對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思考

1、對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思考張麗(河南省南陽農(nóng)業(yè)學(xué)校河南南陽473000)口囝目摘要：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因是復(fù)雜的，它可能會(huì)誘導(dǎo)企業(yè)并購偏離企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，從而導(dǎo)致并購的失敗。也就是說并購獲得的企業(yè)發(fā)展是充滿風(fēng)險(xiǎn)的，及時(shí)地識(shí)別并防范企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)確保并購成功是十分重要的。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；并購動(dòng)機(jī)；并購風(fēng)險(xiǎn)一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因的復(fù)雜性企業(yè)并購是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，一個(gè)企業(yè)獲得其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。并購可以使企業(yè)

2、規(guī)模和股東財(cái)富成倍增長(zhǎng)，開辟了財(cái)富增長(zhǎng)的新途徑。所以，只要有適當(dāng)?shù)恼T因，就會(huì)引發(fā)企業(yè)并購的發(fā)生。我國(guó)企業(yè)并購案雖然僅僅始于20世紀(jì)80年代，90年代以后才在上市公司中逐漸流行開來。但是自1993年深寶安收購延中以來，滬、深兩市上市公司已累計(jì)發(fā)生資產(chǎn)重組和重大股權(quán)轉(zhuǎn)讓上千次。據(jù)波士頓咨詢公司的調(diào)查顯示，中國(guó)目前已經(jīng)成為亞洲重要的企業(yè)并購市場(chǎng)，其位次緊隨日本和香港之后。(一)每股收益最大化的需要盡管由于衡量企業(yè)價(jià)值的每股收益未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，

3、而計(jì)量企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格卻包含了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)因素，每股收益最大化并不意味著企業(yè)價(jià)值最大化，所以至少在理論上，每股收益最大化已被每股股票價(jià)格最大化所取代。然而由于每股收益最大化主要受理財(cái)因素影響，而影響股價(jià)的可變因素除了理財(cái)因素之外，還受市場(chǎng)炒作和人們心理因素等非理財(cái)因素的影響，故每股收益最大化的操作性和可計(jì)量性又優(yōu)于企業(yè)價(jià)值最大化，所以每股收益最大化事實(shí)上又取代了企業(yè)價(jià)值最大化而成為管理報(bào)酬契約中最主要的構(gòu)成內(nèi)容。管理報(bào)酬契約作為解決

4、代理問題的一種制度安排，通過對(duì)經(jīng)理人管理報(bào)酬構(gòu)成內(nèi)容的約定，規(guī)避經(jīng)理人員的自利行為而導(dǎo)致的與委托人的利益沖突，激勵(lì)經(jīng)理人主動(dòng)實(shí)施可增加股東財(cái)富的活動(dòng)。每股收益最大化作為管理報(bào)酬契約的核心和基點(diǎn)，無疑會(huì)誘導(dǎo)經(jīng)理人追逐于那些不一定符合本公司戰(zhàn)略意圖和股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，但卻能夠提高本公司每股收益率的并購對(duì)象。(二)實(shí)施反并購策略的需要穩(wěn)定而優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于企業(yè)的生存和發(fā)展、股票價(jià)格的穩(wěn)定、股東財(cái)富的增長(zhǎng)以及企業(yè)經(jīng)理人員代理權(quán)的鞏固都是至關(guān)重要的

5、。特別是在面對(duì)現(xiàn)有的和潛在的代理權(quán)爭(zhēng)奪者的威脅時(shí)，堅(jiān)挺的股票價(jià)格以及由此造成的高昂的收購成本將是最佳的防御武器。代理權(quán)爭(zhēng)奪市場(chǎng)是現(xiàn)代企業(yè)外部治理的一種重要機(jī)制，它不僅有助于解決代理問題，而且為各種管理資源的最優(yōu)配置提供了可能。因?yàn)樵趶?qiáng)有力的外部約束機(jī)制和接管者的挑戰(zhàn)之下，管理層如果不能夠適時(shí)地以股東利益為導(dǎo)向調(diào)整公司政策，便很可能因此而喪失代理權(quán)。目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)低劣或者股票價(jià)格被市場(chǎng)低估的時(shí)候，往往是現(xiàn)有的和潛在的競(jìng)爭(zhēng)者與現(xiàn)有管

