對促進我國企業(yè)間產權轉讓活動的思考

1、《經濟師》2001年第5期●博士碩士論壇對促進我國企業(yè)間產權轉讓活動的思考摘要：在大力推進國企改革的時期，促進產權轉讓活動的現實意義不言自喻。然而，我國當前產權轉讓市場的現狀卻不容樂觀。文章從與發(fā)達國家產權轉讓市場的比較中分析其原因，提出了建設產權轉讓有形市場——產權交易所的思路，并對加強產權交易所的建設提出了一些努力方向。關鍵詞：產權轉讓產權交易所思考產權轉讓，是指企業(yè)產權的轉移，通常與企業(yè)間的兼并收購、資產重組相聯系。實現產權轉讓的

2、途徑有兩個：一是通過二級市場上的股權收購進行；二是通過二級市場收購以外的方式進行。通過二級市場收購來實現股權轉讓，一般而言，成本較高，風險較大。在我國上市公司股權結構中存在大量非流通的國有股、法人股的情況下，即使購買了所有的流通股部分，也未必能實現對上市公司的絕對或相對控股，同時我國《證券法》對二級市場收購的規(guī)定也較為嚴格。因而在我國通過二級市場上的股權收購來實現兼并收購的難度極大，一般并不可行。因此，針對上市公司的兼并收購、資產重組行

3、為大都以場外交易的方式進行。除了上市公司之外，我國還存在著大量的非上市公司，這些公司是我國企業(yè)的主流，這類公司的產權轉讓活動只能通過二級市場收購之外的方式進行?？梢姡谖覈壳半A段，企業(yè)間產權轉讓活動基本上只能通過前述的第二種途徑進行，本文所討論的產權轉讓也將僅局限于這一途徑的范圍之內。活躍的企業(yè)間產權交易市場的存在對強化企業(yè)治理結構、優(yōu)化資源配置、促進競爭、提高效率都有著重要作用，這些在理論界早已形成共識，在此就不再贅述。在我國現階段

4、國有企業(yè)深化改革、國有資本從一些行業(yè)中逐步退出的大環(huán)境中，產權轉讓的現實意義就更為明顯了。然而，我國目前產權轉讓市場的現狀卻不容樂觀。我國目前的產權轉讓市場主要還是一個無形市場(雖然已有若干產權交易所成立，但彼此分割，問題很多)，無序、混亂、低效是其最突出的問題。造成這一現象的原因可從與西方發(fā)達國家產權交易市場的比較中獲得。在西方發(fā)達國家，一般沒有專門的組織企業(yè)間兼并收購的場所，企業(yè)間的兼并收購通過無形市場自發(fā)進行，這主要由于以下原因：

5、第一，西方國家普遍實行資本主義制度，產權清晰，不存在產權界定的問題。第二，有關企業(yè)間兼并收購的法律體系完備，有關活動有法可依，有章可循，便于操作。第三，企業(yè)間的兼并收購擁有成熟的、有實力的中介單位。在西方發(fā)達國家，大量的企業(yè)間的兼并收購活動有投資銀行的介入，同時，眾●過震多的律師事務所、會計師事務所也參與企業(yè)兼并收購的中介活動。這些有實力的中介機構的參與使得西方發(fā)達國家的企業(yè)并購活動在規(guī)范、有序的運行中蓬勃發(fā)展。第四，信息暢通，在西方發(fā)

6、達國家，由于高科技的運用和眾多的中介機構的存在，使得企業(yè)兼并收購的信息渠道非常暢通。有并購或重組需求的企業(yè)要找到合適的對象并不困難。出于以上四點，在西方發(fā)達國家，企業(yè)的兼并收購活動在無形市場的環(huán)境下運作也非常成功。近年來，隨著全球化的加深、國際資本市場的火爆以及新技術的發(fā)展，西方國家的企業(yè)并購活動高潮迭起，全球公司并購總額不斷刷新紀錄。然而，反觀我們國家，以下四個條件卻無一具備。首先，我國目前的產權狀況尚不夠明晰。我國有著大量的國有企業(yè)

