股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的實(shí)用性探析

1、金融證券分析1|_|。、，“，一一。o：。■，。ni。j1蒜。i榭、ij’ctq∞，。。一；。c一_。01_●；3。=，|、’^，‘Y、‘目前，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制已成為許多國家用來激勵(lì)管理層發(fā)揮才干，使之與企業(yè)長遠(yuǎn)共同發(fā)展的一種激勵(lì)機(jī)制。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為近20年來的激勵(lì)制度創(chuàng)新，在以美國為代表的許多國家得到了廣泛的推行。股票期權(quán)創(chuàng)造性的以股票升值所產(chǎn)生的差價(jià)作為對(duì)企業(yè)經(jīng)營人員人力資本的一種補(bǔ)償，成功地將經(jīng)營人員的個(gè)人目標(biāo)與公司的長期利

2、益結(jié)合起來。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與資本市場的完善，股票期權(quán)激勵(lì)已成為一種重要的激勵(lì)方式。同樣我國也不例外，在完善公司治理的同時(shí)，探索對(duì)經(jīng)理人員的高效激勵(lì)機(jī)制。或鎖定價(jià)，它是一種未來概念，只有經(jīng)企業(yè)經(jīng)營者若干年努力，使企業(yè)得到發(fā)展，每股凈資產(chǎn)提高，股票市價(jià)上漲后期權(quán)價(jià)值才真正體現(xiàn)出來，從而使企業(yè)經(jīng)營者個(gè)人收益與企業(yè)經(jīng)營狀況高度相關(guān)，有利于激勵(lì)經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的責(zé)任心，另一方面，期權(quán)擁有者只有等企業(yè)股票價(jià)格上漲到一定程度后行使這種權(quán)利才有意義，因

3、而股票期權(quán)制度也成為一些企業(yè)留住人才的一種措施。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起使得人力資本作為第一生產(chǎn)要素的趨勢越來越明顯，同時(shí)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能很好體現(xiàn)人力資本的重要性。對(duì)微觀企業(yè)來說，員工的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績作出努力。企業(yè)中不同層次的管理者對(duì)企業(yè)最終剩余的控制權(quán)或者說對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的控制力有很大的不同。長期以來，我國上市公司經(jīng)理人的報(bào)酬激勵(lì)更注重當(dāng)期業(yè)績激勵(lì)，報(bào)酬結(jié)構(gòu)主要是工資加獎(jiǎng)金，這一方式的基本缺陷是經(jīng)理人的長期激勵(lì)不足，容易導(dǎo)致經(jīng)理人在履行契約的過

4、程中行為短期化問題。為解決我國企業(yè)經(jīng)理人長期激勵(lì)不足問題，有必要引進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)作機(jī)理。股票期權(quán)引入我國只有幾年的時(shí)間，最初只是在北京、上海、武漢等地的國有股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的實(shí)用性探析口滕德瓊程娟股票期權(quán)起源于美國，是西方近20積極性和創(chuàng)造性與企業(yè)效益具有高度相企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)?，F(xiàn)在股票期權(quán)已成為許多年來興起的一種用來激勵(lì)經(jīng)理人員的報(bào)關(guān)性，因而，如何發(fā)掘企業(yè)員工的潛力成上市公司采用的一種激勵(lì)經(jīng)理層的激勵(lì)酬制度。1952年，一家

5、叫菲澤爾的公司，為企業(yè)管理的重要問題。措施。目前，在我國由于上市公司董事長為了避免公司主管們的現(xiàn)金薪金被高額股票期權(quán)也能很好解決委托——代與總經(jīng)理兩職合一的現(xiàn)象比較普遍，外部的所得稅率“吃掉”，在雇員中推出了世界理問題。通常情況下，在委托代理關(guān)系中，董事比例明顯較低，監(jiān)事會(huì)受內(nèi)部人控制第一個(gè)股票期權(quán)計(jì)劃。到90年代，股票期股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不～致的，股嚴(yán)重，有些上市公司沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)權(quán)作為企業(yè)一項(xiàng)新的金融創(chuàng)新，已在美國東希望其

