伯南克近期講話

1、伯南克上周在聯(lián)邦儲備銀行經(jīng)濟研討年會上，回顧了過去一年發(fā)生的不同尋常的金融和經(jīng)濟事件，以及美國和全球對此作出的政策反應。回顧金融危機一年之路回顧金融危機一年之路按照最近幾十年的標準來看，去年這一研討會召開時的經(jīng)濟環(huán)境是非常困難。當時，始于2007年8月的當前經(jīng)濟危機已經(jīng)爆發(fā)了一年，金融市場仍然承受重壓，經(jīng)濟增長放緩，通貨膨脹率受全球大宗商品熱潮推動而大幅上升。去年召開年會的時候，我們還沒有充分意識到，經(jīng)濟和政策環(huán)境將變得明顯更加困難。去

2、年年會結束后的數(shù)周內(nèi)，幾個具有重要系統(tǒng)意義的金融機構要么破產(chǎn)，要么瀕臨崩潰，一些重要金融市場的活動實際上陷入停滯，全球經(jīng)濟陷入一場深度衰退。我今天的講話將專注于過去一年發(fā)生的不同尋常的金融和經(jīng)濟事件，以及美國和全球對此作出的政策反應。無疑，過去一年帶給我們一個非常清楚的教訓──當然，對任何研究經(jīng)濟史的人也是一樣──即全面爆發(fā)的金融危機會給民眾和經(jīng)濟帶來巨大傷害。第二個教訓──也是經(jīng)濟歷史學家所熟悉的──是金融振蕩沒有國界之分。這次的危機

3、是全球性的，沒有哪個主要國家能夠幸免。歷史上有很多對金融危機的政策反應行動遲緩、力度不足的例子，這些做法通常會最終導致更為嚴重的經(jīng)濟破壞，加大財政成本。相比之下，在這次金融危機中，美國和全球決策者們作出了及時和有力的反應，遏制了迅速惡化的危險局勢。未來我們迫切需要解決金融體系中的結構性缺陷，尤其是在監(jiān)管框架領域，確保不會重蹈過去兩年所付出的巨大成本的覆轍。2008年910月：危機加劇月：危機加劇去年我們開會時，金融市場和經(jīng)濟正在持續(xù)遭受

4、經(jīng)濟危機的沖擊。美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)已經(jīng)確定這場危機開始于2007年12月。去年7月的時候，美國失業(yè)率已經(jīng)達到了大約5.75%，較衰退開始時高出了大約一個百分點，美國家庭支出不斷走軟。住房建筑和住房價格不斷下滑，抵押貸款違約和止贖事件持續(xù)增加，這些因素持續(xù)給美國經(jīng)濟施加壓力，對美國和全球金融機構的信貸損失預期進一步增加。實際上，美國主要儲蓄機構IndyMac才因為難以承受抵押貸款問題重壓而宣告破產(chǎn)，盡管國會批準向兩家政府資助企

5、業(yè)房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)提供了無限制支持，但投資者仍然對兩家公司的狀況表示疑慮。不過，盡管存在這些重大的擔憂，沒有什么跡象表明市場參與人士認為金融狀況會急轉直下地出現(xiàn)明顯惡化。舉例來說，盡管利差和信用違約掉期報價等反映違約風險的指標仍然明顯高于歷史正常水平，但大多數(shù)此類指標都較此前的峰值有所下滑，有的還出現(xiàn)了明顯回落。去年9月初的時候，當時聯(lián)邦基金目標利率是2%，投資者似乎認為6個月后這一利率不太可

6、能會降至1.75%以下。去年的這個時候，市場參與人士顯然并不認為，美國需要采取大規(guī)模的額外的貨幣政策刺激措施。不過，在我們?nèi)ツ昴陼蟛痪?，金融危機局勢明顯惡化。盡管政府已經(jīng)采取了措施支持房利美和房地美，但這兩家公司的形勢仍在不斷下滑。去年9月初，監(jiān)管機構接管了兩家公司，美國財政部向兩家公司提供了巨額財務支持。的狀況急劇惡化。股價暴跌，信貸風險息差擴大。這場危機也開始影響到當時未受到嚴重影響的國家。值得注意的是，由于避險資金引領的資本大規(guī)

7、模流入新興市場經(jīng)濟體，然后又突然退出，這些國家的金融市場出現(xiàn)了劇烈動蕩。對危機的政策反應對危機的政策反應美國和全球有關部門迅速采取舉措，對這場危機的新階段做出了回應；不過，依據(jù)各自金融體系的具體情況，各國所采取的措施有所不同。與大多數(shù)其他國家的金融體系主要依靠銀行相比，在美國的金融體系中，金融市場和非銀行金融機構具有更為重要的作用。因此，美國需要比一些其他國家采取更為廣泛的政策措施。美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)設立了新的流動性工具，意在

8、促使數(shù)個重要市場恢復基本運行。值得一提的是，去年9月19日，美聯(lián)儲宣布推出一個新的政策意在穩(wěn)定貨幣市場共同基金，而美國財政部則為這些基金推出了一個暫時的保險項目。10月7日，美聯(lián)儲宣布創(chuàng)建一個商業(yè)票據(jù)支持工具，在3個月的期限內(nèi)為高評級商業(yè)票據(jù)提供貸款。上述舉措幫助阻止了大量資金從貨幣市場共同基金外流，穩(wěn)定了商業(yè)票據(jù)市場。在這一時期，外國商業(yè)銀行成為了美元融資的主要需求方，從而給包括美國市場在內(nèi)的全球銀行融資市場施加了額外的壓力，導致美國

9、的信貸緊縮局面進一步加劇。為了解決這個問題，美聯(lián)儲擴大了早些時候與歐洲央行及瑞士央行建立的臨時貨幣互換額度，并在9月與其他7國央行達成了新的臨時貨幣互換協(xié)議，在10月底又與另外5國達成此類協(xié)議，其中包括了4個新興市場國家。10月8日，美聯(lián)儲和五大央行采取進一步協(xié)調(diào)舉措，同時將政策利率下調(diào)了50個基點。雷曼兄弟(LehmanBrothers)的破產(chǎn)表明，美聯(lián)儲采取的流動性舉措可能不足以遏制危機，市場還需要大量財務資源。10月3日，在美國政

10、府的建議以及美聯(lián)儲的大力支持下，美國國會批準了問題資產(chǎn)救助計劃(TARP)，授權投入至多7000億美元資金以支持穩(wěn)定美國金融體系。在10月的頭一兩個星期內(nèi)，金融市場仍然高度動蕩，金融機構仍然承受沉重壓力。10月10日被證明是全球采取協(xié)調(diào)性政策舉措的一個分水嶺，在這一天，七國集團(G7)財政部長和央行行長在華盛頓召開會議，發(fā)表聯(lián)合聲明承諾采取共同舉措，穩(wěn)定全球金融體系。具體而言，他們同意要采取措施，阻止具有重要系統(tǒng)意義的金融機構破產(chǎn)，確保

11、金融機構擁有適當?shù)娜谫Y和資本渠道，包括在必要時求助公共資金；他們還承諾要實施存款保險和其他擔保措施，恢復儲戶的信心。在接下來的日子，全球很多國家在G7聯(lián)合聲明原則的基礎上，宣布了對他們各自銀行體系的全面救助計劃。為了穩(wěn)定融資，去年10月全球20多個國家央行擴大了他們的存款保險計劃規(guī)模，很多央行還對銀行的非存款負債提供了擔保。此外，隨著市場對全球銀行體系償付能力的擔憂情緒日益加劇，去年10月底的時候，有10多個國家宣布了向銀行注入公共資金