7、，這些企業(yè)的所有者是國家，從法律上看，國務院是其產權代表。然而，國務院是有著特殊行政職能的國家權力機關，不可能真正行使對全國眾多的國有企業(yè)的所有權，因而造成了事實上的國有企業(yè)產權所有者的缺位。同時，由于歷史原因，我國大量的集體企業(yè)的產權界定問題也十分復雜，在理論上、法律上都有待于進一步探討，這些都需要我國大力推進國有資產管理體制的改革，真正落實產權所有者，明晰產權。其次，我國有關企業(yè)兼并收購的法律尚很不完備。目前我國還沒有兼并收購法，《

8、公司法》中有關公司兼并收購的部分也僅針對上市公司，造成了企業(yè)兼并收購操作中的無法可依，無章可循的局面。再次，我國目前的中介機構發(fā)育還很不完善，還沒有真正意義上的投資銀行。證券公司的投資銀行部的業(yè)務也僅局限于上市公司。國內的律師事務所不允許直接從事經紀活動，而會計師事務所目前還僅有能力進行審計、代理作帳等會計活動，尚無能力進行企業(yè)兼并收購的業(yè)務。最后，由于中介機構的缺乏，我國目前的信息渠道還不夠順暢，有并購、重組愿望的企業(yè)要尋找合適的對象

9、有較大的難度。因此，我國目前企業(yè)問兼并收購活動的無形市場的發(fā)育條件還很不成熟。而在這種環(huán)境下要大力推進企業(yè)間的兼并收購活動，一個比較好的選擇是設立有形的兼并收購市場，即產權交易所。通過產權交易所進行大量的非上市公司的股權轉讓活動和上市公司和非上市公司的大額實物資產的轉讓。通過產權交易所實施一些規(guī)定的途徑來在現有法律框架范圍內規(guī)范企業(yè)的產權轉讓活動。我國目前的產權交易所發(fā)展很快，據估計，現有的產權交易所約有200多家，大到省市級的，小到縣

10、級的，交易額增長也十分迅速，交易總額已達一定規(guī)模。以上海產權交易所為例，交易額從1994年成立時的57億增至1995年的127億，1996年的3998億，1997年的102億，1999—23—萬方數據●博士碩士論壇《經濟師》2001年第5期一、風險企業(yè)的經營往往是在有風險的情況下進行的，因此在企業(yè)管理過程中必須研究風險、計量風險和設法控制風險，在風險中實現經營目的，最大限度地擴大企業(yè)的財富。1、什么是風險。什么是風險有多種多樣的解釋。簡

11、單的理解，譬如一個人想辦某件事情，如果肯定能夠辦成，那么就是沒有風險；如果可能辦成，也可能辦不成，甚至可能招來損失，那么就是有風險。一般說采，風險是指不可預知、不可控制的不確定性，即在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。有些事情的未來發(fā)展無法事先確知，例如進行高科技的新產品開發(fā)投資，對產品開發(fā)的成敗、將市場情況、能帶來多少收益等，我們都無法準確預計，都可能發(fā)生我們無法控制的變化。風險可能給人帶來超出預期的收益，也可能帶來

12、超出預期的損失。一般情況下，人們對意外損失的關切比對意外收益要強烈得多，因此人們研究風險時側重減少損失，主要從不利的方面來考察風險，經常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。要研究如何控制風險，減少損失，必須先了解風險的特征。2、風險的特征。(1)風險是一種不確定性，但并不是一無所知的不確定性，而是事先可以知道可能有幾種結果，以及每種結果發(fā)生的概率。這是風險的最大特征，是進行風險決策、風險管理的基礎。(2)風險的大小隨時間長短而變化，淺談風

