資模式，從上世紀90年代，逐步轉化成市場經(jīng)濟時期的多元化融資模式。</p><p>　　財政主導型的融資模式：在改革開放以前，國家主要依靠稅收和財政手段直接集中分配社會的資金。</p><p>　　銀行主導型融資模式：1985 年“撥改貸”在中國全面展開，我國企業(yè)的融資體制發(fā)生了重大變革，銀行取代財政成為企業(yè)融資的主要渠道。

39、</p><p>　　多元化融資模式：隨著中國資本市場的迅速成長，多方位、多渠道的多元化融資模式格局得以初步形成。銀行貸款、發(fā)行債券、權益性股票的融資方式廣泛體現(xiàn)于各大中型企業(yè)中。</p><p>　　2、我國企業(yè)資本結構的現(xiàn)狀描述</p><p>　　我國資本結構理論在經(jīng)過十幾年的發(fā)展后，國內(nèi)企業(yè)的融資模式也發(fā)生了一些變化。表3.1列出了2003-2012年中國非

40、金融企業(yè)的資本結構變化趨勢，圖3.1則描繪出我國企業(yè)資產(chǎn)負債率的逐年變化趨勢，表3.2給出了中美日德四國的償債能力指標。</p><p>　　表3.1 我國非金融類企業(yè)資本結構變化趨勢（%）</p><p>　　圖3.1 我國非金融類企業(yè)資本結構變化趨勢</p><p>　　表3.2中美日德四國償債能力指標（%）</p><p>　　從上

41、述圖表中可以看出，我國企業(yè)資本結構的現(xiàn)狀，主要包含以下幾點內(nèi)容：</p><p>　?。?）我國企業(yè)資產(chǎn)負債率先后經(jīng)歷了上升，下降，最后在近兩年保持平穩(wěn)的狀態(tài)。</p><p>　　這是因為2002年中國證監(jiān)會對增發(fā)資格進行了限定，這些政策大大約束了上市公司通過配股和增發(fā)股票等任意圈錢行為，我國企業(yè)的資產(chǎn)負債率得以緩慢回升，后來我國股市在2005年底走出熊市，企業(yè)重新開始關注股權融資，而證

42、監(jiān)局為促進權益市場回復，放寬了對新股、配股的政策，資產(chǎn)負債率又逐漸下降。</p><p>　?。?）企業(yè)負債中短期負債比重高，還款壓力較大。</p><p>　　流動負債比率（流動負債率為流動負債/總負債）一直維持在總負債的1/2左右，這說明企業(yè)的短期負債較多，財務風險較大。這是因為在我國，商業(yè)銀行是各大企業(yè)主要的貸款機構。證券市場尚處于萌芽階段，很多非上市公司無力發(fā)行債券，只能依賴銀行貸

43、款。</p><p>　?。?）我國企業(yè)資產(chǎn)負債率與其他發(fā)達國家接近，但流動能力相差甚遠。</p><p>　　與其他發(fā)達國家的差距說明我國企業(yè)存在資產(chǎn)流動性較差，負債結構不合理的情況。這是因為我國信用制度建設不完善，企業(yè)債權得不到保障。此外，我國相當一部分企業(yè)存在存貨滯銷的問題，使償債能力減弱。</p><p>　?。ǘ┪覈髽I(yè)資本結構存在的問題</p&g

44、t;<p>　　隨著市場經(jīng)濟體制的不斷深化，資本市場制度的發(fā)展速度日益加快，各種融資工具不斷被完善并得到管理者的認可，我國企業(yè)融資方式的種類越來越多，多元化的融資體制更方便企業(yè)管理者選擇最適合企業(yè)自身的資本結構。但由于受到國家政策、法律制度、信息傳遞效率、管理層偏好、市場格局等因素的影響下，我國企業(yè)在選擇融資方式上，雖然越來越成熟，但亦存在不少缺陷。</p><p>　　1. 外源性融資比例高于內(nèi)源

45、性融資</p><p>　　企業(yè)的融資方式根據(jù)資金來源可以分為兩種：來自銀行、其他金融機構、證券市場的外源性融資和來自企業(yè)自有盈余公積、折舊、未分配利潤的內(nèi)源性融資。在20世紀70年代末期改革到90年代初，我國企業(yè)融資一般采用兩種方式：一是使用企業(yè)內(nèi)部盈余公積和未分配利潤進行再投資，但是這樣所籌資金有限；二是從商業(yè)銀行取得貸款。在特定的年代背景下，國有大型企業(yè)還存在額外的一種融資方式——財政撥款。國家統(tǒng)一規(guī)定銀行

