會計學外文翻譯--中國上市公司偏好股權融資非制度性因素

1、<p>　　畢 業(yè) 設 計（論 文）外 文 參 考 </p><p><b>　　資 料 及 譯 文</b></p><p>　　譯文題目： 中國上市公司偏好股權融資：非制度因素 </p><p>　　學生姓名： 學　號： </

2、p><p>　　?！　I(yè)： 會計學 </p><p>　　所在學院： </p><p>　　指導教師： </p><p>　　職　　稱：

3、 副教授 </p><p>　　2013年12月20日</p><p>　　Chinese Listed Companies Preference to Equity Fund: Non-Systematic Factors</p><p><b>　　Abstract </b></p>

4、<p>　　This article concentrates on the listed companies’ financing activities in China, analyses the reasons that why the listed companies prefer to equity fund from the aspect of non-systematic factors by using wes

5、tern financing theories, such as financing cost, types and qualities of the enterprises’ assets, profitability, industry factors, shareholding structure factors, level of financial management and society culture, and con

6、cludes that the preference to equity fund is a reasonable choice to the</p><p>　　Keywords: Equity fund, Non-systematic factors, financial cost</p><p>　　1. Introduction</p><p>　　The

7、listed companies in China prefer to equity fund, According to the statistic data showed in <China Securities Journal>, the amount of the listed companies finance in capital market account to 95.87 billions in 1997,

8、 among which equity fund take the proportion of 72.5%, and the proportion is 72.6% in 1998 and 72.3% in 1999, on the other hand, the proportion of debt fund to total fund is respective 17.8%, 24.9% and 25.1% in those thr

9、ee years. The proportion of equity fund to total fund is lower</p><p>　　2. Financings cost of the listed company and preference to equity fund</p><p>　　According to western financing the theorie

10、s, capital cost of equity fund is more than capital cost of debt fund, thus the enterprise should choose debt fund first, then is the turn to equity fund when it fund outside. We should understand that this conception of

11、 “capital cost” is taken into account by investors, it is somewhat opportunity cost of the investors, can also be called expected returns. It contains of risk-free rate of returns and risk rate of returns arising from th

12、e investors’ risk </p><p>　　But in our national capital market, capital cost of equity fund is very low; it is because of the following factors: first, the high P/E Ratio (Price Earning Ratio) of new issued

13、shares. According to calculation, average P/E Ratio of Chinese listed companies’ shares is between 30 and 40, it also is maintained at 20 although drops somewhat recently. But the normal P/E Ratio should be under 20 acco

14、rding to experience. We can observe the P/E was only 13.2 from 1874 to 1988 in US, and only 10 in Hon</p><p>　　3. Types and qualities of assets in listed companies and preference to equity fund </p>&

15、lt;p>　　Static Trade-off Theory tells us, the value of enterprise with financial leverage is decided by the value of self-owned capital; value arising from tax benefit, cost of financial embarrassment and agency cost.

16、Cost of financial embarrassment and agency cost are negative correlative to the types and qualities of companies’ assets, if the enterprise has more intangible assets, more assets with lower quality, it will has lower li

17、quidity and its assets have lower mortgage value. When this kind of en</p><p>　　Many listed companies in China are transformed from the national enterprises. In the transformation, these listed companies tak

18、e over the high-quality assets of the national enterprises, but with the development of economy, some projects can not coincide with the market demand and the values of relative assets decline. On the other hand, there a

19、re many intangible assets in new high-tech companies. State-owned companies and high-tech companies are the most parts of the capital market. We can conc</p><p>　　4. Profitability and preference to equity fu

20、nd </p><p>　　Financial Leverage Theory tells us that a small change in company’s profit may make great change in company’s EPS (Earnings per share). Just like leverage, we can get an amplified action by use

21、of it. Debt fund can supply us with this leverage, by use of debt fund, these companies which have high level of profitability will get higher level of EPS because debt fund produces more profit for shareholders than int

