資本資產(chǎn)定價(jià)方法演進(jìn)及其在深圳股市中的實(shí)證分析.pdf

1、自從資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)誕生以來(lái)，對(duì)其檢驗(yàn)就從來(lái)都沒有停止過(guò)，許多檢驗(yàn)表明靜態(tài)CAPM模型解釋股票收益率的變動(dòng)存在著問(wèn)題，結(jié)果不能令人們滿意，學(xué)者們向兩個(gè)方向努力對(duì)靜態(tài)CAPM模型進(jìn)行改進(jìn)。第一種改進(jìn)是應(yīng)用股票收益率橫截面數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，僅靠系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就是單一貝塔值并不能夠解釋股票收益率的波動(dòng)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型殘差當(dāng)中存在系統(tǒng)性偏離的因素，至今為止主要有公司大小、市盈率、現(xiàn)金流與價(jià)格之比、市凈率、前期收益率影響五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)因素。

2、第二種假設(shè)條件CAPM模型成立，即貝塔值與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨時(shí)間改變而改變。通過(guò)一系列的公式推導(dǎo)得到條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式，并且對(duì)于這一公式做出了檢驗(yàn)。
　　 通過(guò)第二種假設(shè)將靜態(tài)CAPM模型帶入了動(dòng)態(tài)CAPM模型，也就是條件CAPM模型，條件CAPM模型彌補(bǔ)了靜態(tài)CAPM的缺陷，但是它自身也存在著問(wèn)題，其中最主要的問(wèn)題就是在條件CAPM中人們事先假定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β之間是線性的函數(shù)關(guān)系所導(dǎo)致的。于是就有部分學(xué)者對(duì)回

3、歸函數(shù)做改進(jìn)，啟用非參估計(jì)來(lái)檢驗(yàn)條件CAPM模型。
　　 本文分別對(duì)FF三因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型、Jagannathan&Wang的3-β模型和隨機(jī)折現(xiàn)因子模型進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)FF三因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型檢驗(yàn)得出在我國(guó)深圳股票市場(chǎng)存在在相同賬面市場(chǎng)價(jià)值比的資產(chǎn)組合中，小公司業(yè)績(jī)回報(bào)高于大公司；在公司規(guī)模相同的資產(chǎn)組合中，小公司的風(fēng)險(xiǎn)小于大公司的風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論；在對(duì)Jagannathan&Wang的3-β模型檢驗(yàn)得出經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資產(chǎn)的收益有影響

4、，而人力資本因素對(duì)資產(chǎn)的收益是沒有影響的結(jié)論。
　　 在對(duì)隨機(jī)折現(xiàn)因子模型(SDF)進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，本文首先對(duì)本文構(gòu)造的資產(chǎn)組合進(jìn)行股票超額收益與公司規(guī)模、賬面市值比因素進(jìn)行圖像擬合，說(shuō)明資產(chǎn)的超額報(bào)酬與這兩因素之間存在非線性關(guān)系，而不是大家曾經(jīng)認(rèn)為的線性關(guān)系。在非線性結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文利用非參數(shù)估計(jì)對(duì)FF的三因素模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，并將結(jié)果與參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，得出資產(chǎn)的超額收益與公司規(guī)模和賬面市值比存在非線性關(guān)系，并且從檢驗(yàn)的偏