流動性、流動性溢價(jià)與定價(jià)含義.pdf

1、本文使用美國股票市場從1926年到2010年的數(shù)據(jù)，詳細(xì)地檢驗(yàn)了由CorwinandSchultz(2012)[1]提出的基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)。文中主要檢驗(yàn)基于高低價(jià)的買賣價(jià)差的流動性溢價(jià)，以研究其資產(chǎn)定價(jià)的含義。同時(shí)在實(shí)證部分將基于高低價(jià)的買賣價(jià)差與其他四種流行的流動性指標(biāo)進(jìn)行比較分析，這四種流行的流動性指標(biāo)包括Amihud(2002)[2]的價(jià)格影響測度，換手率[3]，Liu(2006)[4]的交易不連續(xù)性測度和Amihudan

2、dMendelson(1986)[5]的買賣報(bào)價(jià)差。最后，使用回歸分析的方法檢驗(yàn)實(shí)證部分的結(jié)果，且對流動性指標(biāo)在1963年之前（1926年至1963年）和1963年之后（1963年至2010年）兩個(gè)不同時(shí)段的實(shí)證結(jié)果作進(jìn)一步分析。
　　 本文發(fā)現(xiàn)基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)在1926年至1963年存在顯著的流動性溢價(jià)和定價(jià)含義，結(jié)果和CorwinandSchultz(2012)是一致的，即基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)在早期表現(xiàn)優(yōu)于后期。

3、然而，在1963年至2010年，基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)能夠獲得正的流動性溢價(jià)，資產(chǎn)定價(jià)模型能夠解釋組合的超額異常收益。在整個(gè)樣本期，基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)能夠獲得顯著的流動性溢價(jià)，資產(chǎn)定價(jià)模型能夠解釋組合的異常收益。和其他流行的流動性指標(biāo)相比，在1963年之前，基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)的表現(xiàn)優(yōu)于其他指標(biāo)。但是，在1963年之后，基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)和其他流行的流動性指標(biāo)的表現(xiàn)都差于它們在1963年之前的表現(xiàn)。本文發(fā)現(xiàn)基于高低價(jià)的

4、買賣價(jià)差估計(jì)和其他流行的流動性指標(biāo)的流動性溢價(jià)及定價(jià)含義在1963年前后兩個(gè)不同的時(shí)段具有顯著的差異，而導(dǎo)致流動性指標(biāo)的流動性溢價(jià)及定價(jià)含義在1963年前后兩個(gè)時(shí)段產(chǎn)生差異的重要原因是市場流動性的變化。
　　 本文首次檢驗(yàn)基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)，為基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)的流動性溢價(jià)提供了最早且全面的檢驗(yàn)，對基于高低價(jià)的買賣價(jià)差估計(jì)進(jìn)行了深入的研究。在理論上，本文的研究有利于定義一種穩(wěn)健的流動性指標(biāo)，檢驗(yàn)流動性預(yù)測收益的能力及