金融類(lèi)上市公司高管薪酬與管理權(quán)力關(guān)系研究

1、金融類(lèi)上市公司高管薪酬與管理權(quán)力關(guān)系研究◆劉陽(yáng)王積田(東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院)【摘要】近年來(lái)我國(guó)上市公司高管薪酬過(guò)高，在金融類(lèi)上市公司中2變量描述表現(xiàn)尤為明顯，本文針對(duì)這種現(xiàn)象，以中國(guó)滬、深證券交易所A股(1)因變量上市的金融類(lèi)上市公司為研究對(duì)象，探討我國(guó)金融類(lèi)上市公司高管本文高層管理人員主要指金融類(lèi)上市公司的總裁、副總經(jīng)理、薪酬與管理權(quán)力的關(guān)系，以期為我國(guó)金融類(lèi)上市公司高管薪酬體制財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)等高級(jí)管理人員，不包括董事、獨(dú)立

2、董事及的改革提出參考建議。監(jiān)事會(huì)成員。本文采用高管薪酬作為因變量，選擇薪酬最高的前【關(guān)鍵詞】金融類(lèi)上市公司高管薪酬管理權(quán)力三位高級(jí)管理人員的平均薪酬(PAY。)作為衡量指標(biāo)。一、研究背景金融類(lèi)上市公司高管高薪被認(rèn)為是金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索，金融危機(jī)之后美國(guó)、歐盟紛紛出臺(tái)“限薪令”，調(diào)整金融業(yè)高管薪酬體制。在我國(guó)金融行業(yè)高管薪酬過(guò)高的現(xiàn)象表現(xiàn)也尤為明顯。2007年，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司年報(bào)披露馬明哲(董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官)的稅前年薪66161萬(wàn)元

3、(包括捐贈(zèng))，是當(dāng)年全國(guó)人均工資的2600多倍，創(chuàng)造了金融業(yè)高管薪酬的最高紀(jì)錄，引起社會(huì)熱議。2008年，金融行業(yè)受到全球金融危機(jī)的嚴(yán)重影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍下滑，但金融類(lèi)上市公司高管的平均年薪在各行業(yè)高管平均年薪排行榜中仍然高居榜首，而中國(guó)平安當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)都沒(méi)有達(dá)到高管薪酬。2008年財(cái)政部、保監(jiān)會(huì)先后發(fā)布了國(guó)內(nèi)的“限薪令”，嚴(yán)禁金融類(lèi)上市公司脫離實(shí)際發(fā)放過(guò)高薪酬。我國(guó)金融行業(yè)薪酬管理體制的改革勢(shì)在必行。二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧目前，國(guó)內(nèi)外大多

4、數(shù)學(xué)者對(duì)于高管薪酬的研究都是基于最優(yōu)契約理論，對(duì)于管理層薪酬績(jī)效的敏感性進(jìn)行檢驗(yàn)。而B(niǎo)ebchuk蛐d蹦ed(2002)、Jen∞n蛐dMurphy(2004)認(rèn)為，最優(yōu)契約理論忽略了公司治理結(jié)構(gòu)因素對(duì)薪酬產(chǎn)生的影響，認(rèn)為董事會(huì)不能完全控制管理層薪酬契約的設(shè)計(jì)，管理層在一定程度上能夠影響甚至決定自己的薪酬，管理者的權(quán)力越大，就可能利用權(quán)力獲得更高的報(bào)酬，從而提出管理權(quán)力觀。管理權(quán)力理論目前在我國(guó)的研究還不是很多。李增泉(2005)和楊賀

5、(20Q5)曾試圖研究上市公司的薪酬契約是由股東控制還是管理層控制，但是研究結(jié)果并沒(méi)有找到管理層控制薪酬的顯著證據(jù)，研究中也存在著不足之處；而盧銳(2007)運(yùn)用管理層權(quán)力理論對(duì)我國(guó)上市公司的薪酬績(jī)效敏感度、薪酬差距等問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。我國(guó)金融類(lèi)上市公司多為國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)，管理層權(quán)力具有其特殊性，因此本文試圖從管理層權(quán)力觀的角度探討我國(guó)金融業(yè)高層管理人員的薪酬與其管理權(quán)力的關(guān)系，以期為金融類(lèi)上市公司高管薪酬體制的完善與發(fā)展提供有效