6、理層爭(zhēng)奪企業(yè)控制權(quán)的最佳時(shí)機(jī)。因?yàn)楣芾碣|(zhì)量越是低劣的企業(yè)，被接管之后其價(jià)值得以提升的空間就越大，現(xiàn)有管理層失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。所以代理權(quán)既可能因被并購而喪失，當(dāng)然也可以通過并購而得以鞏固。因?yàn)橥ㄟ^企業(yè)并購至少可以使公司業(yè)務(wù)“多元化”，降低公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到反并購的目的。()以稅收政策為導(dǎo)向進(jìn)行合法避稅世界各國(guó)稅收制度盡管有很大的差異，但對(duì)于并購虧損企業(yè)普遍持支持態(tài)度。這種以稅收政策為導(dǎo)向的企業(yè)并購是

7、國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的制度安排，即通過稅收優(yōu)惠鼓勵(lì)績(jī)優(yōu)企業(yè)取得虧損企業(yè)的控制權(quán)，以達(dá)到優(yōu)化資源配置，增進(jìn)社會(huì)福利之目的。企業(yè)并購后，需要依照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或會(huì)計(jì)制度的要求對(duì)并入資產(chǎn)的賬面原價(jià)按照市場(chǎng)公允價(jià)值屬性重新計(jì)量。在穩(wěn)健性會(huì)計(jì)原則盛行的今天，賬面資產(chǎn)往往會(huì)因評(píng)估而增值，從而有可能加大所得稅前扣除項(xiàng)目的金額。按照我國(guó)現(xiàn)行的《企業(yè)所得稅暫行條例》的規(guī)定，企業(yè)并入的資產(chǎn)可以按評(píng)估后的價(jià)值作為入賬成本，并入資產(chǎn)以前年度的虧損如果未超過法定

8、彌補(bǔ)期限，可由并入后的企業(yè)按規(guī)定用以后年度稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)。以上規(guī)定說明，我國(guó)稅法是允許企業(yè)通過并購部分地規(guī)避企業(yè)所得稅的。并購虧損資產(chǎn)不但可以稀釋利潤(rùn)，節(jié)約當(dāng)前所得稅支出，而且并購虧損資產(chǎn)的低成本可以補(bǔ)償日后的整合成本，轉(zhuǎn)化為未來的收益，這種收益事實(shí)上也被向后遞延了。此外，如果以普通股作為企業(yè)并購支付方式的話，還可以幫助目標(biāo)公司的股東遞延個(gè)人所得稅。二、企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與依靠?jī)?nèi)部資本積累的企業(yè)發(fā)展模式相比，企業(yè)并購可以給企業(yè)帶來更快的

9、發(fā)展。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒對(duì)美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)的路徑考察后指出：沒有一家美國(guó)大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長(zhǎng)起來的。并購又是一把雙刃劍，它在為企業(yè)帶來高速發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)為其帶來管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。管理學(xué)大師德魯克曾經(jīng)指出：資本運(yùn)營(yíng)的盈利方式和發(fā)展方向和企業(yè)多元化發(fā)展的方向是不一樣的，輕率地介入資本運(yùn)營(yíng)無疑會(huì)帶給企業(yè)意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。如上所述，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)是復(fù)雜的，它可能僅僅是為了追逐于管理報(bào)酬契約所約定的每股收

10、益率，或者僅僅是為了維持股票價(jià)格和企業(yè)形象，或者甚至僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)存在大量的自由現(xiàn)金流量而苦于沒有更好的投資項(xiàng)目，這些與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略無關(guān)的并購活動(dòng)大體上是可以被納入到盈余管理范疇的。并購也可能是服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略的，或通過控制上下游企業(yè)來降低交易成本，或通過兼并虧損企業(yè)謀取稅收上的利益，但是這些戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提是要有能力對(duì)并入的資源進(jìn)行有效的整合，否則隨著并購而造成的組織管理跨度加大和組織管理成本的提高，由規(guī)模經(jīng)濟(jì)到規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，

