股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制及其在我國上市公司的應(yīng)用

1、社科論壇股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制及其在我國上市公司的應(yīng)用孫曉茹張艷艷曲福海(遼寧工程技術(shù)大學(xué)工商管理學(xué)院)摘要：股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是公司斌予經(jīng)營(yíng)管理人員存某一規(guī)定的期限內(nèi)，按約定價(jià)格購買本企業(yè)一定數(shù)量股票的權(quán)利，持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。目前股權(quán)澈勵(lì)仍然是最主要的長(zhǎng)期激勵(lì)工具。2005統(tǒng)計(jì)資料表明，在全球財(cái)富強(qiáng)公司高管薪酬結(jié)構(gòu)中，64％來源于工資與獎(jiǎng)金以外的長(zhǎng)期激勵(lì)，而在長(zhǎng)期激勵(lì)中，股票期權(quán)激勵(lì)方式占據(jù)55％。關(guān)鍵詞：股票

2、期權(quán)激勵(lì)上市公司股權(quán)分置改革1股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我圈上市公司的運(yùn)用環(huán)境分析任何一種激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮其功效必然有其存在的前提和條件，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制也不例外當(dāng)前，我國上市公司運(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的前提已基本具備。11股權(quán)分置改革為實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)構(gòu)筑良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)過去我國股市中能流通的股票相對(duì)數(shù)量過少，在資金供應(yīng)較為寬松的環(huán)境下，股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格過高，表現(xiàn)為股價(jià)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相脫離，股票不具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。股權(quán)分置帶來的股票全流通，不僅加大股票市

3、場(chǎng)的供給，對(duì)非流通股的送股也將股市的整體價(jià)格水平平穩(wěn)地調(diào)整到合理區(qū)間，股權(quán)分置增強(qiáng)了我國資本市場(chǎng)有效性，以股票期權(quán)作為經(jīng)理人激勵(lì)工具具備了市場(chǎng)前提。股權(quán)分置前，大股東往往通過控制權(quán)獲取超額滋價(jià)，并不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的狀況。股權(quán)分置改革解決了我國資本市場(chǎng)的這一重大缺陷，非流通股的全面流通，股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格直接決定了股東的財(cái)富，大股東將更關(guān)心上市公司的業(yè)績(jī)及市場(chǎng)表現(xiàn)，也有更強(qiáng)的動(dòng)力來實(shí)施管理層激勵(lì)。股權(quán)分置為上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)提供

4、了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。12實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的法律障礙業(yè)已消除121《公司法》與《證券法》的修訂。修訂后的《公司法》、《證券法》在公司資本制度、回購公司股票和高級(jí)管理人員任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，例如，2006年1月開始施行的新《公司法》中公司股份可以在成立之日起兩年內(nèi)繳足，公司收購股份可以預(yù)留一年，公司高管理人員在任職期間可轉(zhuǎn)讓不超過其持有本公司股份的的規(guī)定，為實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)排除了法律障礙。122上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法適時(shí)出臺(tái)。

5、為了促進(jìn)和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展，2005年12月31日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法試行》，提出以限制性股票和股票期權(quán)為股權(quán)激勵(lì)的主要方式，規(guī)范股權(quán)激勵(lì)實(shí)施程序和信息披露要求o2006年3月國資委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《國有控股上市公司境外實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》正式實(shí)行，9月30日《國有控股上市公司內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》正式下發(fā)并施行，我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的制度環(huán)境已繹具備。123若干配套規(guī)定明確會(huì)計(jì)處理與操作流

6、程。財(cái)政部于2∞6年3月15日發(fā)布了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)一股份支付》，規(guī)定股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理方法是“按照公允價(jià)值計(jì)人相關(guān)成本費(fèi)用”。深交所發(fā)出發(fā)布了股權(quán)分置改革備忘錄第侶號(hào)一股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施》，明確了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中股份過戶的操作流程、報(bào)備資料、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及相關(guān)的信息披露要求，同時(shí)還規(guī)定了股份限售、鎖定及解鎖的相關(guān)事宜。13股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)具備《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法試行》規(guī)定由薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)

