企業(yè)負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

1、靂0熊國(guó)譬。旁財(cái)合搽析企業(yè)負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析_馬小會(huì)沈陽(yáng)理工大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院負(fù)債融資是指通過增加企業(yè)的債務(wù)籌集資金，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來巨大效用的同時(shí)，也會(huì)帶來一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，企業(yè)只有在最佳的資本結(jié)構(gòu)下。才會(huì)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化。本文從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，對(duì)負(fù)債融資的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行分析，以期對(duì)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定有所啟示。一、負(fù)債融資的正向財(cái)務(wù)效應(yīng)1利息抵稅效應(yīng)負(fù)債相對(duì)于股權(quán)最主

2、要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價(jià)值增加的效用。中國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間。向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除?！必?fù)債的利息抵稅效用可以量化，用公式表示為：利息抵稅效用=負(fù)債額負(fù)債利率X所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。通過一簡(jiǎn)單的例子來看，假設(shè)一下企業(yè)稅前利潤(rùn)為1

3、O萬元，所得稅率為25％，分下面的步驟來思考：(1)所得稅為費(fèi)用為10X25％=25萬元，稅后利潤(rùn)為75萬元；(2)假設(shè)該企業(yè)的利息費(fèi)用增加了10萬元，那么稅前利潤(rùn)為0，所得稅費(fèi)用為0，稅后利潤(rùn)也為0；(3)~13繳所得稅之前的費(fèi)用增加10萬元時(shí)，稅后的利潤(rùn)只減少75萬元。通過這一個(gè)例子，我們可以得出如下兩個(gè)結(jié)論：費(fèi)用減少利潤(rùn)。減少的利潤(rùn)額即費(fèi)用額。10萬元的費(fèi)用，減少10萬元的稅前利潤(rùn)。即稅前的費(fèi)用為10萬元；但只減少75萬元的稅后利

4、潤(rùn)，即從稅后來看費(fèi)用只有75萬元：換種說法，增加10萬元費(fèi)用之前。所得稅為25萬元，增加之后所得稅為0元，所得稅的下降。是因?yàn)槎惽百M(fèi)用增加、稅前利潤(rùn)下降所至。增加費(fèi)用可以節(jié)稅，利息、租金、折舊均可以降低企業(yè)的納稅額。所以稱為利息抵稅、租金抵稅、折舊抵稅。2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)所謂杠桿，簡(jiǎn)言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以將整個(gè)地球撬起?！毖由斓截?cái)務(wù)杠桿上

5、，可以這樣說：“借我足夠的錢我就可獲取巨大的財(cái)富?！必?cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)。但是負(fù)債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資金的利潤(rùn)率是否大于利息率。假設(shè)某公司需要10O萬元的資本，預(yù)估會(huì)有30％的報(bào)酬率，如果我們?nèi)恳宰杂匈Y金來投資，那么這100萬元的自有資金報(bào)酬率就是30％。但是，可以只拿出7O萬元，另外30萬元是利用借貸獲得的，借款年利率為7％，雖然表面的報(bào)酬率也是30％

6、，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜淼闹挥?O萬元，因此這7O萬元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的30萬元(1000000X30％)，扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用21000元(3000007％1之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2011年7eJf下旬刊】總第654期酬率高達(dá)3986％(279O00／7OOO0OX1OO％)。3可以增加企業(yè)的流動(dòng)資金這是指企業(yè)利用預(yù)付賬款和質(zhì)保金的情況。比如企業(yè)銷售貨物收到預(yù)付款一筆40萬人民幣。假如企業(yè)當(dāng)時(shí)需要購(gòu)

