高管層股權(quán)激勵與企業(yè)業(yè)績的實證分析——基于中央企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的研究.pdf

1、高管層股權(quán)激勵機(jī)制自上世紀(jì)后半葉起在西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家得到了廣泛的認(rèn)同和推廣。近十年來我國上市公司一直探索實施股權(quán)激勵機(jī)制，股權(quán)激勵機(jī)制作為一項有效的長期激勵機(jī)制，對我國企業(yè)的發(fā)展和內(nèi)部治理方面都起到了積極的作用。
　　 盡管國內(nèi)外學(xué)者對股權(quán)激勵機(jī)制的理論和實證分析已經(jīng)在過去的幾十年中取得了相當(dāng)豐碩的成果，但是對這一機(jī)制的選擇在現(xiàn)實中的實際執(zhí)行效果仍然存在著較大的爭議。在我國公司制改革的進(jìn)程中，關(guān)注股權(quán)激勵機(jī)制與企業(yè)業(yè)績之間的

2、關(guān)系，以及目前股權(quán)激勵機(jī)制存在的問題，就成為當(dāng)前迫切需要深入探討的問題。
　　 本文以委托－代理理論、人力資本理論、契約理論為理論基礎(chǔ)，運(yùn)用規(guī)范和實證相結(jié)合的方法，重點探討了以下內(nèi)容：
　　 第一是我國中央企業(yè)實施股權(quán)激勵機(jī)制政策及實施的現(xiàn)狀分析。本文以我國中央企業(yè)為樣本，采用統(tǒng)計分析的方法，詳細(xì)的分析了我國中央企業(yè)實施股權(quán)激勵機(jī)制的現(xiàn)狀。
　　 第二是我國上市公司實施股權(quán)激勵的效應(yīng)分析。本文以2006年實施股權(quán)

3、激勵的31家上市中央企業(yè)為樣本，通過實證分析的方法，對實施股權(quán)激勵機(jī)制是否能提高中央企業(yè)的業(yè)績作出分析說明。首先，利用主成分分析提取出能夠反映企業(yè)業(yè)績的財務(wù)指標(biāo)，用因子分析對各主成分進(jìn)行因子載荷分析，得出各因子在對企業(yè)業(yè)績的影響中的載荷，根據(jù)各因子的載荷賦予各相關(guān)指標(biāo)不同的權(quán)重，綜合出企業(yè)的綜合業(yè)績。其次，在沒有控制變量和引入控制變量兩種情況下分別對總體樣本的高管層持股比例與企業(yè)業(yè)績之間進(jìn)行了實證分析；再次，通過控制某些變量，對高管層持

4、股比例的平方與企業(yè)業(yè)績是否存在二次曲線關(guān)系進(jìn)行了偏相關(guān)分析；最后，分區(qū)間進(jìn)一步對高管層持股比例與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系是否存在區(qū)間效應(yīng)進(jìn)行實證分析。
　　 通過對上述兩方面的研究得出研究結(jié)論：首先，高管層持股比例與公司經(jīng)營業(yè)績之間不存在很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系；其次，在實施了股權(quán)激勵的中央企業(yè)中并不存在高管層持股“區(qū)間效應(yīng)”；第三，高管層持股比例與公司綜合業(yè)績之間也不存在二次的曲線相關(guān)關(guān)系。文章分析了導(dǎo)致這種結(jié)果的原因，并且提出政策性建議。