11、盈余管理幾乎是不可避免的。(下轉(zhuǎn)72頁)73萬方數(shù)據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息分是以初級(jí)加工、低附加價(jià)值產(chǎn)品為主的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，因而受綠色貿(mào)易壁壘的影響較大。以農(nóng)產(chǎn)品為例。從2002年前8個(gè)月的情況看，入世前普遍預(yù)期我國(guó)出口前景較好的農(nóng)產(chǎn)品，如蔬菜、水果、畜產(chǎn)品等，大多遭遇進(jìn)口國(guó)比較嚴(yán)厲的綠色壁壘的限制，出口退貨、受阻的問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。三我國(guó)企業(yè)如何積極應(yīng)對(duì)及運(yùn)用非關(guān)稅壁壘的策略當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展面對(duì)的重要考驗(yàn)之一是，認(rèn)真研究各

12、種非關(guān)稅措施的演變及影響，積極應(yīng)對(duì)非關(guān)稅措施的濫用，妥善解決貿(mào)易摩擦，同時(shí)注意合理有效地運(yùn)用非關(guān)稅措施，促進(jìn)和保障我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，維護(hù)自身貿(mào)易利益。為此，提出以下建議。(一)正確理解、客觀認(rèn)識(shí)非關(guān)稅措施的“雙重性”，冷靜分析和甄別各種非關(guān)稅措施的內(nèi)容及其可能產(chǎn)生的影響，不可“泛壁壘化”。貿(mào)易保護(hù)大量地存在于當(dāng)今的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中。在現(xiàn)實(shí)中，人們更多的是注意到非關(guān)稅措施對(duì)貿(mào)易的限制作用，我們的輿論、研究等更多的是

13、講“技術(shù)壁壘”、“綠色壁壘”，而不是國(guó)際上通常使用的“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)”、“環(huán)境要求”?？陀^地認(rèn)識(shí)非關(guān)稅措施的存在及發(fā)展，是我們有效制定、正確實(shí)施、積極應(yīng)對(duì)非關(guān)稅措施的前提。對(duì)于受到的一些局部的不公平待遇，要在對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中耐心進(jìn)行解釋，據(jù)理力爭(zhēng)。(二)加強(qiáng)對(duì)非關(guān)稅措施問題的研究，特別要認(rèn)真研究WTO規(guī)則，提高運(yùn)用和駕馭國(guó)際規(guī)則保護(hù)自己、發(fā)展自己的能力。非關(guān)稅措施發(fā)展快，其關(guān)注的焦點(diǎn)、實(shí)施的手段、采取的方式、保護(hù)的動(dòng)機(jī)、產(chǎn)生的影響等，都會(huì)伴隨國(guó)

14、際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而呈現(xiàn)出新的特征和趨向。要應(yīng)對(duì)非關(guān)稅措施的演變及影響，必須加強(qiáng)對(duì)非關(guān)稅措施的研究，不斷深化認(rèn)識(shí)，做到從容應(yīng)對(duì)。(三)制定總體的、積極的、長(zhǎng)期的應(yīng)對(duì)非關(guān)稅措施的戰(zhàn)略規(guī)劃，而不僅是提出零散的、被動(dòng)的、短期的解決辦法，既要“避害”，也要“趨利”。非關(guān)稅措施的復(fù)雜性在于其具有多部門綜合作用的趨勢(shì)，這要求發(fā)展中國(guó)家做出戰(zhàn)略性和積極的反應(yīng)，而不是基于單‘個(gè)、被動(dòng)和短期的解決方法。因此，應(yīng)對(duì)工作是一項(xiàng)綜合工作，需要國(guó)內(nèi)有關(guān)政府部門、行

15、業(yè)中介、企業(yè)和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)共同參與完成，形成合作關(guān)系，制定出應(yīng)對(duì)策略。(四)有效利用各種渠道和工具獲取相關(guān)信息，大力加強(qiáng)對(duì)外貿(mào)易信息服務(wù)，向企業(yè)和進(jìn)出口商提供及時(shí)、正確和有效的信息和咨詢。我國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的變化不敏感，是對(duì)我國(guó)造成損失或造成被動(dòng)局面的重要因素。我們要借鑒國(guó)外的一些可行性的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)出口商多層次、多渠道、高效率的信息服務(wù)體系的建立，通過將有關(guān)的信息很好地加以處理，以快捷有效的方式提供給企業(yè)和進(jìn)出口商，

