人民幣匯率制度改革、均衡匯率與宏觀經(jīng)濟(jì).pdf

1、從1994年匯率并軌以來，我國實(shí)行“有管理的浮動匯率制”。但是在運(yùn)行中表現(xiàn)出明顯的單一釘住美元的固定匯率制度的特點(diǎn)。人民幣匯率形成機(jī)制的核心是:以外匯市場供求為基礎(chǔ)，允許市場匯率在一定范圍內(nèi)圍繞基準(zhǔn)匯率上下浮動。盡管現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制基本上符合中國國情，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，但是實(shí)事求是地看，人民幣匯率形成機(jī)制存在匯率形成機(jī)制扭曲、匯率缺乏靈活性或彈性、匯率調(diào)整缺乏準(zhǔn)確依據(jù)、較高的維持成本、增加社會交易成本等缺陷。并且，使

2、得2003年來中國面臨一次前所未有的人民幣升值壓力考驗(yàn)。經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差創(chuàng)下了歷史新高，隨之而來的貿(mào)易摩擦在WTO的框架下又給中國經(jīng)濟(jì)帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，一些日美的利益集團(tuán)通過自己的政府也反復(fù)向中國施加調(diào)整人民幣匯率的壓力，一時(shí)間市場對人民增值的預(yù)期越來越強(qiáng)，大量熱錢通過各種渠道流入中國。 在對人民幣匯率失衡的討論中，本文首先討論了人民幣匯率的形成機(jī)制，在現(xiàn)有制度的背景下，規(guī)范分析外匯市場各交易主體的微觀行為基礎(chǔ)，建立外

3、匯需求一供給函數(shù)構(gòu)成我國匯率均衡分析的基礎(chǔ)。這里的均衡是指由于純市場作用的穩(wěn)定點(diǎn)，即是市場外匯供給與市場外匯需求曲線的交點(diǎn)。弓}起的只是非中央銀行金融機(jī)構(gòu)會員頭寸的變動，不包含中央銀行的頭寸變動，因?yàn)樵谥醒脬y行的被動或主動干預(yù)下，事后需求和供給是均衡的，但是中央銀行的參與不是市場行為。討論的重點(diǎn)是金融機(jī)構(gòu)會員按規(guī)定需要平衡其外匯頭寸的各種情形。通過分析，我們可以看出:匯率日波動幅度限制引起的失衡是經(jīng)常的和必然的，這主要源于限制的嚴(yán)格性。

4、中央銀行被動干預(yù)市場，但由于操作困難，使得匯率水平長期穩(wěn)定不變，偏離均衡匯率水平。因而，擴(kuò)大匯率的浮動區(qū)間是自動實(shí)現(xiàn)均衡匯率的必然要求。然而在向浮動匯率制度過渡時(shí)，不管選擇的是那種匯率制度，涉及到的方面主要是:放開單日匯率浮動區(qū)間、匯率提高(這是任何發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家過渡要經(jīng)歷的)，提高最高持匯額、逐步退出釘住制。實(shí)際上，就是如何從制度的安排上來保證匯率水平根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況浮動，自動實(shí)現(xiàn)并保持匯率維持在經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的水平。

5、現(xiàn)行匯率制度使得經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大，我國經(jīng)常項(xiàng)目賬戶一直保持著巨額順差并有逐步擴(kuò)大的趨勢。經(jīng)常項(xiàng)目順差，有利于獲得外匯資源，提高我國對外支付和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)有利于增加出口部門的就業(yè)，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。但是經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)較大順差也帶來降低了居民的福利、本國消費(fèi)、投資相對不足、容易引起國際貿(mào)易保護(hù)主義壓力、資源過分向?qū)ν饨?jīng)濟(jì)部門集中，服務(wù)業(yè)等非貿(mào)易部門發(fā)展相對滯后、國家外匯儲備大量增加、加大了貨幣政策和儲備管理的難度、不利于全球經(jīng)濟(jì)失衡的