7、劃草案。經(jīng)過十幾年來的發(fā)展，我國上市公司的內(nèi)o’lLo’理結(jié)構(gòu)已逐步完善，《上市公司治理準(zhǔn)則明確要求上市公司董事會(huì)設(shè)置薪酬與考核委員會(huì)，負(fù)責(zé)研究和審查董事、高級(jí)管理人員的薪酬政策與方案。在治理實(shí)踐中，上市公司薪酬與考核委員會(huì)大多數(shù)由獨(dú)立董事構(gòu)成，能夠按照既定規(guī)則有效運(yùn)轉(zhuǎn)，其獨(dú)立性與有效性在公司治理中發(fā)揮重要的作用，上市公司實(shí)施股票期權(quán)機(jī)制有效實(shí)施的內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)具備。2股期權(quán)更符合當(dāng)前上市公司經(jīng)理人激勵(lì)需要《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定

8、以限制性股票和股票期權(quán)為主要激勵(lì)方式。目前公布較詳細(xì)股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，股票期權(quán)方案占大多數(shù)，當(dāng)前股票期權(quán)更符合我國上市公司經(jīng)理人激勵(lì)需要，它具有其他激勵(lì)方式不具備的優(yōu)點(diǎn)。21在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的中國，股票期權(quán)具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用。對(duì)高增長(zhǎng)型或創(chuàng)業(yè)類企業(yè)，由于增長(zhǎng)速度較快，股價(jià)在幾年內(nèi)往往有較大的升幅，采用股票期權(quán)激勵(lì)方式具有高回報(bào)的特點(diǎn)，因而股票期權(quán)具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用。當(dāng)前，我國的上市公司雖然多為制造類企業(yè)，但由于中國經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)

9、期，在一個(gè)高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的增長(zhǎng)潛力及空間較大，期權(quán)激勵(lì)有較大激勵(lì)作用，因而在當(dāng)前以及未來的一定時(shí)期內(nèi)，對(duì)經(jīng)理人實(shí)施期權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。22期權(quán)方案更符合當(dāng)前經(jīng)理人沒有過多現(xiàn)金投資的現(xiàn)狀。(上接第”6頁)4做好會(huì)計(jì)委派制工作的對(duì)策41明確會(huì)計(jì)委派制的實(shí)施范圍。根據(jù)目前實(shí)際情況，實(shí)行委派制不應(yīng)面向所有企業(yè)，這樣做既不可能，更不現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為會(huì)計(jì)委派制應(yīng)盡可能的在行政事業(yè)單位實(shí)行，同時(shí)對(duì)于那些由國家統(tǒng)一撥貸款、建設(shè)和經(jīng)

10、營(yíng)的國有大中型基建公司以及一些管理機(jī)制較好、經(jīng)營(yíng)理念較新的企事業(yè)單位實(shí)行委派制。42實(shí)行會(huì)計(jì)委派制要有相應(yīng)的法律做保障。實(shí)行會(huì)計(jì)委派制就實(shí)施監(jiān)督和保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整方面一定會(huì)起到積極的作用。但是，會(huì)計(jì)委派制度的實(shí)施面臨著法律的支持問題，甚至和現(xiàn)行的法律法規(guī)的規(guī)定有；中突。只有建立健全各項(xiàng)規(guī)章制度，才能使會(huì)計(jì)委派制走上規(guī)范化、制度化的正常軌道。43堅(jiān)持原則、創(chuàng)造條件、分步分類靈活委派。實(shí)行會(huì)計(jì)委派制時(shí)，可以針對(duì)不同類型的企業(yè)，事

11、業(yè)單位采取靈活多樣的委派辦法，穩(wěn)步推進(jìn)。對(duì)于國有大中型企業(yè)，可以向其委派財(cái)務(wù)總監(jiān)。對(duì)于事業(yè)單位和一般小型企業(yè)的會(huì)計(jì)人員可以由會(huì)計(jì)主管部門統(tǒng)一來實(shí)行委派。44注意總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)和做法及時(shí)發(fā)現(xiàn)新情況，解決新問題，扎實(shí)有效地抓好會(huì)計(jì)委派工作。作為初生落地的會(huì)計(jì)委派制度，117既需要大膽前行，也盡可能回避或者排除前進(jìn)中的絆腳石。因此，要認(rèn)真搞好調(diào)查研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)成功的經(jīng)驗(yàn)和做法，樹立好的范例。以點(diǎn)帶面，通過現(xiàn)場(chǎng)會(huì)、經(jīng)驗(yàn)交流等形式予以推廣。5會(huì)計(jì)

