中國股市與美國股市之間聯(lián)動性研究.pdf

1、隨著國際金融一體化，主要國際股票市場呈現(xiàn)一起上漲或者一起下跌趨勢，因此世界投資者十分關(guān)注股票市場的聯(lián)動性。股票市場的聯(lián)動性不僅在美國、日本、英國、德國等發(fā)達(dá)國家，就是在韓國、新加坡、墨西哥等發(fā)展中國家也呈現(xiàn)出來了。股票市場的聯(lián)動性的基礎(chǔ)是世界經(jīng)濟一體化和以因特網(wǎng)為首的信息媒體的發(fā)展等。 作為一個來自韓國的留學(xué)生，本研究突出特點是側(cè)重于實證研究。本文運用多種方法對中國股市與美國股市之間聯(lián)動性問題進(jìn)行研究，從不同的角度和側(cè)面去研究、

2、發(fā)現(xiàn)和論證中國股市與美國股市之間聯(lián)動性問題。主要結(jié)論如下： 第一，我們首先檢驗了中國股票市場和美國股票市場之間收益率聯(lián)動性，本文利用VAR中的格蘭杰因果關(guān)系檢驗、沖擊反映函數(shù)和預(yù)測誤差方差分解來分析中國股票市場和美國股票市場之間收益率聯(lián)動性，筆者發(fā)現(xiàn)：1)在中國和美國股市的格蘭杰因果關(guān)系檢驗表明，存在美國股市到中國B股市(上海B、深圳B)的單向因果關(guān)系，美國股市的波動會在中國B股市上反映出來，但是相反方向卻沒有這種現(xiàn)象。還有，美

3、國股市和中國A股市之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。2)在中國和美國股市的沖擊反映函數(shù)和誤差方差分解檢驗表明，對美國的沖擊中國B股市場比A股市場更敏感反應(yīng)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是中國B股市場的特征有關(guān)，則中國B股市場對境外投資者開放。 第二，我們檢驗了中國股票市場和美國股票市場之間收益率和波動率的聯(lián)動，本文利用GARCH類模型對股價收益率和波動率的聯(lián)動性進(jìn)行了實證研究。筆者發(fā)現(xiàn)：1)美國股市(S&P500和納斯達(dá)克)的收益率變化對中國股市

4、(A股和B股)的收益率有很大的影響。中國股市的收益率也不能影響美國股市的收益率。2)雖然美國股市的波動變化對上海股市的波動有很大的影響，但是上海股市的波動也不能影響美國股市的波動。還有美國股市的波動變化對深圳股市的波動有很大的影響。深圳股市也會影響納斯達(dá)克指數(shù)，但是深圳股市的波動也不會影響S&P500指數(shù)的波動。 第三，中國和美國股票市場之間聯(lián)動性的原因分析。國家之間股價指數(shù)聯(lián)動性的原因有兩種解釋。第一是傳播，又稱為溢出效應(yīng)(S

5、pilloverEffect)。第二是傳染效應(yīng)(ContagionEffect)。所以本文首先定義溢出效應(yīng)和傳染效應(yīng)，然后采用兩階段最小二乘法(TSLS:Two-srageLeastSquares)來分析股價聯(lián)動性的原因。筆者發(fā)現(xiàn)：1)中國A股股票市場(上海和深圳)和美國股票市場(S&P和NASDAQ)之間聯(lián)動性的原因就是溢出效應(yīng)。2)中國B股股票市場(上海和深圳)和美國股票市場(S&P和NASDAQ)之間聯(lián)動性的原因就是傳染效應(yīng)。出現(xiàn)

6、這種現(xiàn)象的原因是中國股票市場的開放程度、股票市場的規(guī)模等一些因素有著密不可分的關(guān)系。眾所周知，因為中國股票市場分割了A股市場和B股市場，所以美國股票市場的影響力對中國B股比A股更強一點。這個意味著，即使中國國內(nèi)的微觀與宏觀環(huán)境沒有發(fā)生變化，一旦外國發(fā)生了危機，中國B股市就會遭受猛烈沖擊。 第四，中美同時上市股票之間信息傳導(dǎo)。在財務(wù)理論中，關(guān)于美國存托憑證(ADR)和原股(UnderlyingStocks)之間信息傳導(dǎo)研究常見。但

7、是，關(guān)于中國上司公司的ADR研究幾乎沒有。有鑒于此，本文目的在于考察美國和中國兩地同時上市股票之間信息傳導(dǎo)關(guān)系。因此本文首先研究了中國公司在美國上市的浪潮，接著中國公司在美國上市的現(xiàn)狀；然后，采用MA(1)-GARCH(1，1)模型實證分析。筆者發(fā)現(xiàn)：1)信息同時傳導(dǎo)模型結(jié)果：原股收益率會在ADR收益率上反映出來，而相反方向也有這種現(xiàn)象。還有，原股波動率會在ADR波動率上反映出來，而相反方向也有這種現(xiàn)象。這些結(jié)果意味著原股和ADR之間存