金字塔結構、多元化與企業(yè)業(yè)績——基于中國民營上市公司的經驗證據.pdf

1、多元化作為一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略受眾多企業(yè)青睞，也是中國部分企業(yè)目前及以后的發(fā)展階段。近年來，多元化已成為公司金融、戰(zhàn)略管理及產業(yè)經濟學領域的一個研究熱點。一方面，多元化經營能通過給企業(yè)帶來內部資本市場、分散風險、范圍經濟等收益提升企業(yè)業(yè)績，另一方面多元化也給企業(yè)造成了諸如過度投資、跨行業(yè)補貼、代理問題和資本的不合理配置等負面影響。出于不同動機進行的多元化可能會對企業(yè)帶來不同的經濟后果。從代理問題角度看，多元化企業(yè)的組織形式通常具有金字塔控制

2、結構特征，這種結構下控制權和現(xiàn)金流量權分離及多層級的特點，加之新興市場對投資者的保護不力，使得多元化經營很可能成為大股東掏空動機下侵占少數股東利益的產物。那么，金字塔結構企業(yè)是否會更多得進行多元化經營？如果是，又更傾向于何種多元化類型？這種多元化經營又會對企業(yè)業(yè)績造成怎樣的影響？本文試圖探討在我國的制度背景下，民營上市公司的金字塔結構是否會影響其多元化行為？這種多元化行為會導致怎樣的結果？若存在多元化折價，金字塔結構特征會否使民營上市公

3、司的多元化折價更加嚴重？
　　本文以2011-2012年滬、深兩市金字塔結構上市民營企業(yè)為研究對象，以金字塔結構下的兩權分離與多層級特征為邏輯起點，結合我國制度環(huán)境，研究民營企業(yè)多元化經營行為，挖掘企業(yè)經濟行為背后的動機，試圖通過揭示多元化與公司業(yè)績在“掏空”動機下的關系，為多元化折價原因作出進一步的解釋。并將多元化指標進行了相關多元化指標和非相關多元化指標的細分，以檢驗金字塔結構下更可能進行哪種類型的多元化以及不同類型的多元化經

4、營對企業(yè)業(yè)績是否會產生不同的影響。本文還引入了金字塔結構和多元化經營程度指標的交叉項，以檢驗三者之間的關系。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)金字塔結構與企業(yè)多元化經營程度顯著正相關。金字塔結構的企業(yè)兩權分離程度越大，層級越多，其多元化經營程度，尤其非相關多元化程度越高。(2)多元化程度和企業(yè)業(yè)績負相關，尤其當非相關多元化程度越大時，企業(yè)業(yè)績越差。(3)出于掏空動機，金字塔結構會加重多元化程度與企業(yè)業(yè)績負相關關系。兩權分離程度越大，層級越

5、多的金字塔企業(yè)，其非相關多元化更不利于企業(yè)業(yè)績。
　　本文的貢獻主要在于:(1)將金字塔結構、多元化與企業(yè)業(yè)績三者作為組織結構、財務行為與結果聯(lián)系在一起進行研究。已有研究多關注金字塔結構與企業(yè)業(yè)績、多元化與企業(yè)業(yè)績的關系，但未得出一致結論。學者們多站在公司治理的視角探討中國企業(yè)的多元化經營問題，而較少考慮不同動機下進行的多元化可能會產生不同的經濟后果。因此，結合我國的制度背景探討金字塔結構中企業(yè)多元化的形成動因及其對企業(yè)業(yè)績的影響