13、險＼風險投資和財務管理一般來說，持續(xù)時間越長，風險越大。開發(fā)十年后上市的產品，事先的預測可能很不準確，而如果新產品半年內上市，預測就會準確得多。3、風險的衡量。衡量風險的數學手段，是使用概率和統(tǒng)計的方法。(1)概率。有風險，就是具有不確定性，任何一種結果都是可能發(fā)生也可能不發(fā)生。在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件，在概率統(tǒng)計中稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數值。不可能發(fā)生的事件，概率為0，必然發(fā)生的事件，概

14、率為100％，一般隨機事件的概率是介于O和100％之間的一個數。概率越接近于0，發(fā)生的可能性越小而概率越接近于100％，則發(fā)生的可能性越大。(2)預期值。風險的最大特征是事先知道各種可能結果，以及各種結果的概率。如果可以用不同的數值來表示不同的可能結果，那么以相應的概率為權●肖積汪數，對各種結果取得的加權平均數，叫做預期值。4、風險的類別。從投資者的角度來看，風險分為市場風險(即系統(tǒng)風險)和公司特有風險(非系統(tǒng)風險)兩類。(1)市場風險

15、。市場風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經濟衰退、通貨膨脹等。這類風險不能通過組合投資來降低。(2)公司特有風險。公司特有風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。這類事件是隨機發(fā)生的。因而可以通過組合投資來分散。5、風險和收益的關系。風險和收益的關系是風險越大，要求的收益越高。在收益相等的情況下，人們會選擇風險小的投資，因此高風險必須有高收益，才能引來投資；同樣，低收益必須風險也低

16、，否則誰也不會投資。6、風險控制的方法。年的175億和2000年1月～11月的4329億。但是，目前在我國產權交易所的發(fā)展過程中仍存在著一些突出的問題，主要有以下方面：第一，市場嚴重分割。既有各地區(qū)間的相互分割，即“塊”的分割，也有各部委所屬的產權交易所的相互分割，即“條”的分割產權交易客觀上要求不受地域、部門、所有制的限制，實現自由地結合。然而，各地方政府、各部委出于自身利益的考慮，往往采用種種限制措施，把產權交易僅僅局限在一定的地域

17、和部門之內，從而大大限制了企業(yè)間的兼并收購活動。同時，市場分割也造成了政出多門，有的政策之間相互打架，使得當事人無所事從，也阻礙了企業(yè)間的正當的并購、重組活動。第二，法規(guī)、法律嚴重滯后，目前有關非上市公司間的兼并、重組、股權轉讓方面的法律、法規(guī)基本空白，這事實上是各地、各部委各搞各的，形成市場分割的一個重要原因。第三，對企業(yè)間產權交易活動沒有監(jiān)管，從事產權交易活動的人士都認為企業(yè)問產權交易有監(jiān)管的必要，既然證券市場有證監(jiān)會，保險市場有保

18、監(jiān)會，為什么產權交易市場不能也有一個產監(jiān)會呢監(jiān)管機關的設立有利于產權交易活動的規(guī)范，有利于相關法律的盡早出臺。因此，要完善我國企業(yè)間的產權交易行為，促進我國企業(yè)間一24一的兼并重組活動，當務之急是打破市場分割，建立統(tǒng)一的產權交易大市場。而要打破市場分割，建立統(tǒng)一的市場，由中央政府出臺有關的法規(guī)，對產權轉讓的有關問題作出統(tǒng)一的規(guī)定，破除各地、各部委的一些相互抵觸的規(guī)定是前提條件。各產權交易所之間應建立聯系，盡快實現聯網交易。目前上海產權交

19、易所做法令人關注。該所目前已和長江流域的29個產權交易所(包括南京、武漢、重慶等產權交易所)建立了緊密聯系，和河南、陜西、云南等省的產權交易所也展開了合作，同廣東地區(qū)產權交易所則正在接觸之中。同時，我國有關當局應盡快建立對全國產權交易市場的監(jiān)管機關。在集中各地經驗的基礎上，以通知或規(guī)定的形式發(fā)布有關條例，以規(guī)范市場運作，同時在運作中完善有關條例，最終上升為法律。在大力發(fā)展產權交易所的同時，也應適當地鼓勵投資銀行機構、會計師事務所、律師事