投資者關(guān)系管理對(duì)權(quán)益資本成本的作用機(jī)制研究——基于信息不對(duì)稱(chēng)的傳導(dǎo)路徑.pdf

1、進(jìn)入2008年后，股權(quán)分置改革引起的“大小非”解禁使得資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈和復(fù)雜。如何贏(yíng)得資本市場(chǎng)的認(rèn)同成為上市公司亟需解決的問(wèn)題。投資者關(guān)系管理的實(shí)施能夠在一定程度上滿(mǎn)足公司內(nèi)外對(duì)信息的這種互動(dòng)需求，幫助公司樹(shù)立資本市場(chǎng)形象。然而中國(guó)上市公司普遍存在實(shí)施動(dòng)力不足的現(xiàn)象。為此，本研究選取權(quán)益資本成本作為公司價(jià)值效應(yīng)的替代變量，分析和檢驗(yàn)投資者關(guān)系管理對(duì)權(quán)益資本成本的作用過(guò)程以及效果，試圖為投資者關(guān)系管理在中國(guó)依然有效提供證據(jù)，推動(dòng)和促

2、使相關(guān)部門(mén)和上市公司進(jìn)一步加強(qiáng)投資者關(guān)系管理的實(shí)施。
　　 目前為止，國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究多從投資者關(guān)系管理提高資本市場(chǎng)相對(duì)估價(jià)水平，進(jìn)而降低權(quán)益資本成本的角度分析二者之間的關(guān)系。而在中國(guó)的制度背景下，以控股股東為代表的內(nèi)部人存在著非效率決策以及操縱信息掩蓋行為的動(dòng)機(jī)，這會(huì)影響到公司的未來(lái)盈利能力和資本市場(chǎng)的反應(yīng)。因此，本研究以信息不對(duì)稱(chēng)作為分析變量，同時(shí)考慮投資者關(guān)系管理影響公司內(nèi)部決策和外部市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而影響權(quán)益資本成本的雙重路徑

3、，并以此為基礎(chǔ)，提出了投資者關(guān)系管理影響權(quán)益資本成本的理論模型。在對(duì)主要研究變量可靠性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照理論模型依次檢驗(yàn)了投資者關(guān)系管理的實(shí)施能否制約控股股東的盈余管理行為，提高信息質(zhì)量；能否降低信息不對(duì)稱(chēng)程度和權(quán)益資本成本。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，本研究主要得出以下結(jié)論：
　　 (1)投資者關(guān)系管理水平越高，越能抑制控股股東的盈余管理行為。投資者關(guān)系管理實(shí)施后，由于加大了對(duì)外溝通的方式和次數(shù)，內(nèi)部人信息操縱行為被發(fā)現(xiàn)的概率增加，在一

4、定程度上能夠迫使公司提高信息質(zhì)量。由此，控制盈余管理行為、降低控股股東對(duì)中小股東的利益侵占，除了考慮完善內(nèi)部治理和外部監(jiān)管外，還可以考慮加強(qiáng)投資者關(guān)系管理的實(shí)施。這將有利于公司的健康發(fā)展以及證券市場(chǎng)效率的提高。
　　 (2)投資者關(guān)系管理水平越高，公司的權(quán)益資本成本越低。分組T檢驗(yàn)結(jié)果顯示，IRMI水平較低的一組上市公司至少要多支付2.6350％的權(quán)益資本成本，投資者才會(huì)考慮承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，將資金出借給上市公司(按GOSTDIV

5、方法計(jì)算)。多元回歸分析結(jié)果也支持了投資者關(guān)系管理實(shí)施后的價(jià)值效應(yīng)。在融資環(huán)境日益復(fù)雜的中國(guó)資本市場(chǎng)，為了獲得良好的融資基礎(chǔ)，上市公司應(yīng)當(dāng)主動(dòng)提高投資者關(guān)系管理水平。
　　 (3)投資者關(guān)系管理能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，進(jìn)而降低權(quán)益資本成本。投資者關(guān)系管理的實(shí)施能夠降低資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度，不僅限于信息剛剛發(fā)布之后(以自查報(bào)告發(fā)布日為例)。聯(lián)合結(jié)論(1)，本研究認(rèn)為投資者關(guān)系管理能夠在降低“道德風(fēng)險(xiǎn)”的基礎(chǔ)上降低“逆向選擇”，

6、利于提高公司治理效率，從而支持了投資者關(guān)系管理對(duì)公司治理的優(yōu)化作用。
　　 綜上所述，本研究以信息不對(duì)稱(chēng)為分析變量，從公司內(nèi)部決策和外部市場(chǎng)預(yù)期兩種路徑分析了投資者關(guān)系管理對(duì)權(quán)益資本的作用機(jī)制；不僅分析和支持了投資者關(guān)系管理的價(jià)值效應(yīng)，還考查了投資者關(guān)系管理對(duì)控股股東利己行為的約束能力，支持其對(duì)公司治理的優(yōu)化作用。本研究的主要?jiǎng)?chuàng)新有：
　　 (1)構(gòu)建了投資者關(guān)系管理影響權(quán)益資本成本的雙重傳導(dǎo)模型。區(qū)別于以往只關(guān)注外部市

7、場(chǎng)表現(xiàn)的研究，本研究以信息不對(duì)稱(chēng)為分析橋梁，借鑒已有模型和數(shù)學(xué)推導(dǎo)，同時(shí)分析了投資者關(guān)系管理影響內(nèi)部決策和外部市場(chǎng)表現(xiàn)的雙重路徑，構(gòu)建了投資者關(guān)系管理影響權(quán)益資本成本的理論模型。
　　 (2)基于投資者關(guān)系管理制約控股股東利己行為的視角分析了投資者關(guān)系管理對(duì)公司治理的優(yōu)化。國(guó)內(nèi)外研究多分析公司治理水平或某些因素與投資者關(guān)系管理的關(guān)系，并不能較好地回應(yīng)投資者關(guān)系管理成為治理創(chuàng)新活動(dòng)的現(xiàn)實(shí)?；谥袊?guó)的制度背景，分析投資者關(guān)系管理對(duì)控