22、erest shareholder shall pay. On the contrary, these companies which have low level of </p><p>　　Listed companies in developed countries or regions always have high level of profitability. Take US for example

23、, there are many listed companies which have excellent performance in American capital market when do business, such as J.P Morgan, its EPS is $11.16 per share in 1999. Besides it, GM, GE, Coca Cola, IBM, Intel, Microsof

24、t, Dell etc. all always are profitable. In Hong Kong, most of those companies whose stock included in Hang Sang Index have the level of EPS more than 1 HKD, many are mor</p><p>　　5. Shareholding structure fa

25、ctors and preference to equity fund </p><p>　　Listed companies not only face to external financing environmental impacts, but also the structure of the companies shares. Shareholding structure of Chinese lis

26、ted companies shows characteristics as followed: I. Ownership structure is fairly complex. In addition to the public shares, there are shares held with inland fund and foreign stocks, state-owned shares, legal person sha

27、res, and internal employee shares, transferred allotted shares, A shares, B shares, H shares And N shares, and other di</p><p>　　Chinese listed companies’ special shareholding structure effects its financing

28、 action. Because stockholders of the state-owned shares, legal person shares, social and outstanding shares, foreign share have a different objective function, their modes of financing preferences vary, and their prefere

29、nce affect the financing structure of listed companies. Controlling shareholders which hold state-owned shares account for the status of enterprises and carry out financing decisions in accordance with </p><p&

30、gt;　　From: International Journal of Business and Management; October, 2009.</p><p>　　中國上市公司偏好股權融資：非制度性因素</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　本文把重點集中于中國上市公司的融資活動，運用西方融資理論，從非制度性因素

31、方面，如融資成本、企業(yè)資產類型和質量、盈利能力、行業(yè)因素、股權結構因素、財務管理水平和社會文化，分析了中國上市公司傾向于股權融資的原因，并得出結論，股權融資偏好是上市公司根據中國融資環(huán)境的一種合理的選擇。最后，針對公司的股權融資偏好提出了一些簡明的建議。</p><p>　　關鍵詞：股權融資，非制度性因素，融資成本</p><p><b>　　一、介紹</b><

32、/p><p>　　中國上市公司偏好于股權融資，根據中國證券報的數據顯示，1997年上市公司在資本市場的融資金額為95.87億美元，股票融資的比例是72.5％，，在1998年和1999年比例分別為72.6％和72.3％，另一方面，債券融資的比例分別是17.8％，24.9％和25.1％。在這三年，股票融資的比例，在比中國發(fā)達的資本市場中卻在下跌。以美國為例，當美國企業(yè)需要的資金在資本市場上，于股權融資相比他們寧愿選擇債券

33、融資。統(tǒng)計數據顯示，從1970年到1985年，美日企業(yè)債券融資占了境外融資的91.7％，比股權融資高很多。閻達五等發(fā)現，大約中國3/4的上市公司偏好于股權融資。許多研究的學者認為，上市公司按以下順序進行外部融資：第一個是股票基金，第二個是可轉換債券，三是短期債務，最后一個是長期負債。許多研究人員通常分析我國上市公司偏好股權是由于我們國家的經濟改革所帶來的制度性因素。他們認為，上市公司的融資活動違背了西方古典融資理論只是因為那些制度性原因

34、。例如，優(yōu)序融資理論認為，當企業(yè)需要資金時，他們首先應該轉向內部資金（折舊和留存收益），然后再進行債權融資，最后的選擇是股票融資。在這篇文章中，筆者認為，這是</p><p>　　二、上市公司的融資成本和股權融資偏好</p><p>　　按照西方融資理論，債務融資的成本要比股權融資的成本低得多，因此企業(yè)首先應選擇債券融資，然后才選擇股權融資。我們應該了解，這種“資本成本”的概念是考慮到有機