12、委派制今后的發(fā)展方向51會(huì)計(jì)委派制作為一個(gè)新生事物其產(chǎn)生有特殊的歷史背景。盡管在實(shí)踐中實(shí)行會(huì)計(jì)委派制已取得一定成效，但必須注意到它并不是萬能的和普遍適用的制度，還存在著這樣或那樣的缺陷，當(dāng)然也不能因?yàn)闀?huì)計(jì)委派制存存缺陷就對(duì)它全盤否定，從目前各地試點(diǎn)總結(jié)的情況來看，這種制度對(duì)機(jī)關(guān)和財(cái)政撥款的事業(yè)單位非常適宜。52我國加入世貿(mào)組織，會(huì)計(jì)信息方面應(yīng)與國際慣例相符。我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)單元的企事業(yè)單位將逐步按照國際慣例經(jīng)營(yíng)，由企業(yè)

13、自己行使企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)政策的選擇權(quán)，由獨(dú)立、客觀、公正的注冊(cè)會(huì)計(jì)師行使對(duì)企業(yè)是否遵循通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的監(jiān)督權(quán)。隨著我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，企事業(yè)單位內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制將得到進(jìn)一步規(guī)范，同時(shí)社會(huì)審計(jì)監(jiān)督制度及社會(huì)審計(jì)職業(yè)規(guī)范體系會(huì)與國際接軌發(fā)揮出它應(yīng)有的作用，屆時(shí)，會(huì)計(jì)委派制的監(jiān)督職能將會(huì)被成熟而完善的單位內(nèi)部審計(jì)和社會(huì)審計(jì)監(jiān)督所替代。萬方數(shù)據(jù)近幾年來，我國上市公司才逐步推行年薪制。但由于種種原因，經(jīng)理入與員工收人沒有拉開相應(yīng)的差距

14、，近幾年來我國上市公司才逐步推行年薪制。但由于種種原因，經(jīng)理人與員工收入沒有拉開相應(yīng)的差距，當(dāng)前的年薪制不能完全體現(xiàn)出對(duì)經(jīng)理人價(jià)值的全部回報(bào)，不能夠達(dá)到對(duì)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。同時(shí)，經(jīng)理人薪酬體制改革的緩慢進(jìn)程，使得當(dāng)前經(jīng)理人并沒有過多的現(xiàn)金可用于即期購買公司股票。前兩年上市公司曲折的MBO也說明了當(dāng)前經(jīng)理人極為有限的現(xiàn)金投資能力。股票期權(quán)方案不需要即期的現(xiàn)金投入，經(jīng)理人遠(yuǎn)期支付購買股權(quán)的資金，但購買價(jià)格參照即期價(jià)格，同時(shí)從即期起就享受

15、股權(quán)的增值收益權(quán)，經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠，比直接支付現(xiàn)金取得現(xiàn)股，在當(dāng)前更為我國上市公司絳理人所接受。2。3期權(quán)方寨更符合經(jīng)理人承受風(fēng)險(xiǎn)能力較低現(xiàn)狀。由于前述上市公司經(jīng)理人薪酬體制改革的緩惺進(jìn)程，當(dāng)前繹理人收人仍處于相對(duì)較低的水平，這種收人狀況決定其經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承受較低。即便當(dāng)期購買了股票，由于承受能力較低，更容易引發(fā)尋租等道德風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)方案經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)，在行權(quán)日一到期日之間，如果行權(quán)價(jià)格持續(xù)高于市場(chǎng)價(jià)格，經(jīng)理人

16、可以放棄行權(quán)，不磐承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，因而在期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中就可以不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制，通過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用，這是股票期權(quán)運(yùn)用于激勵(lì)機(jī)制中的一個(gè)顯著的優(yōu)點(diǎn)，既不受行權(quán)人當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)承受能力的限制，又能產(chǎn)生較大的激勵(lì)作用。正是由于上述原因，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國當(dāng)前的經(jīng)理人激勵(lì)計(jì)劃中最為適宜，這不僅與股票期權(quán)本身的特點(diǎn)有關(guān)，同時(shí)更符合我國經(jīng)理人投資與風(fēng)險(xiǎn)承受的現(xiàn)狀，因而在當(dāng)前以至未來一定階段，我們預(yù)計(jì)股票期杈激