6、的參考建議。三、研究設(shè)計(jì)與研究假設(shè)1樣本選擇本文選擇2009年12月31前在滬、深證券交易所A股上市的31家金融類(lèi)上市公司為研究樣本，剔除廣發(fā)證券、國(guó)金證券、西南證券等屬于借殼上市的公司及2009年當(dāng)年上市的招商證券和光大銀行，共得到26家有效樣本公司，234個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源于滬深證券交易所、金融界、中財(cái)網(wǎng)網(wǎng)站，并經(jīng)手工整理，剔除了陜國(guó)投A異常數(shù)據(jù)，剩余25家樣本公司的數(shù)據(jù)，運(yùn)用ExcEL2003、SPSSl60等專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行

7、數(shù)據(jù)處理。(2)自變量管理權(quán)力理論認(rèn)為，管理者的權(quán)力會(huì)給管理者帶來(lái)更高的報(bào)酬，conyon(1997)的研究進(jìn)一步證明，公司高管在很大程度上能夠影響甚至決定自己的薪酬。對(duì)于我國(guó)金融類(lèi)上市公司來(lái)說(shuō)絕大多數(shù)為國(guó)有上市公司，由于國(guó)有上市公司中代理鏈過(guò)長(zhǎng)，委托人實(shí)際控制權(quán)分散的多層委托代理問(wèn)題的存在，使得委托人不能及時(shí)掌握市場(chǎng)信息，而管理層掌握公司的實(shí)際控制權(quán)，從而可以影響自己的薪酬。本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，選擇董事會(huì)的獨(dú)立性、第一大股

8、東持股比例、總經(jīng)理是否兼任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理任期等能夠有效代表管理層權(quán)力的指標(biāo)作為自變量。(3)控制變量金融業(yè)是高負(fù)債、高盈利性的行業(yè)，因此引入資產(chǎn)負(fù)債率(ALR)作為金融行業(yè)的特殊控制變量。是否為國(guó)有企業(yè)等因素對(duì)高管薪酬也會(huì)產(chǎn)生影響，而我國(guó)金融類(lèi)上市公司多數(shù)為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，本文將企業(yè)性質(zhì)(SR)也作為控制變量。另外，國(guó)內(nèi)外多數(shù)研究表明公司規(guī)模對(duì)高管薪酬會(huì)有較強(qiáng)的影響，因此本文將其作為控制變量處理，用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)LrI(S

9、IzE)表示公司規(guī)模的大小。表1變量定義表3研究假設(shè)與模型本文著重研究高管薪酬與管理者權(quán)力之間的相關(guān)關(guān)系?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：假設(shè)一：高管薪酬與董事會(huì)的獨(dú)立性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)由公司的股東大會(huì)選舉出董事會(huì)，董事會(huì)可以通過(guò)下設(shè)的薪酬委員會(huì)控制和決定公司的高層管理人員的薪酬，而獨(dú)立董事具有監(jiān)督職能，獨(dú)立董事的比例越高，獨(dú)立性越強(qiáng)，越能有效地發(fā)揮監(jiān)督約束的作用，防止管理者利用權(quán)力操縱薪酬。假設(shè)二：高管薪酬與第一大股東持股比例呈負(fù)相關(guān)

10、關(guān)系。公司的第一大股東的控制能力體現(xiàn)在其持股比例上，持股比例越高，控制能力越強(qiáng)，管理者薪酬會(huì)受到股東的嚴(yán)格管控。假設(shè)三：高管薪酬與總經(jīng)理任期呈正相關(guān)關(guān)系。總經(jīng)理任期115刪翱萬(wàn)方數(shù)據(jù)越長(zhǎng)，其就會(huì)掌握較多的公司信息，在公司中享有一定的地位和職能之外的特殊權(quán)力，為其帶來(lái)更高的薪酬。假設(shè)四：高管薪酬與董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職兼任呈正相關(guān)關(guān)系。兩職兼任的管理者掌握的權(quán)力較大，可以利用自身的權(quán)力通過(guò)多種途徑獲得更高的薪酬。模璋!tPAYIt口口十APa