6、持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人制度，缺乏規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，委托一大多數(shù)上市公司得到成功實(shí)踐和推廣。據(jù)則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理代理關(guān)系混亂，結(jié)果導(dǎo)致業(yè)績及效率低悉，在美國納斯達(dá)克上市的企業(yè)中，90％人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過激勵(lì)和下，因此股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的運(yùn)用以上的公司都推行了股票期權(quán)計(jì)劃。約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。股票具有一定的局限性。一方面股票期權(quán)激勵(lì)股票期權(quán)是公司所有者賦予經(jīng)營管期權(quán)激勵(lì)將企業(yè)的剩余控制

7、權(quán)一部分交機(jī)制有時(shí)不但不能起到激勵(lì)管理者致力理人員的一種特權(quán)，購買價(jià)格是一種優(yōu)惠到了管理者手中，能更好的激勵(lì)管理者為于公司業(yè)績、使自己的長期行為和個(gè)人利特區(qū)經(jīng)濟(jì)2004年12月25日萬方數(shù)據(jù)金融證券分析目前，股票期權(quán)撤勵(lì)機(jī)制已成為許多國家用來激勵(lì)管理層發(fā)悍才子，使之與企業(yè)長遠(yuǎn)共同發(fā)展的一種激勵(lì)機(jī)制。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為近20年來的激勵(lì)制度創(chuàng)新，在以美國為代表的許多國家得到了廣泛的推行。股票期權(quán)創(chuàng)造性的以股票升值所產(chǎn)生的差價(jià)作為對(duì)企業(yè)經(jīng)營

8、人民人力資本的一種補(bǔ)償，成功地將經(jīng)營人員的個(gè)人目標(biāo)與公司的長期利益結(jié)合起來。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與資本市場的完善，股票期權(quán)撤勵(lì)已成為種重要的激勵(lì)方式。同樣我國也不例外，在完善公司治理的同時(shí)，探索對(duì)經(jīng)理人員的高效激勵(lì)機(jī)制。戒鎖定價(jià)，它是…種未來概念，只有經(jīng)企，使企業(yè)得到發(fā)展，每股凈資產(chǎn)棵高，股票市價(jià)上5!t后期權(quán)價(jià)值才真正體現(xiàn)出來，從而使企業(yè)經(jīng)營者個(gè)人收搖與企業(yè)經(jīng)營狀況高度相關(guān)，撒勵(lì)經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的責(zé)任心，另…方麗，期權(quán)擁有者只有等企業(yè)股票價(jià)

9、格上搬到一定程度盾行使這種權(quán)利才有意義，股票期權(quán)制度也成為…些企業(yè)留住人才的一種措施。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起使得人力資本作為第盧品生產(chǎn)要素的趨勢越來越明顯，同時(shí)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能f良好休現(xiàn)人力資本的重要性。對(duì)微觀企業(yè)來說，員工的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績作出努力。企業(yè)中不向?qū)哟蔚墓芾碚邔?duì)企業(yè)最終剩余的自制權(quán)或者說對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的控制力有很大的不同。長期以來，我國上市公司經(jīng)現(xiàn)人的報(bào)酬激勵(lì)更莊重當(dāng)期業(yè)績撤脅，報(bào)酬結(jié)構(gòu)主要是工資加獎(jiǎng)金，這…方式的慕本缺陷是經(jīng)理人的

10、長期撒勵(lì)不足，容易導(dǎo)致經(jīng)理人在履行契約的過程中行為短期化問黯。為解決我國企業(yè)經(jīng)理人長期激勵(lì)不足問酶，有必要引進(jìn)股票期權(quán)撤勵(lì)機(jī)制的運(yùn)作機(jī)理。股票期權(quán)引入我國只有幾年的時(shí)間，最初只是在北京、上海、武漢等地的國有股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的實(shí)用性探析口滕德瓊程娟20I積極性和創(chuàng)造性與企業(yè)效益具有高度相|企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)?，F(xiàn)在股黑期權(quán)巳成為許多年來興起的…種用來撒脅級(jí)班人民的報(bào)|關(guān)性，因而，如何發(fā)掘企業(yè)員工的潛力成|上市公司采用的一種激勵(lì)經(jīng)理居的激勵(lì)理