6、調(diào)整等一系列嚴(yán)重的問題。通過對匯率波動對國際貿(mào)易影響的研究成果的討論可以知道:人民幣幣值上升可以增加進(jìn)口，減少出口，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目基本平衡。這對經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是有利的，這是因?yàn)?人民幣升值而使外匯收入減少，表示用在生產(chǎn)出口品的資源大量減少，有利于國內(nèi)非貿(mào)易品部門的發(fā)展;匯率上升會使資源更多投入發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級;并且我國的外匯儲備大多是以購買低息美元債券的方式持有，并蒙受美元幣值下跌的損失;在人民幣幣值被低估的貿(mào)易條件

7、下，中國健賣給外國的商品不但耗費(fèi)了中國的資源(包括可耗盡之源)和勞力，不利于中國的長期可持續(xù)發(fā)展，也嚴(yán)重?fù)p壞了中國的環(huán)境。 90年代以來，中國第二產(chǎn)業(yè)所吸納的勞動力在總?cè)丝谥兴嫉谋壤緵]有發(fā)生大的變化，第一產(chǎn)業(yè)吸納的勞動力所占比例則不斷下降，第三產(chǎn)業(yè)已成為就業(yè)的主要增長點(diǎn)。出口和外商直接投資雖然從總體上看為緩解中國的就業(yè)壓力做出了很大貢獻(xiàn)，為抑制制造業(yè)就業(yè)下滑的趨勢發(fā)揮了積極作用，但是，沒有對中國就業(yè)發(fā)展趨勢發(fā)揮引導(dǎo)作用。所

8、以，雖然近期匯率上升會使得外商直接投資的環(huán)境惡化。但是，吸引外商直接投資的中國廉價(jià)的勞動力市場并不會完全被抵消。同時(shí)，隨著中國對外開放程度加深、投資環(huán)境的改善以及引資策略的完善，第三產(chǎn)業(yè)將對外商直接投資產(chǎn)生新的吸引力。匯率上升使得制造業(yè)貿(mào)易條件惡化，外資會積極尋求新的投資機(jī)會。這樣，投資中國第三產(chǎn)業(yè)會成為外商直接投資的新的熱點(diǎn)。帶動中國第三產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理布局。同時(shí)吸納更多的勞動力，緩解中國未來的就業(yè)壓力。 外

9、商直接投資會帶來一些技術(shù)轉(zhuǎn)移與技術(shù)外溢，因而，中國從中央到地方都采取了歡迎外商直接投資的政策。由于我國實(shí)際上的固定匯率制度，保持匯率長期不變，使得國際資本可以無風(fēng)險(xiǎn)套利，并由于中國經(jīng)濟(jì)中存在大量的扭曲，這些扭曲增強(qiáng)了資本流入的鼓勵。資本流動面臨的(主要是針對非FDI )障礙在逐步減少;與此同時(shí)，強(qiáng)調(diào)對直接投資實(shí)行國民待遇(比如統(tǒng)一外資所得稅)，使得FDI的種種優(yōu)惠逐步減少。單從這個意義上來說，與以前比較，外資將更傾向于采用非FDI形式而

10、不是直接投資的形式來中國。從而，非FDI資本流動規(guī)模的增大，會使得我國資本的流動性增強(qiáng)，將是中國未來需要應(yīng)對的新的資本流動格局。大量資本流入會引起經(jīng)濟(jì)過熱、脆弱性上升、隨著經(jīng)濟(jì)過熱以及脆弱性上升、經(jīng)濟(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)不斷積累等問題，必然對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融體系產(chǎn)生沖擊。如果政策反應(yīng)不當(dāng)(如亞洲危機(jī)國家)，就會不斷累積風(fēng)險(xiǎn)，并在一定情況下(如經(jīng)常賬戶惡化)引起大量資本外流從而產(chǎn)生危機(jī)。這種有資本流動引起的宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定還會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)扭曲的存在而進(jìn)一步