17、勵(lì)機(jī)制在實(shí)踐中會(huì)備受上市公司青睞并廣為運(yùn)用。3當(dāng)前上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制應(yīng)注意的問題從當(dāng)前我國上市公司公告的股票期權(quán)激勵(lì)方案可以看出，一方面嚴(yán)格按照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》試行規(guī)定操作，另一方面將股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種新生事物，處于選擇摸索試行的過程中。本人通過參考境外公司股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國上市公司實(shí)際情況，提出在當(dāng)前實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需注意幾個(gè)的問題。31科學(xué)地確定鎖定期間與行權(quán)時(shí)間。我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管

18、理辦法》試行中規(guī)定股票期權(quán)授權(quán)日與首次行權(quán)日之間的間隔(以下稱鎖定期)不得少于1年，有效期從授權(quán)日起不得超過10年。對(duì)每個(gè)上市公司來說，究竟設(shè)計(jì)多長(zhǎng)的鎖定期與行權(quán)時(shí)間，要根據(jù)企業(yè)具體情況來確定。比如技術(shù)要求較低的企業(yè)經(jīng)理人的決策影響時(shí)間較短，股票期權(quán)的最長(zhǎng)行權(quán)時(shí)間可以適當(dāng)縮短。而技術(shù)密集度高的企業(yè)，經(jīng)理層的決策對(duì)企業(yè)影響較為長(zhǎng)遠(yuǎn)，股票期杈的行權(quán)時(shí)間應(yīng)該較長(zhǎng)，以保證經(jīng)理層為企業(yè)的長(zhǎng)期利益作足夠的考慮。目前公布的股票期權(quán)激勵(lì)方案，授權(quán)日到首

19、次行權(quán)日的鎖定期大多為1年(除雙鷺?biāo)帢I(yè)為3年)，整體鎖定時(shí)間較短，難以達(dá)到對(duì)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)目的。鎖定期與行權(quán)時(shí)間的長(zhǎng)短不僅影響激勵(lì)作用的發(fā)揮，而且決定了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的成敗，因而是設(shè)計(jì)激勵(lì)方案的關(guān)鍵步驟，應(yīng)充分分析企業(yè)自身的特點(diǎn)及經(jīng)理人決策影響期間，理論上的鎖定期與行權(quán)時(shí)間應(yīng)該與經(jīng)理人對(duì)企業(yè)決策影響期間相匹配。要實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)的目的，確定合理的鎖定期與行權(quán)時(shí)間，更好地發(fā)揮股票期權(quán)的激勵(lì)作用。32確定適宜的授予數(shù)量?！渡鲜泄竟蓹?quán)

20、激勵(lì)管理辦法》試行中規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的既，非經(jīng)股東大會(huì)特別批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象獲授的本公司股社科論壇票累計(jì)不得超過公司股本總額的10％。目前公告的激勵(lì)方案看，除伊利股份總裁潘剛獲授1500萬股占總股本的29043％，其他公司方案中單～對(duì)象獲授比例均低于1％。上述辦法體現(xiàn)了監(jiān)管部門一方面要防范上市公司實(shí)施經(jīng)理人過度激勵(lì)，另一方面對(duì)單一對(duì)象激勵(lì)數(shù)量也留有余地。那么實(shí)際操作中上市公

21、司應(yīng)如何確定適宜的授予數(shù)暈?zāi)乇救苏J(rèn)為以下原則需考慮：第一，對(duì)關(guān)鍵人員授予數(shù)暈不宜過低，要能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)目標(biāo)人員的激勵(lì)，過低的授予數(shù)量不能有效發(fā)揮激勵(lì)作用。第二，授予數(shù)蕈要與授予對(duì)象在公司中發(fā)揮作用相聯(lián)系，不能盲目激勵(lì)。對(duì)公司發(fā)展起關(guān)鍵作用人員應(yīng)該給予與其付出相匹配的激勵(lì)，這是激勵(lì)中對(duì)等原則的體現(xiàn)不可否認(rèn)，現(xiàn)實(shí)中存在有些經(jīng)理人是因行政指派等原因到這個(gè)崗位，對(duì)企業(yè)的發(fā)展沒有起到太大的作用，這種經(jīng)理人不應(yīng)享受股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。企業(yè)激勵(lì)本身必須要達(dá)到投

