開關(guān)模型下違約債券回收率的計算及分析.pdf

1、信用風險,又稱違約風險,是指由于金融合同中訂約方信用品質(zhì)的不可預測改變而引起的損失,包括信用降級、不能支付債務(wù)和清算。而違約債券回收率,則是信用風險研究中的一個重要方向,用以考察公司發(fā)生違約時資產(chǎn)的回收程度。對違約債券回收率的研究一向是金融工程的熱點。
　　 本文主要討論的是開關(guān)模型下違約債券回收率的計算問題,在回收率的計算中,文章采用的是期權(quán)結(jié)構(gòu)化方法,并且所考慮的基礎(chǔ)資產(chǎn)滿足開關(guān)模型。與一般考慮違約債券回收率的方法不同,本文

2、中違約債券回收率的計算并不是基于公司破產(chǎn)時的資產(chǎn)價值,而是假定債權(quán)人愿意等待一段時間,期待公司通過一定的資產(chǎn)重組,使公司資產(chǎn)的價格恢復到一定的水平,從而能夠得到更大的收益。并將這個過程的計算轉(zhuǎn)化為考慮一張永久美式期權(quán)的最優(yōu)停時問題,將債權(quán)人選擇何時對公司進行清算的時間轉(zhuǎn)化為實施這張美式期權(quán)的權(quán)利,通過最優(yōu)停時的選擇,債權(quán)人能夠得到最大的利益。而這時的資產(chǎn)價值,正是我們計算違約債券回收率的基礎(chǔ)。
　　 更進一步,本文討論了違約債券

3、回收率對參數(shù)的依賴關(guān)系,描述了違約債券回收率與資產(chǎn)波動率,無風險利率及漂移系數(shù)之間的依賴關(guān)系,得到了一些很有價值的結(jié)論和性質(zhì),并且,本文所得到的結(jié)果是閉合形式解,具有很好的性質(zhì)。
　　 隨后,由于結(jié)構(gòu)化方法存在本身的局限性及不適用性,為了描述突發(fā)性的宏觀經(jīng)濟變化對債券定價的影響,本文使用改進了的約化方法,討論了開關(guān)模型下可違約債券的定價問題。此時我們以利率作為標的,將公司的違約過程看做由外生變量催生的隨機過程,討論了雙狀態(tài)下具有