融資結(jié)構(gòu)與公司治理探析

1、姿本運(yùn)譽(yù)穩(wěn)定的股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股_利的情況。但該股利政策會(huì)造成股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的股利這就可能導(dǎo)致資金短缺財(cái)務(wù)狀況惡化同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本威本。融資結(jié)構(gòu)與公司治理探析耋緊車釜皇璺考銎妻盈少苧分、零苧坌”。司治理的影響，并從優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)角度提高公司治理的效率。竺摹堊平翌毒二至：。里一簍孽一、。薔資對(duì)運(yùn)。。一。。蘭簍：。曼旦曼獸乏寰企；五≤以何種方式(股權(quán)融資還

2、是矍芰要簍的震債權(quán)‘蘭；萎主三菜薔謄奎多，寶身至展薹三嘉‘痞蒿翌不煮：音奎的股矗；；二一T難以適應(yīng)其特點(diǎn)。另外這種股利政策還可適用于內(nèi)部職、個(gè)人持“綜上所述在股利分配論妾尊下，，受苧妻的影。壁的投資項(xiàng)目來進(jìn)行股權(quán)融資而在真正進(jìn)行投資時(shí)選擇一個(gè)高風(fēng)堂月2蟹警。同竺簍妻簍呈窖根：收益的投擊項(xiàng)目。即使項(xiàng)目失敗由于股權(quán)的a樸rA約束特性曼墨萼。璺竺薹曼：、哥姜茹營(yíng)‘妄妄脅從而生鑒囂苧奎要奠“享主蓑手五；聶；叔資還有魯妻妻的要口白要望l曰霎股套音

3、薹轟童磊主矗未薹鬟蓑柰薦薯姜菽：對(duì)主要主言；淼報(bào)，當(dāng)這種對(duì)于眼前利益的追求實(shí)現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)遠(yuǎn)利益實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生否定班目但貝囟雕皿又兒叫小～|x=《商場(chǎng)現(xiàn)代化2006年3月(中旬刊)總第461端維普資訊資本運(yùn)薈產(chǎn)權(quán)主體即股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大干債務(wù)資金的主體即債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)股東理應(yīng)在公司治理機(jī)制中處于核心地位擁有對(duì)公司完全的控制權(quán)從而成為公司的監(jiān)控主體。但融資結(jié)構(gòu)中權(quán)益資金和債務(wù)資金的比例關(guān)系會(huì)影響股東和債權(quán)人實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度從而構(gòu)成了股東和債權(quán)人進(jìn)行

4、公司控制權(quán)配置的一個(gè)非常重要的因素。如果債務(wù)資金所占比例較小債權(quán)人就無法參與公司決策就不能對(duì)公司進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)控此時(shí)公司控制權(quán)掌握在股東手中；如果債務(wù)資金所占比例達(dá)到一定限度由于債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大債權(quán)人則有可能獲得部分甚至全部公司控制權(quán)，對(duì)公司進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)控。融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制的影響實(shí)質(zhì)上是股東與債權(quán)人之間力量的消長(zhǎng)從而間接影響股東和債權(quán)人在公司控制權(quán)中的地位和監(jiān)控方式。二優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提高公司治理效果由上述分析可知融資結(jié)構(gòu)與公司治理有

5、看密切的聯(lián)系對(duì)企業(yè)的治理發(fā)展及其進(jìn)一步完善具有十分重要的意義，因此要提高公司治理的效率就可以從優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)入手1強(qiáng)化銀行債權(quán)約束提高公司治理效率針對(duì)國(guó)有企業(yè)與國(guó)有銀行之間的債權(quán)”軟約束”狀況，有必要采取措施，把真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系引八國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之中并將原來虛擬的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，從而改善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)(1)建立強(qiáng)有力的償債保障機(jī)制。近年來隨著我國(guó)銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加重銀行強(qiáng)化了抵押與保、債務(wù)期限和債務(wù)資金用

6、途等事前保障機(jī)制這對(duì)增強(qiáng)債務(wù)的安全性起到了較好的作用在建立事前保障機(jī)制的同時(shí)也應(yīng)建立強(qiáng)有力的事后保障機(jī)制。為建立有效的事后保障機(jī)制首先要加強(qiáng)破產(chǎn)清算與重組的組織工作特別是要重視清算的作用；其次對(duì)于企業(yè)控制者通過價(jià)格、擔(dān)保、虛假業(yè)務(wù)合同虛假債務(wù)臺(tái)同、關(guān)聯(lián)交易等方式欺詐性地轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的行為要對(duì)操縱企業(yè)的大股東和當(dāng)事者(企業(yè)經(jīng)理關(guān)聯(lián)企業(yè)等)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)追索f2)充分發(fā)揮國(guó)有銀行的相機(jī)治理作用只有使國(guó)有銀行成為真正擁有權(quán)力與利益的市場(chǎng)主體才能使其有動(dòng)

7、力對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行相機(jī)控制。2實(shí)現(xiàn)整合效應(yīng)提高公司治理效率在以銀行為中心的公司治理體系與以資本市場(chǎng)為中心的公司治理體系中公司治理的結(jié)構(gòu)類型是不同的。相對(duì)而言在以銀行為中心的公司治理結(jié)構(gòu)中主銀行在每個(gè)公司的融資和治理中扮演著重要角色而與之相對(duì)的以資本市場(chǎng)為中心的公司治理結(jié)構(gòu)中融資主要是由大量外部投資者所提供戰(zhàn)略投資者和公司收購者在公司中占有重要地位這些制度差異對(duì)評(píng)估公司治理結(jié)構(gòu)非常關(guān)鍵對(duì)公司治理改進(jìn)十分重要。在我國(guó)金融制度改革中經(jīng)歷了