11、w腿I磊P0wERl熱PowER，崩PowER晟LEV成sR晟L，I(s比E)f四、金融類(lèi)上市公司高管薪酬與管理權(quán)力的關(guān)系的實(shí)證結(jié)果及分析1描述性統(tǒng)計(jì)分析表2是金融類(lèi)上市公司高管薪酬與管理層權(quán)力兩個(gè)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2中我們可以看到，金融類(lèi)上市公司前三名高管的平均薪酬為3010118萬(wàn)元。最小值為7623萬(wàn)元，最大值為164392萬(wàn)元，說(shuō)明金融行業(yè)內(nèi)高管薪酬差距較大。另外，從P0wERl、PowER2、POwER3、POwE

12、R4的均值可以看出，金融行業(yè)內(nèi)管理層權(quán)力差距也較大，可能是由于金融行業(yè)涉及銀行、保險(xiǎn)、證券等各種類(lèi)型，而每類(lèi)公司在其經(jīng)營(yíng)管理中又各有其特殊性所致。表2DescriptiveStatisticsPAY船7^2313m30Bm77mPaWE剛筠26盼7枷3髓4972啦9BH7PoWE融囂O(píng)哪鯧”塒e蝴堋均∞7PaW陰3器1O1’O3舶O292”P(pán)O慨R‘箍01，∞啪Yg目_i塑豎塑l簽2各變量間相關(guān)關(guān)系分析首先，用sPSsl60對(duì)高管薪酬與

13、管理權(quán)力變量進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表3所示，P0wER，與PAY。的相關(guān)系數(shù)為0487，小于O5，sig=O013，說(shuō)明POwER3與PAYl在儀=5％的水平上低度相關(guān)。而其它變量的結(jié)果不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。表3Con℃lations墜坐鰉曼EB!艘蛭騭￡Q16薹墼盟型l塑P^v’^ⅫⅫCmla“∞1O∞2船7’317SbI“ⅢIm∞們31∞POWE刖P日州啪COrr搴10婦∞31∞、撇3鷂鯫2m蝴)琳洶姍m1P洲VER2h哪s∞C∞■

14、aq∞、2∞一1∞1，啪O∞Sb位ml●刪∞胂瑚mp0WER3h晰C咖labDn柏72啦a7012∞螄12Ied)們3鼬739j10P啪R‘P啊婚∞C吖刪joI373鞲j幢2∞’SbC2慵^ed)1麓∞、m210_C洲叫枷lssqn啦目mm竹唯O∞酬(2抽i州)其次，用sPSsl6O對(duì)高管薪酬與管理權(quán)力變量進(jìn)行了在公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、是否為國(guó)有企業(yè)等因素影響下的偏相關(guān)分析，結(jié)果如表4可知，POwER3與PAY，的偏相關(guān)系數(shù)為O528，

15、Sig=O012，說(shuō)明P0wER3與PAYI在儀=5％的水平上顯著正相關(guān)。在公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、是否為國(guó)有企業(yè)等因素影響下，兩者的相關(guān)性加強(qiáng)，由低度相關(guān)變?yōu)轱@著正相關(guān)。表4CorrelationsC口州v■塒抽sP^Ypa●睡R1P0wER2POwER3POWER●SR矗U=v‘P^Y1C講r●■#。rOooO、35e5箍拍，州sl硐s”lIican呻(2協(xié)●啡嘲1“O幢230POW目”C口憎Ⅻ黼014’O∞O惦姍1●9si卸∞翻附辟

