基于隨機回收率的信用風險定價研究.pdf

1、近些年來,歐債危機不斷擴大,從2009年希臘主權評級下調,到最近標準普爾評級公司宣布下調9個歐元區(qū)國家的長期信用評級,發(fā)端于希臘的歐洲主權債務危機,已由單一國家的主權債務危機正演變?yōu)檎麄€歐元區(qū)的債務危機,進而發(fā)展為制約歐洲并影響全球經濟復蘇的一場“債務風暴”。在危機演變的整個過程中,現代信用風險定價理論顯現了一些缺點和不足,基于這些缺點和不足,本文對現代信用風險定價理論進行了相應地改進,整篇文章的創(chuàng)新性工作和主要研究成果如下:
　

2、　 (1)現代信用風險定理論主要集中在違約過程的模擬上,對于回收率的處理僅僅是將其設定為實踐經驗中得到的一個常數。2008年,全球金融危機期間,美國“五大投行”所引發(fā)的信用事件顯示回收率在整個事件前后發(fā)生了巨大的跌落,導致回收率取固定值的信用風險定價模型不能如實發(fā)映實際的經濟情況,以致在信用風險資產定價上的準確度不足,嚴重低估了未來資產損失發(fā)生的可能性和嚴重程度。因而,假定回收率為一隨機過程,根據歷史數據調整相應的參數,可以在一定程度

3、上改進現代信用風險定價模型的準確度。
　　 (2)違約概率和回收率之間存在著負相關性,現代信用風險定價理論并未完全反映出兩者之間的負相關性。Merton(1974)提出的結構模型中隱含著違約概率與回收率之間的負相關性,但在以后簡化模型的發(fā)展過程中兩者之間的負相關性被忽略掉了。一些經驗事實中顯示違約概率和回收率之間存在著這種明顯的負相關性,因而完全有必要將兩者之間的負相關性完全引入現代信用風險定價理論。
　　 (3)違約概

4、率和回收率之間的負相關性在某些特定環(huán)境下是非確定性的,對非確定性相關函數的選取至關重要。如果違約概率和回收率之間的負相關性是確定的,可以根據歷史數據擬合出相應的函數并帶入現代信用風險定價理論。對于非確定性的相關函數,可以選擇相應的Copula函數描述兩者之間的負相關性。
　　 (4)選取Copula函數描述違約概率和回收率之間的負相關性時,在定價公式的計算上具有一定的復雜性和難度,針對此問題,提出了蒙特卡洛模擬方法。蒙特卡洛模擬