46、貸款利率，國有企業(yè)選擇銀行貸款不需要考慮額外的代理成本，而且一旦出現(xiàn)財務問題，國家會進行政策性補助，債務融資成本的低利率和財政補助的優(yōu)勢使得管理者更傾向于選擇銀行貸款，這樣一來，形成了單一的外源性融資。</p><p>　　隨著我國股票市場的不斷發(fā)展完善，為我國企業(yè)進行外源性融資創(chuàng)造了極其重要</p><p>　　的途徑和場所。到現(xiàn)在為止，我國企業(yè)的外部資金來源包括三種：銀行貸款、其他金融

47、機構融資、證券市場融資。外部融資，尤其是發(fā)行股票，容易稀釋股權，但因其發(fā)行面廣，更容易獲得大規(guī)模資金且沒有固定的還款期限，這使得大部分企業(yè)管理者仍愿意選擇外源性融資。這樣一來，導致企業(yè)使用內(nèi)部資金投資的比例僅占企業(yè)全部融資總額的30%左右，而那些年末沒有剩余利潤的企業(yè)則完全選擇了外部融資。這種情況將嚴重影響我國企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。</p><p>　　2. 股權融資明顯高于債務融資</p><

48、p>　　中國企業(yè)有著極強的上市融資偏好。未上市的企業(yè)千方百計上市，上市企業(yè)又千</p><p>　　方百計增發(fā)、配股。我國證券市場上股票籌資額遠遠大于債券籌資，并且債券投資近幾年起伏不大。2012年債券投資額僅占股票投資額的1/3，而在發(fā)達國家，一般企業(yè)債券融資額為股票融資額的 3-10倍，可見我國融資結構發(fā)展水平與發(fā)達國家相距甚遠。 </p><p>　　雖然股權融資的債務融資各有

49、利弊，但選擇債務融資實際上更適應我國企業(yè)的發(fā)展，首先，負債產(chǎn)生的理性能夠抵稅，且持有人要求的收益率比股票利率低，可以產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量；其次，在我國資本市場有效性差、投資理性不足的情況下，少量債權資本會形成一種軟約束，公司更容易被少數(shù)人員所控制，并為其自身利益服務，而忽視廣大股東的利益，導致企業(yè)價值最大化與股東利益最大化脫節(jié)；再者，債權融資償還期較長長，風險可控，而且不影響股東的持股比例，有利于維持企業(yè)的穩(wěn)定性。</p>

50、<p>　　也就是說，相對于股權融資，債務融資更能夠提高公司的價值，過度依靠股權融資容易造成公司資源的浪費。</p><p>　　3. 國有資本的產(chǎn)權界定不分明</p><p>　　在我國，國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權均屬于國家，銀行貸款利率由國家統(tǒng)一規(guī)定。由于國有企業(yè)不能按時還款時由國家撥款補助，銀行給國有企業(yè)放貸不需要擔心資金回攏的問題，貸款條件降低。而很多國企管理者認為銀行

51、企業(yè)不分家，不存在真正意義上的債務關系，沒有還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，對自身的聲譽與生存發(fā)展構不成威脅，基于這種想法，在融資方式的選擇上更傾向于選擇銀行貸款。這樣一來，而本應成為硬約束的銀行債務現(xiàn)在卻變成了軟約束。</p><p>　　4. 企業(yè)資產(chǎn)負債結構不合理</p><p>　　我國資本市場起步晚，長期以來，以銀行貸款為主導、以政府撥款為保障的融資模式成為國有企業(yè)過度負債的主要原

52、因。通常只有在投資收益率低于負債利息率時，企業(yè)才會選擇股權融資，增加了權益資本。但企業(yè)在獲得上市資格后，通過增發(fā)新股可獲得充足甚至過量的資本現(xiàn)金，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負債率逐步降低。從表中可以看出，全國企業(yè)的資產(chǎn)負債率保持在60%左右，狀態(tài)穩(wěn)定，但短期負債比重較大，財務風險增加，資金的利用率低，企業(yè)應進一步擴大長期負債的能力。 </p><p>　　通過上述資本結構特征的分析，可以看出我國企業(yè)，尤其是上市公司的資本結