35、會成本投資者，也可稱為預期收益，它包含了無風險利率的回報，從投資者的風險投資產生的收益風險率。它在本質上和融資成本不同，融資成本是因企業(yè)的融資活動和使用資金所產生的成本，我們可以稱之為資金成本。如果資本市場是有效的，資本成本應該等于資金成本，也就是說，投資者在資本市場得到的收益應該等同于集資者支付的費用或專一的資金，這是不可避免的。但是在效率低下的資本市場,股票的價格將是不同于它的價值，因為投資者的投機行為，他們只追逐資本收益，不希望長

36、期持有的股票和分紅。因此，上市公司可以得到其資金成本比資本成本低是基金。</p><p>　　但是，在我國資本市場，股權融資的成本非常低，這是因為以下因素是：第一，新發(fā)行股份的高P/E比率（市盈率）。據測算，平均P/E的中國上市公司的股份比例為30和40，它也是保持在20盡管最近有所下降，但根據經驗正常的P/E比率應低于20。我們可以觀察到1874年至1988年在美國的P/E僅13.2，香港只有10。高P/E比率

37、意味著高的股票發(fā)行價格，權益資金成本下降，即使考慮到在相同的股息水平上。第二，上市公司的低股息政策，股票資金的資本成本決定了分紅派息率和每股價格。在中國，很多上市公司支付很少或者甚至不向股東支付紅利。據統(tǒng)計，1998年共有488家上市公司對股東不支付股息，占所有上市公司的58.44％，在1999年有590家， 比例為59.83％，甚至2000年中，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行新的股息政策文件后，當時只有699家公司支付股息，比例是18.4

38、7％，公司數比1999年多，但分紅比例減少了22％。因此，股權資本成本非常低。第三，股權融資沒有硬性約束，如果上市公司選擇股權融資，他們可以使用資金，永遠也沒有義務歸還。上市公司大部分是由中國政府考慮到融資的風險，大股東傾向于股權融資，管</p><p>　　三、上市公司資產類型和質量和股權融資偏好</p><p>　　靜態(tài)權衡理論告訴我們，財務杠桿決定于企業(yè)價自有資本的價值，而價值從稅收

39、優(yōu)惠，財政困境的成本和代理成本產生。財政困境的成本和代理成本公司資產的類型和質量負相關，如果企業(yè)有更無形的資產，更多低質量的資產，這將擁有較低的流動性和較低的資產抵押價值。當這類企業(yè)面臨著很大的金融風險時，就沒有辦法來解決其資產出售的問題。此外，因為對抵押貸款資產轉變成現金的能力的關注，債權人將提高利率水平，降低金融合約其他項目的債務人規(guī)則，這些都將提高代理成本和降低公司價值。美國高通公司是無線數據和通信服務供應商，它是CDMA的發(fā)明者

40、和用戶，也占據了HDR技術。2000年３月底，其股票的市場價值在1120億美元，但長期負債的數量是零。為什么呢？原因可能是有一些在市場上擁有類似技術的競爭對手和高通公司管理層采取保守態(tài)度的融資活動。但最重要的因素可能是高通公司擁有大量具有較低質量的可兌換無形資產將，它沒有足夠的資金來支付其債務時，公司的價值會下降。</p><p>　　在中國，許多上市公司是由國有企業(yè)改造而來的。在轉型中，上市企業(yè)接管了國有企業(yè)的

41、高效優(yōu)質資產，但隨著我國經濟的發(fā)展，有些項目未能配合市場供求下降相應資產價值。另一方面，新的高科技公司也有許多無形的資產。國有企業(yè)和高科技公司是資本市場的大部分地區(qū)。我們可以得出結論，上市公司的資產質量卻很低。這一點是P/B指數（股價與賬面價值）支持的，這通常作為可以衡量的上市公司的資產質量最重要的指標。據深圳證券信息公司的統(tǒng)計數據，截至到2003年11月14日，共有412個公司的P/b小于2，占在中國發(fā)行A股的上市公司的比例的30％，