7、買設(shè)備。貨款的5％(10萬人民幣)作為質(zhì)保金，一年后再支付。那么預(yù)收的貨款和晚付的設(shè)備款既可以增加流動(dòng)資金5O萬人民幣。50萬可以作為這筆單子采購(gòu)原材料費(fèi)用。或者作為其他單子的采購(gòu)材料費(fèi)用。假如銀行貸款利率為7％。那么一年財(cái)務(wù)費(fèi)用就減少50萬7％=35萬元。如果沒有這筆流動(dòng)資金，原本流動(dòng)資金又很緊張，那么向銀行貸款借款期為一年的5O萬，則財(cái)務(wù)費(fèi)用增加35萬元。因此，一年費(fèi)用相差7萬元。既增加了流動(dòng)資金，又減少了財(cái)務(wù)費(fèi)用，還降低了風(fēng)險(xiǎn)。二

8、、負(fù)債融資的負(fù)向財(cái)務(wù)效應(yīng)1負(fù)債比率如果超過企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債比率是指?jìng)鶆?wù)和資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)償付到期債務(wù)的能力，債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例。該指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)營(yíng)比率。負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤(rùn)的能力也越強(qiáng)。如果企業(yè)資金不足，依靠欠債維持，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率特別高，償債風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該特別注意了。一般資產(chǎn)負(fù)債率在6O％一70％，比較合理、穩(wěn)??；達(dá)到85％及以上時(shí)，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號(hào)。企業(yè)應(yīng)提起足夠的注意

9、。2持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)債最終會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本負(fù)債給企業(yè)增加了壓力。因?yàn)楸窘鸷屠⒌闹Ц妒瞧髽I(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)無法償還，則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。而財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用。減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的。但在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨

10、大的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，減少研發(fā)費(fèi)用；消費(fèi)者可能因此會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)；供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會(huì)流失大量?jī)?yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出。但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種影響會(huì)越來越顯著。參考文獻(xiàn)：【1】朱清海企業(yè)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)分析商業(yè)研究，2004，(23)：11

11、7～120[2]張慶華，張關(guān)心：我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2005，(1)：3～5[3】盧雙娥，試論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)廈其風(fēng)險(xiǎn)控制企業(yè)家天地下半月刊，2008，(12)[4】中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)財(cái)務(wù)成本管理中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版2007，91～97靂0熊國(guó)譬。旁財(cái)合搽析企業(yè)負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析_馬小會(huì)沈陽(yáng)理工大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院負(fù)債融資是指通過增加企業(yè)的債務(wù)籌集資金，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企

12、業(yè)帶來巨大效用的同時(shí)，也會(huì)帶來一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，企業(yè)只有在最佳的資本結(jié)構(gòu)下。才會(huì)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化。本文從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，對(duì)負(fù)債融資的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行分析，以期對(duì)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定有所啟示。一、負(fù)債融資的正向財(cái)務(wù)效應(yīng)1利息抵稅效應(yīng)負(fù)債相對(duì)于股權(quán)最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價(jià)值增加的效用。中國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間。向金融機(jī)

13、構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除?！必?fù)債的利息抵稅效用可以量化，用公式表示為：利息抵稅效用=負(fù)債額負(fù)債利率X所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。通過一簡(jiǎn)單的例子來看，假設(shè)一下企業(yè)稅前利潤(rùn)為1O萬元，所得稅率為25％，分下面的步驟來思考：(1)所得稅為費(fèi)用為10X25％=25萬元，稅后利潤(rùn)為75萬元；(2)假設(shè)該企業(yè)的利息費(fèi)用增加了10萬元，那么稅前利潤(rùn)為0，所得稅費(fèi)用為0

14、，稅后利潤(rùn)也為0；(3)~13繳所得稅之前的費(fèi)用增加10萬元時(shí)，稅后的利潤(rùn)只減少75萬元。通過這一個(gè)例子，我們可以得出如下兩個(gè)結(jié)論：費(fèi)用減少利潤(rùn)。減少的利潤(rùn)額即費(fèi)用額。10萬元的費(fèi)用，減少10萬元的稅前利潤(rùn)。即稅前的費(fèi)用為10萬元；但只減少75萬元的稅后利潤(rùn)，即從稅后來看費(fèi)用只有75萬元：換種說法，增加10萬元費(fèi)用之前。所得稅為25萬元，增加之后所得稅為0元，所得稅的下降。是因?yàn)槎惽百M(fèi)用增加、稅前利潤(rùn)下降所至。增加費(fèi)用可以節(jié)稅，利息、租

