企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方法

1、金濺資皿戚麴躲貝毋謝嘯n糕8戳孵li“毛毆提要企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)平均資本成本且企業(yè)價值最大的結(jié)合和權(quán)益資本的比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，其是否適當(dāng)決定著企業(yè)發(fā)展的成敗通過研究資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合企業(yè)實際情況，引導(dǎo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)良性循環(huán)，保證企業(yè)正常、健康地運(yùn)行一、什么是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論，國外的一些財務(wù)管理理論研究人員提出了許多有價值的觀點。這些觀點主要是圍繞資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)

2、而提出的。(一)凈利法認(rèn)為，由于債務(wù)成本一般低于權(quán)益資本成本，故在資本總成本中債務(wù)成本的比重上升而權(quán)益成本的比重下降時，平均資本成本就會下降這樣，企業(yè)價值也將隨著債務(wù)比例的提高而增加。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100％時，企業(yè)價值最大。(二)營業(yè)凈利法認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，增加債務(wù)成本，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了企業(yè)風(fēng)險，也會導(dǎo)致權(quán)益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，平企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方法口文／羅蘋均資本成

3、本仍保持不變。由此導(dǎo)出企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的結(jié)論(三)傳統(tǒng)法認(rèn)為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本上升，但在一定限度內(nèi)并不會完全抵消利用成本較低的債務(wù)所帶來的好處，因此會使平均資本成本下降，企業(yè)價值上升但一旦超過某一限度，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，而且債務(wù)成本也會上升，從而導(dǎo)致了綜合資本成本的上升。平均資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，便是其最低點，此時，資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。(四)刪理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情

4、況下。由于權(quán)益成本會隨著負(fù)債比例的提高而增加這樣，增加負(fù)債所帶來的利益完全被上漲的權(quán)益成本所抵消。因此，風(fēng)險相同的企業(yè)，其價值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在節(jié)稅利益，企業(yè)價值會隨負(fù)債程度的提高而增加，且負(fù)債越多，企業(yè)價值也會越大。(五)權(quán)衡理論以刪理論為基礎(chǔ)，引入財務(wù)危機(jī)成本概念它認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債程度較低時，不會產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)成本，于是企業(yè)價值因節(jié)稅利益的存在會隨負(fù)債水平的上升而增加當(dāng)風(fēng)險加大，潛在的財務(wù)危機(jī)成

5、本提高，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時，負(fù)債節(jié)稅利益開始為財務(wù)危機(jī)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債節(jié)稅利益等于邊際財務(wù)危機(jī)成本時，企業(yè)價值最大，資本結(jié)構(gòu)實高度上來認(rèn)識拓展中間業(yè)務(wù)的重要性和迫切性。要正確理解發(fā)展中間業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)的辯證關(guān)系，明確資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)是中間業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和依托，充分認(rèn)識到他們各自的重要性，同時開拓、協(xié)調(diào)發(fā)展，為中間業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)I造良好的軟環(huán)境。在工作中不斷調(diào)整思路，采取多種方式真正把中間業(yè)務(wù)當(dāng)作改善服務(wù)、提高形象、增加效益的

6、重要工作，像抓存貸業(yè)務(wù)那樣抓好中間業(yè)務(wù)，從而實現(xiàn)效益最大化的目標(biāo)，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展是商業(yè)銀行現(xiàn)代化的重要標(biāo)志。(二)加強(qiáng)中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新和開發(fā)我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)品種單調(diào)，創(chuàng)新能力有待提高，在推行中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新的過程中，應(yīng)注重我國的實際情況，面向廣大客戶的需要，具體可向咨詢業(yè)務(wù)、信息咨詢業(yè)務(wù)、國際金融擔(dān)保業(yè)務(wù)、一些衍生金融產(chǎn)品類等高附加值的產(chǎn)品上發(fā)展(三)建立科學(xué)的中間業(yè)務(wù)定價策略中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品品種很多，也有不同的劃分方法。由于業(yè)務(wù)和產(chǎn)

7、品的性質(zhì)不同，定價決定因素不同，自主定價權(quán)不同，所以商業(yè)銀行必須選擇適當(dāng)?shù)亩▋r策略，并根據(jù)業(yè)務(wù)的具體情況靈活運(yùn)用。同時，積極發(fā)揮中國銀行同業(yè)協(xié)會的作用，建立統(tǒng)一規(guī)范的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，改變過去中間業(yè)務(wù)收費(fèi)偏低或不收費(fèi)的現(xiàn)狀，營造一個公平、公正、合理的市場秩序，進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，為中間業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的公平環(huán)境。借助全社會力量，對銀行的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行論證監(jiān)督；出臺規(guī)范中間業(yè)務(wù)收費(fèi)的相關(guān)政策時應(yīng)當(dāng)慎重，要考慮到廣大客戶的接受能力：