42、其中，有150家公司的P/b小于1.53，而股市的加權平均P/ｂ為2.42。資產質量低意味著債務資金會帶來更多的成本，并降低上市公司的總價值。因此，在中國進行外部融資是，上市公司更傾向于股權。</p><p>　　四、盈利能力和股權融資偏好</p><p>　　財務杠桿理論告訴我們，在公司利潤的小變化可能使公司的每股收益發(fā)生巨大變化。就像杠桿，我們可以通過使用它擴增行動。債券融資可以充分利

43、用這個作用，這些公司有較高的盈利水平將得到更高的每股收益水平，因為債券資本產生的利息為股東提供的利潤比股東應當支付的更多。相反，這些公司的低盈利率會降低債券的每股盈利水平，因為債券不能產生股東履行清償的利益需求來滿足足夠的利潤。1999年，愛迪生國際公司具有穩(wěn)定的客戶量和許多無形的資產，這些提供了高層次的盈利能力來獲得債務資金，其債務占其總資產的67.2％。</p><p>　　在發(fā)達國家或地區(qū)的上市公司始終有高

44、盈利水平。以美國為例，在美國資本市場有許多表現優(yōu)秀的上市公司，如JP摩根，其1999年每股收益為每股11.16。此外還有大眾，通用，可口可樂，IBM，英特爾，微軟，戴爾等，都始終是盈利的。在香港，這些公司的股票納入恒生指數的每股盈利有超過1港元的水平，許多人都超過2港元。如長江實業(yè)（集團）有限公司，其每股盈利為7.66港元。但是，中國內陸的上市公司沒有優(yōu)良的盈利能力，他們的盈利能力普遍較低。以2000年為例，整體上市公司的加權平均每股收

45、益僅為每股0.20元，加權平均P/B為2.65元，每股8.55％，這些上市公司都負利潤或低或沒有利潤，可以從債券資金得到的好處很少;上市公司甚至可能遭受債務資金所造成的財務危機。因此，考慮了股東利益，中國上市公司在尋求外部資金支持時，更愿意選擇股權融資。</p><p>　　五、股權結構和股權融資偏好</p><p>　　上市公司不僅要面對外部融資環(huán)境的影響，而且還受到這些公司的股權結構的

46、影響。中國上市公司股權結構具有如下特點：一，股權結構相當復雜。除了社會公眾股，也有與內地和海外股票基金，國有股持股，法人股和內部職工股，轉配股，A股，B股，H股和N股，以及其他。從1995年到2003年，中國公司流通股的總股本份額幾乎沒有變化，甚至略有下降。二，由同一企業(yè)發(fā)行有不同的價格，股息和權利的股票。三，過度集中的股票。 我們利用的持股數量，以衡量股權集中的主要股東的股份數量。我們研究，這些公司從1995年至2003年的新股票公開

47、發(fā)行，關注同一時期中國上市公司的情況。結果表明：1995至2003年，公司的每一次轉讓或分配的股份，其前三大股東持股比例一般都高于全部上市公司的平均水平，以及這些公司的前三大股東大多數持有40％或更高的公司的股份。在有些年，最大數量甚至是90％以上，這表明由于轉移及配發(fā)股份的實施公司有相對較高的股票集中度和大股東擁有絕對控制權?？傊D讓股份及配發(fā)額外股份發(fā)行的相關公司的所有權集中結構和公司的融資政策，主要是受大股東的控制。</p

48、><p>　　中國上市公司特殊的股權結構影響了融資活動。由于國有股，法人股，社會流通股，外資股的股東有不同的目標，融資偏好的方式各不相同，他們的偏好影響上市公司的融資結構?？毓晒蓶|，為滿足自己的目標進行融資決策。當與其他股東的利益目標的沖突時，他們往往損害了其他股東的利益。作為公司的第一大股東，政府有多個目標，而不是始終以市場為導向，更喜歡使用諸如股票資金，以維護國有資產的安全，從而，導致上市公司偏好股權融資。債務融