中國上市公司股權融資偏好實證研究.pdf

1、企業(yè)融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策的重要內(nèi)容.現(xiàn)代西方財務學界自二十世紀五十年代開始深入的探討企業(yè)融資結構問題,并建立了成熟的現(xiàn)代企業(yè)資本結構理論體系.其中,關于企業(yè)融資偏好問題的研究是企業(yè)資本結構理論的重要組成部分.代表性學說有MM定理及其修正學說、啄食順序理論和新優(yōu)序融資理論.新優(yōu)序融資理論認為在不對稱信息條件下,企業(yè)首先偏好內(nèi)部融資,其次是債權融資,最后是股權融資.而中國的上市公司卻存在明顯的異常融資偏好現(xiàn)象,融資順序表現(xiàn)為首先股權融資,

2、其資債權融資,最后內(nèi)部融資.該文借鑒國內(nèi)外學者的研究成果,采用規(guī)范和實證相結合的研究方法,從優(yōu)序融資理論模型檢驗和融資成本比較兩個角度綜合研究我國上市公司融資方式的選擇.首先,運用LOGIT回歸模型對樣本公司2000年-2002年的融資行為是否符合優(yōu)序融資理論進行實證檢驗.實證結果表明,我國上市公司的融資選擇與優(yōu)序融資理論不符.其次,從比較股權融資成本和債權融資成本孰低的角度,根據(jù)Modigliani和Mille(1996)的"平均成本

3、法"對同一樣本進行實證分析,計算出相應的股權融資成本.分析表明與債權融資成本相比較,股權融資成本較高,中國上市公司的融資方式選擇違背了追求企業(yè)價值最大的目標,因此并不合理.該文認為,造成這種現(xiàn)象的根本原因是現(xiàn)有的制度不完善,具體表現(xiàn)在:股權結構不合理;債券市場發(fā)展緩慢,債權融資渠道受阻;資本市場的約束機制不建全等方面.為此,該文提出了治理股權融資偏好的政策建議,包括;減持國有股,調(diào)整上市公司股權結構;加強債券市場建設,拓寬債權融資渠道;