53、</p><p>　　構存在的缺陷，得到以下結論:</p><p>　　首先，我國企業(yè)資本結構近十年經(jīng)歷了先上升，后下降，最后趨向穩(wěn)定的變化趨</p><p>　　勢，這反映了我國金融市場的發(fā)展狀況，并體現(xiàn)出國家經(jīng)濟政策的影響。 </p><p>　　其次，外源性融資明顯高于內(nèi)源性融資。企業(yè)使用內(nèi)部資金投資的比例僅占企業(yè)全部融資總額的30%左

54、右，部分沒有剩余利潤的企業(yè)則完全選擇了外部融資。</p><p>　　再者，我們分析企業(yè)在選擇外源性融資時，股權融資所占比重遠遠大于債務融資，</p><p>　　債權融資僅占股權融資的1/3，這說明我國資本市場并不成熟，過高的權益融資將帶來較高的融資費用，降低企業(yè)價值。</p><p>　　最后，國有資本產(chǎn)權界定模糊不清，銀行債務約束力度不夠，這也是企業(yè)缺乏內(nèi)部融

55、資的原因之一。</p><p>　　四、企業(yè)資本結構的影響因素的實證研究</p><p><b>　?。ㄒ唬嵶C假設</b></p><p>　　以往學者對資本結構影響因素的分析主要以我國上市公司為研究對象，因此會考慮行業(yè)情況和企業(yè)規(guī)模的影響，而在本文中將擴大研究范圍，將中小企業(yè)納入其中，同時根據(jù)國內(nèi)外相關學者的研究成果，結合我國各種組織形式企

56、業(yè)自身特點，做出如下假設：</p><p>　　破產(chǎn)風險。流動比率的計算公式為流動資產(chǎn)除以流動負債，企業(yè)流動比率越</p><p>　　低，說明流動資產(chǎn)越少，到期還債的可能性越小，破產(chǎn)風險越大。根據(jù)分析，本文提出假說：破產(chǎn)風險與資產(chǎn)結構負相關。</p><p>　　2、盈利能力。一般來說，盈利能力強的企業(yè)更可能選擇利用自有盈余公積進行投資，以降低財務風險和資本成本。

57、凈資產(chǎn)收益率的計算公式為凈利潤/凈資產(chǎn)，比值越大，盈利能力越強。根據(jù)分析，本文提出假說：盈利能力與資產(chǎn)結構正相關。</p><p>　　3、負債能力約束。企業(yè)自有資本規(guī)模的大小影響自身的負債能力，規(guī)模越大，負債約束力就越小，以企業(yè)期初凈資產(chǎn)的數(shù)值來考察自有資金對資本結構的影響。根據(jù)分析，本文提出假說：自有規(guī)模與資本結構正相關。</p><p>　　4、成長性。一般認為高成長性的企業(yè)盈利能力

58、強，擴張欲更強，自有資金可能無法滿足企業(yè)投資需求。而股權融資程序復雜嚴格，耗時久，則企業(yè)更可能選擇債務融資。以主營業(yè)務收入增長率作為指標，根據(jù)分析，本文提出假說：成長性與資本結構正相關。</p><p>　　5、非債務稅盾。合理的稅收策劃是每個公司都應該思考的問題，稅盾的作用將為企業(yè)節(jié)省一筆不小的稅收支出。我們用折舊除以負債來代表非債務稅盾考察其對資</p><p>　　本結構的影響，則根

59、據(jù)分析，本文提出假說：非債務稅盾與資本結構負相關。</p><p>　　6、資產(chǎn)擔保價值。我們用可抵押資產(chǎn)除以總資產(chǎn)來衡量資產(chǎn)擔保價值。如果企業(yè)可用于抵押的有形資產(chǎn)，在總資產(chǎn)中所占比例較大，說明企業(yè)有很強的信用能力，更有可能獲得較多的負債。則根據(jù)分析，本文提出假說：資產(chǎn)擔保價值與資本結構正相關。</p><p><b>　?。ǘ颖镜倪x取</b></p>

60、<p>　　本文從深圳證券交易所網(wǎng)站獲取資料，以20家上市公司在2009-2012年的面板數(shù)據(jù)和10家中小企業(yè)2009-2012年的財務報表數(shù)據(jù)為依據(jù)進行實證分析。所選樣本，排除了ST和PT的上市公司、新上市的會計年度不完整的企業(yè)、金融保險類企業(yè)以及不能獲得全部所需數(shù)據(jù)的企業(yè)。</p><p><b>　?。ㄈ┳兞康倪x取</b></p><p>　　1