15、金、折舊均可以降低企業(yè)的納稅額。所以稱為利息抵稅、租金抵稅、折舊抵稅。2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)所謂杠桿，簡(jiǎn)言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以將整個(gè)地球撬起?！毖由斓截?cái)務(wù)杠桿上，可以這樣說：“借我足夠的錢我就可獲取巨大的財(cái)富。”財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)。但是負(fù)債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資

16、金的利潤(rùn)率是否大于利息率。假設(shè)某公司需要10O萬元的資本，預(yù)估會(huì)有30％的報(bào)酬率，如果我們?nèi)恳宰杂匈Y金來投資，那么這100萬元的自有資金報(bào)酬率就是30％。但是，可以只拿出7O萬元，另外30萬元是利用借貸獲得的，借款年利率為7％，雖然表面的報(bào)酬率也是30％，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜淼闹挥?O萬元，因此這7O萬元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的30萬元(1000000X30％)，扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用21000元(3000007％1之后所得，

17、這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)《商場(chǎng)現(xiàn)代化》2011年7eJf下旬刊】總第654期酬率高達(dá)3986％(279O00／7OOO0OX1OO％)。3可以增加企業(yè)的流動(dòng)資金這是指企業(yè)利用預(yù)付賬款和質(zhì)保金的情況。比如企業(yè)銷售貨物收到預(yù)付款一筆40萬人民幣。假如企業(yè)當(dāng)時(shí)需要購(gòu)買設(shè)備。貨款的5％(10萬人民幣)作為質(zhì)保金，一年后再支付。那么預(yù)收的貨款和晚付的設(shè)備款既可以增加流動(dòng)資金5O萬人民幣。50萬可以作為這筆單子采購(gòu)原材料費(fèi)用?；蛘咦鳛槠渌麊巫拥牟少?gòu)材料

18、費(fèi)用。假如銀行貸款利率為7％。那么一年財(cái)務(wù)費(fèi)用就減少50萬7％=35萬元。如果沒有這筆流動(dòng)資金，原本流動(dòng)資金又很緊張，那么向銀行貸款借款期為一年的5O萬，則財(cái)務(wù)費(fèi)用增加35萬元。因此，一年費(fèi)用相差7萬元。既增加了流動(dòng)資金，又減少了財(cái)務(wù)費(fèi)用，還降低了風(fēng)險(xiǎn)。二、負(fù)債融資的負(fù)向財(cái)務(wù)效應(yīng)1負(fù)債比率如果超過企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債比率是指?jìng)鶆?wù)和資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)償付到期債務(wù)的能力，債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例。該指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)

19、營(yíng)比率。負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤(rùn)的能力也越強(qiáng)。如果企業(yè)資金不足，依靠欠債維持，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率特別高，償債風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該特別注意了。一般資產(chǎn)負(fù)債率在6O％一70％，比較合理、穩(wěn)??；達(dá)到85％及以上時(shí)，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號(hào)。企業(yè)應(yīng)提起足夠的注意。2持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)債最終會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本負(fù)債給企業(yè)增加了壓力。因?yàn)楸窘鸷屠⒌闹Ц妒瞧髽I(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)無法償還，則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。而財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用。減少企業(yè)所創(chuàng)

20、造的現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的。但在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，減少研發(fā)費(fèi)用；消費(fèi)者可能因此會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)；供應(yīng)商可能會(huì)

21、拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會(huì)流失大量?jī)?yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出。但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種影響會(huì)越來越顯著。參考文獻(xiàn)：【1】朱清海企業(yè)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)分析商業(yè)研究，2004，(23)：117～120[2]張慶華，張關(guān)心：我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2005，(1)：3～5[3】盧雙娥，試論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)廈其風(fēng)險(xiǎn)控制企業(yè)家天地下半月刊，2008，(12)