16、抽■嘶9∞艄2∞5口9眥mco‰3％meⅢ、1∞072s蜘如孫∞仕曲●田瑚5輔H9PaMiR3o)州I酬啪輕82∞、132l啪猢s聊批a∞憧由●田由幢張螄245∞wEⅫ㈨№W1∞mⅫⅫ蘭魍蹩e!鬯i2型鯉l簽Q：2鯉：翌!型睜》1163高層管理人員薪酬與管理者權(quán)力的多元回歸分析按照所構(gòu)建的模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，采用逐步回歸法進(jìn)行回歸。結(jié)果只有POWER，一個(gè)變量進(jìn)入了模型，由表4可知，P0wER，變量調(diào)整的決定系數(shù)(AdjustedRsq

17、ua弛)為0204，模型的擬合效果不是很理想。但從表5的模型檢驗(yàn)結(jié)果可知，回歸模型的Sig=0013，小于005，說(shuō)明該模型具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。表5M0delsummaryje鯉生—』L—曼璺g蝗墮—鯉妞她爨雌—墅糾馳塑塑!卿照!：!堅(jiān)縫：縫蟄：鯉!Q!從表6可知，P0wER3通過(guò)了檢驗(yàn)，P0wER，的系數(shù)具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，支持假設(shè)三，因其它變量沒(méi)有進(jìn)人模型，所以其它假設(shè)沒(méi)有得到證實(shí)。表6ANOVA“J照盟一j!!i噬Sq‘型照?！?/p>

18、—J縫孽期峨——』——。量啦一一1R帕嘲啦n∞3瞄1髓’位36眩1船T1鵠nlrR∞IdI腳卸位323花∞甜們923‘塑!簽婪＆!塑簽結(jié)合表7可知，模型的擬合結(jié)果為：PAY。=8964955042POWER3。表7Coefficients‘■喇Ur咖咖哪0瞳md●rhS■n自Hd嘲————————————————點(diǎn)堡熊坦熊L—e∞EnHMt“gC目m腳Sq口№1^Ⅺm鞲哪■■M9硼575聃373墼絲墅璺壘憋艘鯉籩!圣氅!：Q!a!墨蝗!

19、：鯉4實(shí)證結(jié)論由回歸結(jié)果可知，我國(guó)金融類(lèi)上市公司高層管理人員薪酬與管理者在任時(shí)間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。而管理者在任時(shí)間越長(zhǎng)，管理者所獲得的權(quán)力越大，管理者的薪酬越高，所以金融類(lèi)上市公司高管薪酬與管理者的權(quán)力呈正相關(guān)關(guān)系。五、結(jié)論與建議本文從理論與實(shí)證兩方面對(duì)我國(guó)金融上市公司高層管理人員的報(bào)酬與管理者的權(quán)力的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出金融類(lèi)上市公司高層管理人員薪酬與以總經(jīng)理任期為代表的管理權(quán)力呈正相關(guān)關(guān)系。這對(duì)于金融危機(jī)后我國(guó)金融類(lèi)上市公司勢(shì)待進(jìn)行

20、薪酬體制改革可以提供一些有益的啟示。在金融類(lèi)上市公司不斷市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，加強(qiáng)對(duì)金融上市公司的監(jiān)督，嚴(yán)格地進(jìn)行總經(jīng)理等上市公司重要管理人員的換屆工作，避免“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的發(fā)生，不僅可以有效地降低上市公司的代理成本，而且使公司治理狀況得到改善，這將更加有利于金融類(lèi)上市公司的發(fā)展。參考文獻(xiàn)：[1]李增泉激勵(lì)機(jī)制與上市公司績(jī)效一一項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究[J]會(huì)計(jì)研究，2000，(1)：27—31[2]楊賀，柯大鋼，馬春愛(ài)經(jīng)理人控制對(duì)高

21、級(jí)管理人員報(bào)酬制定影響的實(shí)證研究[J]管理科學(xué)，2005，(3)：29—33[3]盧銳管理層權(quán)力一薪酬差距與績(jī)效[J]南方經(jīng)濟(jì)，2007，(7)：62—69[4]Bebchuk，L，JFrieda11dDwalker，M粕agerialpowerandrentextractionintlledesign0fexecutivecompensation[J]2002a，UIliversity0fChicagoIJawRe、riew[5]Be