61、、因變量——被解釋變量</p><p>　　學術界一般資產(chǎn)負債率作為資本結構的表征變量，本文在實證分析中，亦通過分析資產(chǎn)負債率度量資本結構的變化。資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)。</p><p>　　2、自變量——解釋變量</p><p>　　根據(jù)前文所述，本文選取的相關財務指標及變量代碼和計算公式如下表：</p><p>　　表4.1 相關財

62、務指標及變量代碼和計算公式</p><p><b>　?。ㄋ模嵶C分析</b></p><p><b>　　1、建立模型</b></p><p>　　根據(jù)上述對資本結構影響因素的理論分析和假設，本文對資產(chǎn)負債率采取多元逐步回歸分析法進行研究，所建數(shù)據(jù)模型為：</p><p>　　Y=α+β1X1i+

63、β2X2i+β3X3i+β4X4i+β5X5i+β6X6i+μi (4.1)</p><p>　　α、β為系數(shù)，μ為殘差，i為年數(shù)</p><p><b>　　2、實證研究</b></p><p>　　逐步回歸分析的基本思路是首先分別計算出各自變量對因變量的影響程度大小，然后根據(jù)影響程度的不同由大到小將自變量分別帶回到原

64、回歸方程中。在引入變量過程中，注意隨時檢驗回歸方程中的全部變量，看其是否顯著。如果在進行F驗證時，被引入方程的自變量失去重要性，則需要剔除。采納的變量入選標準是：進入概率為<或=0.05,移出概率為>或=0.1。對各因變量的逐步回歸得到如下結果。</p><p>　　表4.2 線性回歸分析結果</p><p>　　注：T檢驗值在0.05水平下顯著</p><

65、;p>　　從檢驗結果來看，在考察資本結構影響因素的回歸模型中，F(xiàn)值通過了檢驗。其中，期初凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率呈顯著正相關關系，流動比率、非債務稅盾與資產(chǎn)負債率呈顯著負相關關系。而主營業(yè)務收入增長率和可抵押資產(chǎn)沒有通過T檢驗，不滿足回歸關系。</p><p><b>　　結果分析</b></p><p>　　通過上述實證分析，從整體回歸結果上看R2=0

66、.3926，F(xiàn)=120.3902，且通過了0.05</p><p>　　水平下的顯著性檢驗，研究表明企業(yè)的盈利能力、破產(chǎn)風險、負債能力約束性、非債務稅盾等因素確實能影響資產(chǎn)負債率，進而影響企業(yè)的資本結構。根據(jù)驗證結果，我們做出如下結論分析：</p><p>　?。?）破產(chǎn)風險與資本結構成負相關關系。流動比率越低，企業(yè)到期償還債務可</p><p>　　能性就越小，導

67、致破產(chǎn)的風險加大。高風險的企業(yè)無法從銀行取得貸款，于是企業(yè)管理者必然會想方設法的加強股權融資，使得資本結構中的權益性融資比例加大。</p><p>　　（2）盈利能力與資本結構成正相關關系。企業(yè)在選擇融資順序時一般會先考慮自身內(nèi)部資金，一般可用于投資包括盈余公積金和未分配利潤，然后才是負債、發(fā)行股票。但這僅適用于對于少量的保守型企業(yè)。在現(xiàn)代經(jīng)濟高速發(fā)展的大背景下，所有的企業(yè)都在尋求擴張途徑，而盈利能力好的企業(yè)更容

68、易從銀行獲得貸款，這些企業(yè)會為了未來的可持續(xù)發(fā)展選擇貸款或者其他權益性融資，得以加快自身發(fā)展，獲得更大的利潤空間。所以企業(yè)的盈利能力越強，越容易取得借款。</p><p>　?。?）負債約束能力與資本結構成正相關關系?；趯Y金回攏的考慮，銀行在進行放貸業(yè)務時，通常會選擇借貸公司的規(guī)模和盈利狀況。期初凈資產(chǎn)多的企業(yè)意味著自有規(guī)模的龐大，這類企業(yè)越容易收到商業(yè)銀行的重視，于是，企業(yè)的自有資金規(guī)模越大，越容易取得銀行

69、貸款，負債的約束能力就越低。</p><p>　?。?）非債務稅盾與資本結構成負相關關系。在會計實務中，折舊可以在計算稅率是起到抵稅的作用，是合理避稅的一種形式。于是，存在非債務稅盾情況的企業(yè)可以通過折舊起到“負債”的作用，進而就會減少選擇負債業(yè)務，從而使得非債務稅盾的比例越高，企業(yè)負債越少。 </p><p>　?。?）成長性和資產(chǎn)擔保價值與資產(chǎn)負債率不滿足線性回歸關系。主營業(yè)務收入增長