11、人員的一種特權(quán)，購買價(jià)格是…種優(yōu)惠特區(qū)經(jīng)濟(jì)2004年12月25日悠閑的吉普審問酬|措施。目前，在我國由于上市公司董事長股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，任理人則希望自身放用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。股票期權(quán)激勵(lì)將企業(yè)的剩余控制權(quán)…部分交，能更好的撤勵(lì)管理者為與總結(jié)盟兩職含一的現(xiàn)象比較普遍，外部蠢事比例明盟較低，監(jiān)事會(huì)受內(nèi)部人控制嚴(yán)重，有些k市公司沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，缺乏規(guī)范

12、的法人治理結(jié)構(gòu)，，結(jié)果導(dǎo)致業(yè)績及效率低下，因此股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的選用一~方商股票期機(jī)激勵(lì)機(jī)制有時(shí)不但不能走旦到撒脅管理者致力于公司ill:績、使自己的長期行為和個(gè)人和j111oF。019o益與公司股東利益緊密聯(lián)系起來，鼓勵(lì)經(jīng)理人員更多地關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，反而會(huì)使經(jīng)理人員將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上，為此無法克服傳統(tǒng)薪酬制度下經(jīng)理人員的行為短期化傾向；另一方面也無法使經(jīng)理人員同時(shí)成為企業(yè)的所有者，不能有效地理順了經(jīng)理人與股東雙方的

13、利益，從而不能解決長期以來形成的“代理問題”。從公開的動(dòng)機(jī)上看，采用股票期權(quán)制度是為了解決經(jīng)理層激勵(lì)不足的問題。股票期權(quán)雖然具有十分重要的作用，但由于中國目前還缺乏股票期權(quán)制度存在和發(fā)展的環(huán)境和條件，應(yīng)該說現(xiàn)時(shí)的發(fā)展空間并不大；同時(shí)，由于股票市場市場化運(yùn)作程度很低，很多企業(yè)沒有上市，還無法采用股票期權(quán)作為激勵(lì)經(jīng)理層的措施，并且一些上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善也是采取股票期權(quán)制度的一種障礙。公司本身內(nèi)部條件的限制只是股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制無法發(fā)揮它的

14、巨大作用的一部分原因，另外還有一些外部原因。比如，在中國，目前的《公司法》、《證券法》等有關(guān)法律法規(guī)存在的限制使得實(shí)施股票期權(quán)所需的股票尚處“無源之水、無本之木”的窘境。其次，股票期權(quán)制度實(shí)施上的另一障礙在于始終缺乏一個(gè)適當(dāng)?shù)臉I(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。再其次，實(shí)踐上看，股票期權(quán)制度在顯示出其巨大的經(jīng)濟(jì)效用的同時(shí)，其雙刃劍效應(yīng)也日益凸顯。自從安然事件爆發(fā)之后，股票期權(quán)制已在世界范圍內(nèi)受到質(zhì)疑。如何建立一種以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)，而又超越會(huì)計(jì)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)制度，能夠

15、公允地反映代理人為股東所創(chuàng)造的財(cái)富，并為期權(quán)計(jì)劃的制定奠定公平合理的基礎(chǔ)，還是一個(gè)世界性的難題。從這個(gè)意義上說，股票期權(quán)在中國大行其道的日子可能還遠(yuǎn)未來臨。當(dāng)前，我國市場經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，激勵(lì)制度不完善，資本市場還處在初級(jí)階段的情況下，探索一種有效激勵(lì)管理層的制度十分重要。期權(quán)激勵(lì)在美國等西方發(fā)達(dá)國家已是一種較成熟的激勵(lì)方式，而在我國期權(quán)激勵(lì)機(jī)制則是一種新型激勵(lì)制度，有著強(qiáng)大的生命力。但是，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制要想在我國擁有一席之

16、地，則需要一系列的前提條件：①要有一個(gè)成熟理性的股票市場。實(shí)施經(jīng)營管理者持股激勵(lì)的前提是股市中股票價(jià)格能夠客觀。正確地反映出公司的發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展?jié)摿ΑＨ缓蟛拍軗?jù)此對(duì)經(jīng)營管理者提供長期激勵(lì)。②要具備公正的、市場化的經(jīng)營管理者選擇機(jī)制和經(jīng)營管理人才市場。公司經(jīng)營管理者通過公開選拔，競爭上崗，是有效實(shí)行經(jīng)營管理者持股經(jīng)營的重要條件。同時(shí)，人才市場還給予了經(jīng)營管理者一個(gè)市場價(jià)位，解決了經(jīng)營管理者的經(jīng)營管理才能折股的問題。③要完善的企業(yè)治理、監(jiān)督

