淺談匯率與匯率制度

1、淺談匯率與匯率制度淺談匯率與匯率制度一、匯率及匯率決定理論一、匯率及匯率決定理論匯率是本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣相互折算的比價(jià)，有直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩種表示方法。匯率可分為名義匯率與實(shí)際匯率，名義匯率是一個(gè)人可以用一國(guó)通貨交換另一國(guó)通貨的比率，實(shí)際匯率是一個(gè)人可以用一國(guó)的物品和勞務(wù)與另一國(guó)的物品與勞務(wù)交易的比率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用了很多理論和模型來解釋匯率是如何決定的，這里只介紹紙幣本位制度下的匯率決定理論購買力平價(jià)理論。這種理論認(rèn)為，任何一種一

2、定單位的貨幣應(yīng)該能在所有國(guó)家買到等量的物品。一種物品如果不以同樣的價(jià)格在各地出售，就存在著未被利用的利潤(rùn)機(jī)會(huì)，由于套利的存在，總有商業(yè)行為會(huì)從價(jià)格低的A國(guó)購買該物品到價(jià)格高的B國(guó)出售，從而使B國(guó)該物品價(jià)格下降，直至兩國(guó)價(jià)格相同。由此，一種通貨必然在所有國(guó)家都具有相同的購買力或?qū)嶋H價(jià)值。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價(jià)描述了長(zhǎng)期中決定匯率的因素。購買力平價(jià)理論告訴我們，兩國(guó)通貨之間的名義匯率取決于這兩個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平。如前所述，名義匯率等于外

3、國(guó)物價(jià)水平與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的比率，根據(jù)購買力平價(jià)理論，兩國(guó)通貨之間的名義匯率反映這兩個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平差別。當(dāng)物價(jià)水平變動(dòng)時(shí)，名義匯率也變動(dòng)，而任何一個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平的調(diào)整會(huì)使貨幣供給量和貨幣需求量平衡，因此，名義匯率取決于物價(jià)水平也就取決于每個(gè)國(guó)家的貨幣供給與需求。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的央行增加貨幣供給并引起物價(jià)水平上升時(shí)，就會(huì)引起該國(guó)通貨相對(duì)于其他通貨貶值。理論上，要想測(cè)算人民幣兌美元的名義匯率的變化趨勢(shì)，就要對(duì)兩國(guó)的物價(jià)水平進(jìn)行評(píng)估。如果中國(guó)人

4、民銀行的貨幣供給增長(zhǎng)較快，造成國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上揚(yáng)，美國(guó)內(nèi)物價(jià)水平保持穩(wěn)定，則很有可能導(dǎo)致人民幣兌美元的名義匯率貶值而不是升值。而實(shí)質(zhì)上，我國(guó)的外匯市場(chǎng)是由銀行間外匯市場(chǎng)和柜臺(tái)結(jié)售匯市場(chǎng)組成，由于我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售制度，商業(yè)銀行和企業(yè)結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸以外的外匯收入必須進(jìn)行平盤，由中央銀行進(jìn)行買入或賣出的交易。二、匯率制度及其分類二、匯率制度及其分類總體上，匯率制度分為兩大類，一類是固定匯率制度，一類是浮動(dòng)匯率制度。固定匯率制度是一種將本國(guó)貨幣與

5、外國(guó)貨幣之間的兌換率或匯率穩(wěn)定在一定水平上，并保持其變動(dòng)幅度相對(duì)固定的匯率制度。浮動(dòng)匯率制度是指，政府對(duì)匯率的確定和變動(dòng)不加干預(yù)，任其在外匯市場(chǎng)上根據(jù)其供求狀況自行漲落的匯率。1999年1月起，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)各國(guó)現(xiàn)實(shí)匯率水平來判定其施行的匯率體制，將匯率體制分為三大類。一類是硬盯住匯率體制，其中又分為3類：（1）無獨(dú)立貨幣，如美元化的東帝汶，澳元化的基里巴斯以及歐元區(qū)國(guó)家。（2）貨幣聯(lián)盟，指一種或幾種完全可兌換貨幣形成的

6、固定不變的匯率。其貨幣政策是基于聯(lián)盟的水平，不允許聯(lián)盟中任一國(guó)家在貨幣政策上存在自主性。聯(lián)盟內(nèi)實(shí)行單一的對(duì)外匯率政策。例如西非經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟、中非經(jīng)濟(jì)與貨幣共同體。（3）貨幣發(fā)行局，貨幣機(jī)構(gòu)只發(fā)行完全基于外匯資產(chǎn)的一種貨幣。匯率由政策和法律固定，國(guó)內(nèi)貨幣基于外匯儲(chǔ)備。具備國(guó)際收支的自糾機(jī)制，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差則自動(dòng)收縮貨幣供給，縮減支出。例如香港等。各國(guó)貨幣對(duì)外匯資產(chǎn)依存的種類和比例各不相同。示了在經(jīng)濟(jì)開放國(guó)家，保持匯率固定、允許資本自由