70、率和可抵押資產(chǎn)比例沒有通過線性回歸檢驗，因此本文的假設沒有得到驗證。這可能是因為成長性和資產(chǎn)擔保價值對資本結構本身就構成相關關系，也可能是選取指標時有所欠缺或者樣本的數(shù)量不足以檢驗出成長性和擔保價值對資本結構的影響。</p><p>　　五、資本結構優(yōu)化的相關建議</p><p>　　通過以上分析，可以發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)資本結構制度中對融資方式的選擇和組合存在一定不合理的現(xiàn)象。這些問題是有我國特

71、殊的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境決定的，短時間內(nèi)很不容易改變。但資本結構與企業(yè)的市場價值密切相關，只有不斷優(yōu)化資本結構，才能在實現(xiàn)企業(yè)的市場價值最大化的同時兼顧管理層、債權人、雇員的利益，實現(xiàn)企業(yè)的健康可持續(xù)額發(fā)展。 </p><p>　?。ㄒ唬┘訌娖髽I(yè)治理機構，優(yōu)化企業(yè)融資狀況</p><p>　　資本結構的構建與企業(yè)的治理結構息息相關，完善的治理結構能夠使企業(yè)經(jīng)營者、股東和債權人之間形成相互制衡的關系

72、，從而加強資本結構的構建。此外，針對我國企業(yè)“重外源，輕內(nèi)源”的缺陷，應注重內(nèi)源融資和外源融資的結合。內(nèi)源性融資沒有利息費用，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，融資成本相對較低。不存在償付風險，企業(yè)的財務風險越小，更利于長期發(fā)展。同時，建立有效的償債保障機制，實現(xiàn)債務約束作用，保證企業(yè)在融資安全性的同時獲得更多的債務融資。</p><p>　?。ǘ┏浞掷枚惗芎拓攧崭軛U效應</p><p>　　非

73、債務是指像折舊、投資稅貸項等債務利息以外的其他費用，按照國家稅法規(guī)定，折舊可以計入成本費用，在計算納稅額時可以進行抵扣，而一般來說債務利息計入財務費用，亦可抵稅。故而充分利用稅盾作用，合理規(guī)劃稅收政策，可以增加現(xiàn)金流量，節(jié)省成本，提高企業(yè)價值。而財務杠桿可以用來衡量企業(yè)自有資金投入與外源資金的比例是否合理，通過增加每股盈余, 使公司股票價值上升, 從而提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。</p><p>　　（三）強調(diào)動態(tài)資本結

74、構的構建</p><p>　　企業(yè)所處的外部環(huán)境不是一成不變的，而環(huán)境對企業(yè)的影響往往不易估量且波及范圍甚廣，故企業(yè)管理者必須在清晰明確的了解影響資本結構因素的前提下，結合自身特點，建立動態(tài)資本結構調(diào)整機制，使企業(yè)資本結構的動態(tài)變化適應宏觀環(huán)境的改變，并根據(jù)影響因素的走勢確定資本結構的彈性，只有這樣才會將宏觀風險降到最低水平。</p><p><b>　　結 論</b

75、></p><p>　　近幾十年來，財務金融領域的學者從未停止對資本結構理論的探索，本文通過綜合國內(nèi)外資本結構影響因素的文獻，同時結合我國特有的國情和經(jīng)濟環(huán)境，選取了30家比較有代表性的企業(yè)，對我國企業(yè)融資方式的發(fā)展和資本結構現(xiàn)狀及不足進行分析，然后對資本結構的影響因素進行了嚴謹系統(tǒng)的實證分析，最后在分析檢驗的基礎上，得出結論，并對資本結構優(yōu)化提出相關建議。</p><p>　　本文

76、在研究分析過程中，其實仍存在不足，首先，樣本規(guī)模并不是很大，不足代表我國全部企業(yè)的情況，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)存在一定的偏差；其次，對于資本結構的分析，本文主要以資產(chǎn)負債率作為被解釋變量，實際上，學術界內(nèi)對于資本結構的度量還存在其他表征變量，例如長期負債對資產(chǎn)比率；再者，我國企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展水平、證券市場的完善程度等外部環(huán)境因素也會對管理層選擇資本結構產(chǎn)生一定的影響，基于外部環(huán)境發(fā)展的緩慢性，在本文中，我們未將這些因素考慮在內(nèi)。</p>