22、人激勵(lì)能夠更好推動(dòng)長(zhǎng)期更多產(chǎn)出的目的，激勵(lì)計(jì)劃不是福利計(jì)劃。第三，要結(jié)合同類公司以及經(jīng)理人市場(chǎng)激勵(lì)水平全面考慮。公平理論是激勵(lì)理論一個(gè)重要內(nèi)容，在設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)方案時(shí)要充分考慮。33行權(quán)條件的設(shè)置。目前公布的激勵(lì)方案，基本上都以繹營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)O(shè)定為行權(quán)條件。目前普遍受到公眾質(zhì)疑的是行權(quán)條件設(shè)置過低，激勵(lì)計(jì)劃有福利計(jì)劃的嫌疑。如萬科凈資產(chǎn)收益率設(shè)定為12％所引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)論。經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)宗旨就是要將經(jīng)理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)建立起更為緊密

23、的聯(lián)系。如果條件過低或過高，難以達(dá)到有效的激勵(lì)效果。因而設(shè)計(jì)行權(quán)條件要考慮以下因素：第一是與激勵(lì)要求相匹配的行權(quán)條件。要達(dá)到激勵(lì)目的，行權(quán)條件不能過低，有激勵(lì)作用的行權(quán)條件應(yīng)該是經(jīng)理人經(jīng)過全身心努力后才能實(shí)現(xiàn)，否則不僅背離激勵(lì)計(jì)劃初衷，也是對(duì)股東利益的侵害：第二考慮公司中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。行權(quán)條件不能脫離企業(yè)實(shí)際情況與發(fā)展目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)，行杈條件必須與公司中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相匹配，否則企業(yè)中長(zhǎng)期日標(biāo)就是令人懷疑的空中樓閣：第三考慮行業(yè)發(fā)展

24、、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部條件。要考慮行業(yè)發(fā)展情況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，分清企業(yè)業(yè)績(jī)中哪些是經(jīng)理人努力經(jīng)營(yíng)帶來的結(jié)果，哪些是宏觀環(huán)境或行業(yè)政策本身帶來的發(fā)展，某些壟斷行業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)更多源自于國家的政策，而非經(jīng)理人努力。因而真正激勵(lì)到位，行權(quán)條件要科學(xué)界定，比如在什么環(huán)境下出現(xiàn)什么增長(zhǎng)結(jié)果等周全設(shè)計(jì)這樣不僅讓經(jīng)理人感到有所激勵(lì)，也計(jì)股東滿意。3。4完善企業(yè)的內(nèi)oIjD‘理結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)能發(fā)揮效益、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能發(fā)揮最大作用的重要

25、前提，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，要設(shè)計(jì)保障其良好運(yùn)行的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。從嚴(yán)格意義講，即期股票價(jià)格并不一定完全體現(xiàn)出公司長(zhǎng)期價(jià)值。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制后，行權(quán)時(shí)的股票價(jià)格與經(jīng)理層利益直接相關(guān)，而經(jīng)理層又控制著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，可以影響股票短期價(jià)格。假設(shè)兩個(gè)投資項(xiàng)目由經(jīng)營(yíng)者作決策，他們更可能從維護(hù)股價(jià)，增加自己的期權(quán)收入來抉擇，而這個(gè)方案可能并不是企業(yè)的最佳選擇。這類行為不僅會(huì)造成股東利益的損失，更會(huì)扭曲股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)作用。因而上市公司

26、在制定股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的同時(shí)也應(yīng)設(shè)計(jì)嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，防止繹營(yíng)者向股東轉(zhuǎn)移決策風(fēng)險(xiǎn)，片面追求股票升值的收益，導(dǎo)致新的短期行為。健全上市公司內(nèi)o‘rjD。理結(jié)構(gòu)，激勵(lì)同時(shí)作好監(jiān)督與防范，是保障股票期權(quán)激勵(lì)有效行動(dòng)的重要前提。參考文獻(xiàn)【1】柴教剛?cè)蚬蓹?quán)激勵(lì)風(fēng)向金融實(shí)務(wù)200610【2】徐潤(rùn)萍建立規(guī)范的股票期權(quán)制度特區(qū)理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)20025131RoseSTheEconomicTheoryofAgent，ThePrincipalsProbl