8、一個(gè)國(guó)有銀行壟斷階段逐步向發(fā)展資本市場(chǎng)過渡。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期必須注重銀行治理和資本市場(chǎng)治理的整合效應(yīng)3發(fā)揮資本市場(chǎng)功能提高公司治理效率資本市場(chǎng)不僅是儲(chǔ)蓄向投資直接轉(zhuǎn)化的渠道而且對(duì)公司治理績(jī)效的改進(jìn)具有重要作用。通過大力發(fā)展資本市場(chǎng)積極對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造可以推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變革有效提高公司的治理績(jī)效。這就要求國(guó)家退出直接參與企業(yè)交易契約的達(dá)成過程通過發(fā)展資本市場(chǎng)來提高公司治理績(jī)效具體而言主要通過三種方式來實(shí)現(xiàn)?！吧虉?chǎng)現(xiàn)代化Ⅺ2006年

9、3月(中旬刊)總第461期第一種方式是股東直接參與公司洽理。通過股東直接參與公司治理可以分為主動(dòng)式和被動(dòng)式兩種方式。如果公司經(jīng)營(yíng)狀況長(zhǎng)期不佳股東可以向經(jīng)營(yíng)者直接發(fā)出警告并且在必要時(shí)可以撤換高級(jí)管理人員這就是股東“用手投票”的直接監(jiān)控并對(duì)公司管理層構(gòu)成了直接約束。相對(duì)主動(dòng)監(jiān)控，被動(dòng)監(jiān)控是指主要股東在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差時(shí)將手中所持有的股份拋售“用腳投票”第二種方式是發(fā)揮資本市場(chǎng)的信息監(jiān)控功能。在某種程度上資本市場(chǎng)可以看做是一個(gè)信息市場(chǎng)因?yàn)橘Y本

10、市場(chǎng)的核心問題是證券價(jià)格能否及時(shí)、準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營(yíng)的基本面信息，也就是說市場(chǎng)效率的核心應(yīng)該是如何提高信息的充分性準(zhǔn)確性以及建立信息充分、準(zhǔn)確的激勵(lì)機(jī)制。國(guó)有企業(yè)經(jīng)改制進(jìn)入到競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)使企業(yè)的利潤(rùn)率真正能夠成為反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的充分信息指標(biāo)。國(guó)家作為國(guó)有企業(yè)的所有者，通過掌握這些充分信息對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)督。在此前提下企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)過程將會(huì)顯示出哪種內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更加符合企業(yè)改革的實(shí)際從而通過不斷的制度創(chuàng)新使中國(guó)式的公司治理結(jié)構(gòu)得以形

11、成和發(fā)展第三種方式是實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人市場(chǎng)的有效約束針對(duì)我國(guó)上市公司畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、向機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)售股份等方式優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)完善資本市場(chǎng)外部接管功能實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人激勵(lì)與約束機(jī)制強(qiáng)化4融資主體多元化與法人治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化互動(dòng)提高公司治理效率目前我國(guó)推行的“國(guó)有股份公司制度“不能解決經(jīng)營(yíng)者選擇機(jī)制的問題而解決這一問題的根本出路在于國(guó)家所有制的改革實(shí)施法人所有制與傳統(tǒng)的國(guó)家所有制和極度分散的個(gè)人所有制相比較法人所有制下的企業(yè)效率相對(duì)更

12、高特別在公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面法人所有制具有很多優(yōu)勢(shì)這不僅因?yàn)榉ㄈ怂兄撇皇莻€(gè)人所有制而且因?yàn)榇罅康姆ㄈ顺止捎兄诳朔」蓶|搭便車行為具有較強(qiáng)監(jiān)控動(dòng)機(jī)和監(jiān)控功效在公司監(jiān)控和協(xié)調(diào)股東方面具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)為推進(jìn)公司法人所有制必須實(shí)施融資主體多元化培育市場(chǎng)化的金融機(jī)構(gòu)和其他法人機(jī)構(gòu)積極引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者用手投票“的功能。機(jī)構(gòu)投資者的多元化可以在資本市場(chǎng)上引人一種監(jiān)督機(jī)制而這種監(jiān)督機(jī)制是由機(jī)構(gòu)投資者之間的相互競(jìng)爭(zhēng)相互依賴和彼此制衡形成

13、的這樣可以充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司內(nèi)部控制和外部控制所能產(chǎn)生的市場(chǎng)互補(bǔ)效應(yīng)和功能整合效應(yīng)提高股東對(duì)公司的監(jiān)控力度從而改變我國(guó)證券市場(chǎng)和上市公司的發(fā)展過分依賴行政監(jiān)督但實(shí)際效果并不理想的局面為此必須從融資制度上保證國(guó)有企業(yè)擁有更多的融資方式選擇讓資本市場(chǎng)發(fā)揮更好的作用。特別是允許非國(guó)有投資者包括非銀行金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資中發(fā)揮更重要的作用推進(jìn)融資主體多元化這樣企業(yè)融資的相當(dāng)一部分將會(huì)從銀行貸款變?yōu)楣蓶|出資從而將目前國(guó)有企業(yè)過高的資產(chǎn)負(fù)債率降