77、<p>　　此外，在津蓋爾斯的觀點中，資本結構還包括實物資本和人力資源的比例關系，現(xiàn)代企業(yè)的核心資本是人力資源，這將是未來資本結構研究中的重點所在。</p><p>　　參 考 文 獻</p><p>　　[1]丘彥平.資本結構和資本成本的影響因素分析[J].大眾商務,2009,15(103):11-12</p><p>　　[2]陳雅梅.財務杠桿

78、與中小企業(yè)融資淺析[J].財會通訊,2011,(20):7-9</p><p>　　[3]崔學剛,楊艷艷.我國中小企業(yè)融資需求和資本結構選擇研究[J].北京工商大學學報（社會科學版）,2008,(06):14-16</p><p>　　[4]吳鯤.基于風險視角下信息質(zhì)量披露對資本成本影響的機理分析[J].中國集體經(jīng)濟2011,(25):28-31</p><p>　

79、　[5]連玉君.程建.不同成長機會下資本結構與經(jīng)營績效之關系研究[J].當代經(jīng)濟科學, 2006,11(02):17-18</p><p>　　[6]霍春玲.我國上市公司資本結構優(yōu)化對策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2011,04(07):3-4</p><p>　　[7]黃少安,鐘衛(wèi)東.股權融資成本軟約束與股權融資偏好——對中國公司股權融資偏好的進一步解釋[C].第十一屆中國制度經(jīng)濟學年會論文匯

80、編.2011</p><p>　　[8]曲慧.中小國有企業(yè)資本結構影響因素實證分析——以山東省小型國有工業(yè)企業(yè)為例[J].山東工商學院學報,2009,12 (04):07-10</p><p>　　[9]湯海溶,黃登仕,周嘉南.是什么改變了上市公司資本結構——來自中國上市公司的證據(jù)[C].公司財務探討會論文集.2004</p><p>　　[10]羅冬梅.關于企業(yè)資

81、金運作的分析和探討[J].財經(jīng)界(學術版),2009,06(12):23-24</p><p>　　[11]袁業(yè)虎.我國財務理論研究的發(fā)展及其內(nèi)在邏輯缺陷分析[J].財會通訊(學術版), 2008,12(05):41-45</p><p>　　[12]汪平,袁光華,李陽陽.我國企業(yè)資本成本估算及其估算值的合理域:2000-2009[J].投資研究,2012,07(11):23-26<

82、/p><p>　　[13]揚琴.基于多目標規(guī)劃的資本結構優(yōu)化模型理論研究[J].安徽商貿(mào)職業(yè)技術學院學報(社會科學版),2011,(02):6-7</p><p>　　[14]賈輝艷.金融衍生工具的風險特點與恰當選擇[J].北京市經(jīng)濟管理干部學院學報,2006,29(02):28-29</p><p>　　[15]于倩.我國上市公司資本結構影響因素研究[D].四川:西南

83、財經(jīng)大學.2007</p><p>　　[16]Sun Dan.Dynamic capital structure decision: An Empirical Analysis about the United States listing Corporation[J]. Journal of Finance, 2011, 11, 142-146</p><p>　　[17]Tim Og

84、ier, John Rugman, Lucinda Spicer. The Real Cost of Capital[M]. Jul 2004. London: Financial Times/Prentice Hall/Pearson Education,2004</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　五月槐花香，六月桃李芬芳。我在這

85、槐香四溢的濟大校園里，完成了論文的寫作，又將在桃李芬芳的時節(jié)離開相守四年的濟大。曾經(jīng)“弘毅 博學 求真 至善”的求學時光就要落下帷幕，今后只能在人生歷練中在品味校訓的悠長，我們畢業(yè)了！</p><p>　　首先，感謝xx老師，張老師作為我們的班主任，對班級事務盡心盡力、認真負責；作為我論文指導老師，在論文選題、寫作方向、資料收集等一系列工作中給與了悉心指導。xx老師和藹可親的為人、嚴謹認真的態(tài)度、深厚的學術底蘊，

86、都令我深深折服。</p><p>　　其次，感謝我的母親，在漫漫人生旅途中，母親在精神上給予了我無盡的動力。在物質(zhì)上和精神上的雙重支持才是我得以順利完成學業(yè)。她是我永遠牽掛惦念的人，愿母親福壽安康。</p><p>　　最后，感謝我的母校，在過去的四年中，圖書館、辰星園、大學路、梅花館等都曾容納我的點點滴滴，就是在這美麗的校園里，我的人生得以升華。在即將走上社會的時候，濟大對我最美的贈禮就