8、商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收費(fèi)應(yīng)該以銀行投入的全部成本為底線，并且適當(dāng)考慮銀行合理利潤、風(fēng)險補(bǔ)償和服務(wù)差別，最高標(biāo)準(zhǔn)通過銀行業(yè)協(xié)會自律規(guī)定，并參考國外銀行的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，形成我國商業(yè)銀行合理的中間業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和價格形成機(jī)制；規(guī)范中間業(yè)務(wù)收費(fèi)應(yīng)與利率市場化進(jìn)程相適應(yīng)。利率市場化，將導(dǎo)致存款利率上升，商業(yè)銀行的存貸利差逐步縮小，為保證經(jīng)營收益，銀行必然要提高和增設(shè)銀行服務(wù)收費(fèi)，以彌補(bǔ)成本(四)加快金融電子化建設(shè)和中間業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)，拓展服務(wù)領(lǐng)域中間業(yè)務(wù)

9、的發(fā)展和開拓需要高級人才，加快金融電子化步伐，實現(xiàn)區(qū)域性系統(tǒng)性聯(lián)網(wǎng)，建立全國性的信息共享通訊網(wǎng)絡(luò)，形成完備的金融信息系統(tǒng)，為中間業(yè)務(wù)開展創(chuàng)造技術(shù)和信息條件。與此同時，要采取多渠道、多形式的辦法對現(xiàn)有員工進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，特別是對從事比較復(fù)雜的中間業(yè)務(wù)開發(fā)和交易的高級管理人員的培養(yǎng)。建立相應(yīng)激勵機(jī)制，促進(jìn)優(yōu)秀人員的不斷流入，為中間業(yè)務(wù)的健康有序、快速發(fā)展提供強(qiáng)有力的保證中間業(yè)務(wù)是隨著現(xiàn)代科技的發(fā)展，尤其是電子計算機(jī)的廣泛應(yīng)用不斷發(fā)展的。目前，

10、世界科技仍在飛速發(fā)展，計算機(jī)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)化已經(jīng)為中間業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了新的契機(jī)。商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)部門與科技部門要密切配合，加強(qiáng)信息溝通，通過外包與內(nèi)部開發(fā)相結(jié)合的形式，盡快開發(fā)符合業(yè)務(wù)需求的先進(jìn)科技產(chǎn)品。我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展問題迫在眉睫，是與外資銀行競爭的核心所在研究我國中間業(yè)務(wù)的發(fā)展問題，對提高商業(yè)銀行的發(fā)展具有極其重要的作用和意義?！鋈Α锢谮A忑丙麗蕊蕊礦——————一萬方數(shù)據(jù)現(xiàn)最優(yōu)；此后，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，企業(yè)價值因財

11、務(wù)危機(jī)成本大于負(fù)債節(jié)稅的利益而下降，負(fù)債越多，企業(yè)價值下降越快從上述觀點可以看出，凈利法和營業(yè)凈利法在實踐中顯然是不合理的當(dāng)債務(wù)資本多到無法償還的情況下，企業(yè)將會破產(chǎn)，企業(yè)已無價值可言，更談不上資本結(jié)構(gòu)最佳。營業(yè)凈利法僅強(qiáng)調(diào)了資本結(jié)構(gòu)對資本成本的影響，卻忽視了資本結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用，片面地認(rèn)定不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是不符合現(xiàn)實的。后三種觀點相對比較接近，都認(rèn)為當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到一個合適的比例時，企業(yè)收益和風(fēng)險處于最佳平衡關(guān)系狀態(tài)，綜合資

12、本成本最低。同時企業(yè)價值最大，此時的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。當(dāng)債務(wù)資本超過一定比例時，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險將會上升，債權(quán)人在這種情況下會要求較高的回報率來平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應(yīng)上升，最終導(dǎo)致企業(yè)平均資本成本提高。什么樣的資本結(jié)構(gòu)是最佳資本結(jié)構(gòu)，有無一個“標(biāo)準(zhǔn)參照值”，是研究財務(wù)管理人員長期關(guān)注和爭論不休的一個問題。從理論上說，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債總額與權(quán)益資本相等時，企業(yè)就具有足以償還債務(wù)的能力。因此，西方的財務(wù)書刊要求資本結(jié)構(gòu)為1：1，

13、或資產(chǎn)負(fù)債率為l：2，但實際操作及應(yīng)用上往往很靈活根據(jù)對我國42個在深圳上市的股份公司負(fù)債比率調(diào)查，其中有15個負(fù)債率高于60％，占30％；7個低于40％，占17％：其余20個在40％～60％之間，較為適中高于60％的這15個公司在股市中并未因其負(fù)債率高而表現(xiàn)不佳；而低于40％的7個公司，并未因其自有資金比率高而風(fēng)險就一定很小可見財務(wù)風(fēng)險和行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等企業(yè)總體風(fēng)險是結(jié)合在一起的。因此，各個企業(yè)應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點，企業(yè)的收支現(xiàn)狀、營業(yè)