17、機(jī)制。④要有相應(yīng)配套的政策法規(guī)。目前，我國的證券法規(guī)規(guī)定個(gè)人持股不能超過公司總發(fā)行股份的05％。而如此低的持股比例將很難產(chǎn)生激勵(lì)作用。因此，應(yīng)制訂有關(guān)經(jīng)營管理者持股的規(guī)范以實(shí)施股票激勵(lì)。⑤要建立科學(xué)的考評(píng)體系。主管單位應(yīng)會(huì)同財(cái)政、審計(jì)、金融、工商稅務(wù)等稽核部門對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理者的年度經(jīng)營狀況進(jìn)行考核。要讓股票期權(quán)真正成為激勵(lì)我國經(jīng)理人的工具，就必須揚(yáng)其長，避其短。實(shí)行股票期權(quán)應(yīng)從我國實(shí)際出發(fā)，不能以之完全取代其他激勵(lì)機(jī)制，搞一刀切。我們應(yīng)

18、依據(jù)企業(yè)實(shí)際情況與資本市場發(fā)展?fàn)顩r來逐步實(shí)施股票期權(quán)制度。當(dāng)前在我國適于實(shí)施股票期權(quán)制度的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是那些已上市的、公司治理結(jié)構(gòu)健全的企業(yè)。原因是非上市企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性差，如果實(shí)施經(jīng)營者股票期權(quán)制度的話它的激勵(lì)效果可能并不如意。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施有賴于完善的政策體系與健全的法律法規(guī)，而我國的法律法規(guī)建設(shè)相對(duì)滯后，在推行股票期權(quán)激勵(lì)措施的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)股票期權(quán)制度的法律法規(guī)建設(shè)。通過法律法規(guī)來規(guī)范股票期權(quán)制度的地位及其實(shí)施中的各種關(guān)系

19、。只有這樣，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制才能在中國大行其道，促進(jìn)公司長遠(yuǎn)健康的發(fā)展。通過以上分析，目前在我國期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)用性還比較弱，但隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及資本市場的完善，我們相信股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的實(shí)用性將會(huì)逐漸增強(qiáng)。口作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)112特區(qū)經(jīng)濟(jì)2004年第12期萬方數(shù)據(jù)川勘旬、軍事址~:.~礙，吃“、品亙古悟.“巧“.己是也顯唆引革~:1舍、毯想模~:噸，.::“，罵位~~~，l，:..::!:~l:.:t::咱h.“，，!..，

20、..~....、‘哈薩甘心哼啕，，~...，，:，，“:叫￡總結(jié)~在~.鋒訕宮tt...““.飛、2川吃吃飽機(jī)~.:，J.~，葉忌“、!I忡“:“唆創(chuàng)性政噥抽，“己“毛P叫飛、~~以鳥飛.::~.t:~ε節(jié)，坦d問H曲咱‘c...，:‘9月b:、飛、J省...:.~...，唱t_必氣號(hào)y，:...l二~H.t益與公司股東利益緊密聯(lián)系起來，鼓勵(lì)經(jīng)理人員更多地關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，反而會(huì)使經(jīng)理人員將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上，為此無法克服傳統(tǒng)

21、薪酬制度下經(jīng)理人員的行為短期化傾向另一方面也無法使經(jīng)理人員同時(shí)成為企業(yè)的所有者，不能有效地理順了經(jīng)理人與股東雙方的利益，從而不能解決長期以來形成的“代理問題“。從公開的動(dòng)機(jī)上看，采用股票期權(quán)制度是為了解決經(jīng)理層撤勵(lì)不足的問題。股票期權(quán)雖然具有十分重要的作用，但由于中國目前還缺乏股票期權(quán)制度存在和發(fā)展的環(huán)境和條件，應(yīng)該說現(xiàn)時(shí)的發(fā)展空間并不大同時(shí)，由于股票市場市場化運(yùn)作程度很低，很多企業(yè)沒有上市，還無法采用股票期權(quán)作為激勵(lì)經(jīng)理層的措施，并且

