外文翻譯-----中國上市公司偏好股權(quán)融資：非制度性因素

1、1本科畢業(yè)設(shè)計(論文)外文翻譯譯文： 譯文：中國上市公司偏好股權(quán)融資：非制度性因素國際商業(yè)管理雜志 2009.10摘要：本文把重點集中于中國上市公司的融資活動，運用西方融資理論，從非制度性因素方面，如融資成本、企業(yè)資產(chǎn)類型和質(zhì)量、盈利能力、行業(yè)因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)因素、財務(wù)管理水平和社會文化，分析了中國上市公司傾向于股權(quán)融資的原因，并得出結(jié)論，股權(quán)融資偏好是上市公司根據(jù)中國融資環(huán)境的一種合理的選擇。最后，針對公司的股權(quán)融資偏好提出了一些簡明的

2、建議。關(guān)鍵詞：股權(quán)融資，非制度性因素，融資成本一、前言中國上市公司偏好于股權(quán)融資，根據(jù)中國證券報的數(shù)據(jù)顯示，1997 年上市公司在資本市場的融資金額為 95.87 億美元，其中股票融資的比例是 72.5％， ，在 1998 年和 1999 年比例分別為 72.6％和 72.3％，另一方面，債券融資的比例分別是 17.8％，24.9％和 25.1％。在這三年，股票融資的比例，在比中國發(fā)達(dá)的資本市場中卻在下跌。以美國為例，當(dāng)美國企業(yè)需要的資

3、金在資本市場上，于股權(quán)融資相比他們寧愿選擇債券融資。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從 1970 年到 1985 年，美日企業(yè)債券融資占了境外融資的 91.7％，比股權(quán)融資高很多。閻達(dá)五等發(fā)現(xiàn)，大約中國 3/4 的上市公司偏好于股權(quán)融資。許多研究的學(xué)者認(rèn)為，上市公司按以下順序進行外部融資：第一個是股票基金，第二個是可轉(zhuǎn)換債券，三是短期債務(wù)，最后一個是長期負(fù)債。許多研究人員通常分析我國上市公司偏好股權(quán)是由于我們國家的經(jīng)濟改革所帶來的制度性因素。他們認(rèn)為，上

4、市公司的融資活動違背了西方古典融資理論只是因為那些制度性原因。例如，優(yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)需要資金時，他們首先應(yīng)該轉(zhuǎn)向內(nèi)部資金（折舊和留存收益） ，然后再進行債權(quán)融資，最后的選擇是股票融資。在這篇文章中，筆者認(rèn)為，這是因為具體的金融環(huán)境激活了企業(yè)的這種偏好，并結(jié)合了非制度性因素和西方金融理論，嘗試解釋股權(quán)融資偏好的原因。二、上市公司的融資成本和股權(quán)融資偏好1關(guān)，如果企業(yè)有更無形的資產(chǎn)，更多低質(zhì)量的資產(chǎn)，這將擁有較低的流動性和較低的資產(chǎn)

5、抵押價值。當(dāng)這類企業(yè)面臨著很大的金融風(fēng)險時，就沒有辦法來解決其資產(chǎn)出售的問題。此外，因為對抵押貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的能力的關(guān)注，債權(quán)人將提高利率水平，降低金融合約其他項目的債務(wù)人規(guī)則，這些都將提高代理成本和降低公司價值。美國高通公司是無線數(shù)據(jù)和通信服務(wù)供應(yīng)商，它是 CDMA 的發(fā)明者和用戶，也占據(jù)了 HDR 技術(shù)。2000 年３月底，其股票的市場價值在 1120 億美元，但長期負(fù)債的數(shù)量是零。為什么呢？原因可能是有一些在市場上擁有類似技術(shù)

6、的競爭對手和高通公司管理層采取保守態(tài)度的融資活動。但最重要的因素可能是高通公司擁有大量具有較低質(zhì)量的可兌換無形資產(chǎn)將，它沒有足夠的資金來支付其債務(wù)時，公司的價值會下降。在中國，許多上市公司是由國有企業(yè)改造而來的。在轉(zhuǎn)型中，上市企業(yè)接管了國有企業(yè)的高效優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，有些項目未能配合市場供求下降相應(yīng)資產(chǎn)價值。另一方面，新的高科技公司也有許多無形的資產(chǎn)。國有企業(yè)和高科技公司是資本市場的大部分地區(qū)。我們可以得出結(jié)論，上市公司的

7、資產(chǎn)質(zhì)量卻很低。這一點是 P/B 指數(shù)（股價與賬面價值）支持的，這通常作為可以衡量的上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量最重要的指標(biāo)。據(jù)深圳證券信息公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至到 2003 年 11 月 14 日，共有 412 個公司的 P/b 小于 2，占在中國發(fā)行A 股的上市公司的比例的 30％，其中，有 150 家公司的 P/b 小于 1.53，而股市的加權(quán)平均 P/ｂ為 2.42。資產(chǎn)質(zhì)量低意味著債務(wù)資金會帶來更多的成本，并降低上市公司的總價值。因此，在

8、中國進行外部融資是，上市公司更傾向于股權(quán)。四、盈利能力和股權(quán)融資偏好財務(wù)杠桿理論告訴我們，在公司利潤的小變化可能使公司的每股收益發(fā)生巨大變化。就像杠桿，我們可以通過使用它擴增行動。債券融資可以充分利用這個作用，這些公司有較高的盈利水平將得到更高的每股收益水平，因為債券資本產(chǎn)生的利息為股東提供的利潤比股東應(yīng)當(dāng)支付的更多。相反，這些公司的低盈利率會降低債券的每股盈利水平，因為債券不能產(chǎn)生股東履行清償?shù)睦嫘枨髞頋M足足夠的利潤。1999 年，