宏觀經(jīng)濟不確定性、預防性動機與現(xiàn)金持有水平——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、發(fā)端于美國、蔓延至全球的金融危機使得全球企業(yè)重新思考這樣一個問題：在宏觀經(jīng)濟不確定性加大的時期，如何才能合理地調(diào)整財務政策加以應對。Baum等(2004，2006)根據(jù)美國公司樣本，研究了不確定性因素增大的情況下企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，結果發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟或公司層面的不確定性增加時，企業(yè)會增加它們的現(xiàn)金資產(chǎn)比率以滿足不期而至的融資需要。他們認為，這反映了美國企業(yè)預防性現(xiàn)金持有動機的存在。一般認為，我國企業(yè)由于面臨的制度環(huán)境與發(fā)達國

2、家截然不同，會在公司治理和財務行為上與發(fā)達國家企業(yè)存在差異。那么，我國企業(yè)在面臨較大的宏觀經(jīng)濟不確定性下是否會出于預防性動機調(diào)整現(xiàn)金資產(chǎn)比率，就成為本文關注的焦點。
　　 本文首先回顧了國內(nèi)外關于現(xiàn)金持有的相關文獻，歸納了解釋現(xiàn)金持有的權衡理論、優(yōu)序融資理論和自由現(xiàn)金流理論，總結了決定現(xiàn)金持有的公司層面、公司治理和外部環(huán)境因素。然后通過對相關理論的分析提出了宏觀經(jīng)濟不確定性影響預防性現(xiàn)金持有的分析框架。在實證部分，本文以我國20

3、01-2006年7273家非金融上市公司作為混合研究樣本，并分別選擇2001和2006年作為宏觀經(jīng)濟不確定性較大和較小的典型年度，以2001和2006年連續(xù)上市的976家公司作為截面研究樣本，通過Pearson相關分析、獨立樣本T檢驗和多元線性回歸分析，考察了宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)預防性現(xiàn)金持有的影響，并探討了不同宏觀經(jīng)濟背景下企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響因素的異同。本研究得出如下結論：宏觀經(jīng)濟不確定性的增加會導致企業(yè)預防性現(xiàn)金持有的增加；在宏

4、觀經(jīng)濟不確定性較大的時期，國有上市公司表現(xiàn)出明顯的融資優(yōu)勢，而較大的公司規(guī)模并沒有給公司帶來上述優(yōu)勢。此時，競爭環(huán)境較激烈的公司會更加積極地積累預防性現(xiàn)金；在宏觀經(jīng)濟不確定性較小的時期，企業(yè)會根據(jù)自己的成長機會、財務杠桿等調(diào)節(jié)現(xiàn)金持有量。此時，國有公司并沒有充分利用融資上的優(yōu)勢，而非國有公司在現(xiàn)金管理上表現(xiàn)卻更為出色。本文認為，應該著力完善我國金融市場，努力降低企業(yè)尤其是非國有企業(yè)的融資約束，同時加強內(nèi)外部公司治理機制，以提高我國企業(yè)的