22、一些上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善也是采取股票期權(quán)制度的一種障礙。公司本身內(nèi)部條件的限制只是股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制無法發(fā)揮它的巨大作用的一部分原因，另外還有一些外部原因。比如，在中國，目前的《公司法上《證券法》等有關(guān)法律法規(guī)存在的限制使得實(shí)施股票期權(quán)所需的股票尚處“無源之水、無本之木“的窘境。其次，股票期權(quán)制度實(shí)施上的另一障礙在于始終缺乏一個(gè)適當(dāng)?shù)臉I(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。再其次，實(shí)踐上看，股票期權(quán)制度在顯示出其巨大的經(jīng)濟(jì)效用的同時(shí)，其雙刃劍效應(yīng)也日益凸顯。自從

23、安然事件爆發(fā)之后，股票期權(quán)制已在世界范圍內(nèi)受到質(zhì)疑。如何建立一種以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)，而又超越會(huì)計(jì)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)制度，能夠公允地反映代理人為股東所創(chuàng)造的財(cái)富，并為期權(quán)計(jì)劃的制定奠定公平合理的基礎(chǔ)，還是一個(gè)世界性的難題。從這個(gè)意義上說，股票期權(quán)在中國大行其道的日子可能還遠(yuǎn)未來臨。當(dāng)前，我國市場經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，激勵(lì)制度不完善，資本市場還處在初級(jí)階段的情況下，探索一種有效撒勵(lì)管理層的制度十分重要。期權(quán)激勵(lì)在美國等西方發(fā)達(dá)國家已是一種較成熟

24、的激勵(lì)方式，而在我國期權(quán)激勵(lì)機(jī)制則是一種新型激勵(lì)制度，有著強(qiáng)大的生命力。112但是，股權(quán)撤勵(lì)機(jī)制要想在我國擁有一席之地，則需要一系列的前提條件:①要有一個(gè)成熟理性的股票市場。實(shí)施經(jīng)營管理者持股激勵(lì)的前提是股市中股票價(jià)格能夠客觀。正確地反映出公司的發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展?jié)摿ΑＨ缓蟛拍軗?jù)此對(duì)經(jīng)營管理者提供長期撤勵(lì)。②要具備公正的、市場化的經(jīng)營管理者選擇機(jī)制和經(jīng)營管理人才市場。公司經(jīng)營管理者通過公開選拔，競爭上崗，是有效實(shí)行經(jīng)營管理者持股經(jīng)營的重要條

25、件。同時(shí)，人才市場還給予了經(jīng)營管理者一個(gè)市場價(jià)位，解決了經(jīng)營管理者的經(jīng)營管理才能折股的問題。③要完善的企業(yè)治理、監(jiān)督機(jī)制。④要有相應(yīng)配套的政策法規(guī)。目前，我國的證券法規(guī)規(guī)定個(gè)人持股不能超過公司總發(fā)行股份的0.5%。而如此低的持股比例將很難產(chǎn)生激勵(lì)作用。因此，應(yīng)制訂有關(guān)經(jīng)營管理者持股的規(guī)范以實(shí)施股票激勵(lì)。⑤要建立科學(xué)的考評(píng)體系。主管單位應(yīng)會(huì)同財(cái)政、審計(jì)、金融、工商稅務(wù)等稽核部門對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理者的年度經(jīng)營狀況進(jìn)行考核。要讓股票期權(quán)真正成為激

26、勵(lì)我國經(jīng)理人的工具，就必須揚(yáng)其長，避其短。實(shí)行股票期權(quán)應(yīng)從我國實(shí)際出發(fā)，不能以之完全取代其他撒勵(lì)機(jī)制，搞一刀切。我們應(yīng)依據(jù)企業(yè)實(shí)際情況與資本市場發(fā)展?fàn)顩r來逐步實(shí)施股票期權(quán)制度。當(dāng)前在我國適于實(shí)施股票期權(quán)制度的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是那些已上市的、公司治理結(jié)構(gòu)健全的企業(yè)。原因是非上市企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性差，如果實(shí)施經(jīng)營者股票期權(quán)制度的話它的激勵(lì)效果可能并不如意。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施有賴于完善的政策體系與健全的法律法規(guī)，而我國的怯律法規(guī)建設(shè)相對(duì)滯后，在