14、周期以及信貸政策等多種因素綜合考慮，研究一個適中的資本結(jié)構(gòu)參照物是必要的，以供企業(yè)根據(jù)情況而做出適當(dāng)調(diào)整。二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，有很多影響資本結(jié)構(gòu)的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。(一)宏觀因素l、行業(yè)因素由于不同行業(yè)以及同一行業(yè)的不同企業(yè)，在運(yùn)用財務(wù)杠桿時所采取的策略和政策大不相同，從而使各行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生較大的差別。2、利息率由于財務(wù)杠桿的作用，合理地運(yùn)用債務(wù)籌資，可以為企業(yè)帶來更多的收益，

15、即財務(wù)杠桿利益，如果運(yùn)用不當(dāng)。相應(yīng)地也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。3，所得稅率因債務(wù)利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業(yè)資本成本的角度，債務(wù)籌資與股權(quán)籌資相比，債務(wù)籌資具有明顯的節(jié)稅效應(yīng)，因此企業(yè)一定情況下會傾向于債務(wù)籌資。4、通貨膨脹在通貨膨脹的情況下，當(dāng)資產(chǎn)報酬率大于利息率時，企業(yè)舉債經(jīng)營是有益的，因為貨幣存在時間價值，企業(yè)償還的是更廉價的貨幣(二)微觀因素1、企業(yè)規(guī)模一般來說，由于大規(guī)模企業(yè)信用要好于小規(guī)模企業(yè)，且抗風(fēng)

16、險能力也強(qiáng)于小規(guī)模企業(yè)，故前者的負(fù)債比例要高于后者2、企業(yè)獲利水平只有當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)報酬率大于利息率時，企業(yè)才會通過舉債進(jìn)行投資，從而獲得節(jié)稅收益，還能通過財務(wù)杠桿獲得財務(wù)杠桿利益，否則便不值得投資，因此企業(yè)獲利水力直接影響資本結(jié)構(gòu)決策。3、決策者的風(fēng)險喜好程度對于同一個項目，喜歡冒險的決策者會盡量增加債務(wù)比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風(fēng)險的決策者自然會規(guī)避風(fēng)險，做出穩(wěn)妥的決策，進(jìn)而減少債務(wù)籌資的比例。4、企業(yè)發(fā)展階段在企業(yè)發(fā)展階段，需要

17、較多的資金，則往往需要負(fù)債資本，此時負(fù)債率比較高；在企業(yè)成熟階段，積累了一定資金，則不需要太多的負(fù)債，此時負(fù)債比例開始下降。三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)既要考慮影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素，又要滿足資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的兩條標(biāo)準(zhǔn)。主要采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值比較法和自有資本收益率法是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)(或籌資方式)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)金撇資謦黝f磁潲●l儺構(gòu)的決策一般地說最佳資

18、本結(jié)構(gòu)在不同時期、不同地區(qū)、不同企業(yè)是不相同的。(一)比較資金成本法企業(yè)往往是對擬定的籌資總額，在可以采用的各種籌資方式或一種籌資方式不同籌資數(shù)額的組合方案中，選擇較好的籌資方案，也就是確定較佳的資本結(jié)構(gòu)。如企業(yè)有多個籌資方案可供選擇時，應(yīng)分別計算各自的加權(quán)平均資本成本，然后進(jìn)行比較，選擇加權(quán)平均成本最優(yōu)的方案(二)每股利潤分析法。分析資本結(jié)構(gòu)和每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，就叫息稅前利潤——每股利潤分析法，簡寫為

19、EBIT—EPs分析法該方法本著每股利潤最大化的原則對備選方案進(jìn)行判斷和取舍。實際運(yùn)用中是通過無差別點的計算進(jìn)行的，所謂無差別點是指兩個籌資方案下每股利潤相等時的息稅前利潤額。(三)公司價值比較法。公司價值比較法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值進(jìn)而確定最佳結(jié)構(gòu)的方法這種方法是以公司的市場總價值最高、綜合資本成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。這種方法的出發(fā)點是建立在財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化。它沒有考慮風(fēng)險對公

20、司價值的影響，同時債券價值和股票價值的確定也沒有科學(xué)的依據(jù)(四)自有資本收益率法自有資本收益率法，是指企業(yè)為實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而進(jìn)行舉債經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。這種方法主要適用于一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策。它是企業(yè)舉債經(jīng)營情況下，以自有資本收益率最大化為目標(biāo)。但沒有考慮風(fēng)險的影響，債務(wù)資本比例過大，會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的可能?？?/p>