7、流動(dòng)和維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。經(jīng)驗(yàn)表明，在國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政機(jī)構(gòu)信用缺乏的情況下，應(yīng)采用固定匯率體制。貿(mào)易國(guó)際化程度高的國(guó)家傾向于更多干預(yù)外匯市場(chǎng)。當(dāng)固定匯率能給一國(guó)帶來更大利益時(shí)，該國(guó)會(huì)應(yīng)用緊盯的固定匯率政策。如果鄰國(guó)都選擇盯住的匯率體制，這些國(guó)家很有可能盯住的是同一貨幣。關(guān)于是盯住單一貨幣還是盯住籃子貨幣的判定。如果一國(guó)是低通貨國(guó)家，且在與本國(guó)的貨易中占主導(dǎo)地位，則可選擇盯住該國(guó)單一貨幣。如果不存在在貿(mào)易中占主導(dǎo)地位的

8、國(guó)家，則應(yīng)選擇盯住籃子。其好處有二：一是籃子中的單一貨幣波動(dòng)不會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響；二是對(duì)籃子中的貨幣選擇適當(dāng)權(quán)重能保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)。理論上，盯住一籃子貨幣有助于避免交叉匯率的不穩(wěn)定，但實(shí)踐中很難選擇合適的籃子構(gòu)成。籃子的權(quán)重和構(gòu)成通常不公開，匯率波動(dòng)區(qū)間及中央銀行干預(yù)的手法不明確，盯住籃子的制度缺乏透明度和可信度。當(dāng)所盯住的貨幣不能反映本國(guó)的貿(mào)易格局，或者貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已放棄了盯牢的體制，現(xiàn)行的盯住匯率體制就可能會(huì)降低本國(guó)對(duì)外貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力。

9、可從盯住一個(gè)固定匯率轉(zhuǎn)向爬行盯住，或從盯住一個(gè)固定匯率轉(zhuǎn)而盯住一個(gè)匯率籃子。當(dāng)持續(xù)資本流入時(shí)，可采用更有彈性的匯率體制。其好處，一是可降低資本流入引起的通貨膨脹。二是可降低盯牢和嚴(yán)格管理的匯率體制的暗示作用，抑制短期流入資本的波動(dòng)。三是鼓勵(lì)謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)管理，抑制銀行和企業(yè)無障地累積外匯頭寸。四是由于市場(chǎng)參與者避險(xiǎn)的需求，刺激即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的發(fā)展。五、固定匯率制度的退出五、固定匯率制度的退出退出盯住匯率常常是被迫的。大部分放棄固定匯率制

10、度，選擇更為靈活的匯率制度的國(guó)家在這一轉(zhuǎn)換過程中伴隨著金融危機(jī)，是金融危機(jī)迫使這些國(guó)家被動(dòng)退出。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩或金融部門出現(xiàn)問題時(shí)，很難維持盯牢匯率體制所需保持的高利率。當(dāng)金融部門出現(xiàn)問題，如果采取提供再貸款的救助措施，將改變本國(guó)貨幣投放量，難以維持盯住的匯率體制。資本大量流入也會(huì)沖擊盯住的匯率政策。經(jīng)驗(yàn)表明，匯率穩(wěn)定、本幣升值是退出盯住匯率的時(shí)機(jī)。退出固定匯率制度需要為貨幣政策選擇一個(gè)名義錨。國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)有兩個(gè)基本的貨幣政策名義錨

11、可選，一個(gè)是貨幣供應(yīng)量，一個(gè)是通貨膨脹率。大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都選擇通貨膨脹作為貨幣政策的名義錨，一個(gè)主要原因就是金融市場(chǎng)的創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量和物價(jià)變動(dòng)的關(guān)系高度不穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)不僅使貨幣政策關(guān)注于國(guó)內(nèi)的問題，及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)產(chǎn)生反應(yīng)，保持價(jià)格穩(wěn)定，使央行保持低通脹的承諾具有較大的可信度。更加靈活的匯率制度需要與一個(gè)更開放、靈活的市場(chǎng)機(jī)制來支撐，政府、政策要尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，由市場(chǎng)決定利率和匯率，增加企業(yè)、個(gè)人結(jié)售匯的自主性，進(jìn)