16、提供較完善而系統(tǒng)的相關(guān)咨詢和指導(dǎo)。(五)建立有效的應(yīng)對(duì)預(yù)警機(jī)制，變被動(dòng)為主動(dòng)，‘將防范和應(yīng)對(duì)工作前置化。建立和健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制足保證外貿(mào)持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的重要條件。我們要在已有的各類預(yù)警系統(tǒng)基礎(chǔ)上，加強(qiáng)國(guó)際問的合作和數(shù)據(jù)交換，及時(shí)把握進(jìn)出口變動(dòng)情況，充分發(fā)揮中介組織在市場(chǎng)信息方面的優(yōu)勢(shì)，建立起多層次、多視角、多渠道的預(yù)警體系。(六)企業(yè)要提高標(biāo)準(zhǔn)化意識(shí)，積極開展國(guó)際認(rèn)證，提高產(chǎn)品自檢自控能力，避免低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，通過產(chǎn)品的升級(jí)換代，提高

17、產(chǎn)品的附加值。參考文獻(xiàn)：1、孫恒有《西方國(guó)家非關(guān)稅壁壘的新走向》《學(xué)習(xí)論壇》2000年第2期2、趙春明《非關(guān)稅壁壘的應(yīng)對(duì)及其運(yùn)用》人民出版社2001年版3、陶德言《知識(shí)經(jīng)濟(jì)浪潮》中國(guó)城市出版社4、湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)(上接73頁)合并會(huì)計(jì)報(bào)表中集團(tuán)內(nèi)部交易必須抵消并且在會(huì)計(jì)報(bào)表附注因此，企業(yè)并購總是與盈余管理聯(lián)系在一起的，而且盈余中必須予以披露的約束。管理把組織中存在的管理問題和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隱藏在了表面的繁(二)表外融資風(fēng)險(xiǎn)榮景象之下，因而具有較

18、大的欺騙性和危險(xiǎn)性。而表外融資活表外融資可以避免債務(wù)融資在會(huì)計(jì)報(bào)表表內(nèi)反映，相對(duì)降動(dòng)則把組織必須承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱藏在了財(cái)務(wù)報(bào)表之外，加大低負(fù)債比率，有效地改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，維持企業(yè)再融資能力，因了組織所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，正確認(rèn)識(shí)和防范企業(yè)并購后而表外融資現(xiàn)象在我國(guó)企業(yè)中大量存在。擔(dān)保方由此而產(chǎn)生的的盈余管理和表外融資的風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的?；蛴胸?fù)債依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之規(guī)定勿需在資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)披露，當(dāng)(一)盈余管理風(fēng)險(xiǎn)然也不會(huì)體現(xiàn)在負(fù)債比率等財(cái)務(wù)指

19、標(biāo)當(dāng)中。表外融資使擔(dān)保方盈余管理與調(diào)控或操縱利潤(rùn)在表現(xiàn)形式上往往難以區(qū)分，的債務(wù)負(fù)擔(dān)隱性化，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以符合會(huì)計(jì)制度并且適度的盈余管理被認(rèn)為是有益無害和鑒于表外融資現(xiàn)象在我國(guó)上市公司大量存在和嚴(yán)重?fù)p害可以接受的，如利潤(rùn)平滑可以向股東傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的良好股東利益的事實(shí)，我國(guó)證監(jiān)會(huì)已明文要求上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)告形象、公正評(píng)價(jià)管理業(yè)績(jī)、穩(wěn)定股價(jià)、保護(hù)股東利益以及防止中披露資金被關(guān)聯(lián)方占用情況，并且禁止上市公司向母公司、公司被惡意收購

20、，但過度的利潤(rùn)調(diào)控或操縱往往會(huì)給報(bào)表使用非控股子公司及其它關(guān)聯(lián)方提供債務(wù)擔(dān)保。者和整個(gè)集團(tuán)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因而過度的盈余管理既有悖于管理報(bào)酬契約、稅收制度以及集團(tuán)公司因其固有的規(guī)模經(jīng)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，而且還會(huì)受到證券監(jiān)管部門的嚴(yán)厲監(jiān)管。濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，在有效配置生產(chǎn)要素的同時(shí)，的確也會(huì)誘導(dǎo)經(jīng)與單一制企業(yè)相比，集團(tuán)公司盈余管理的手法更多也更巧理人員的不理性行為。事實(shí)上，管理報(bào)酬契約只是企業(yè)外部治妙，通過關(guān)聯(lián)交易的第三方虛構(gòu)收入是盈余管理的常用手

21、法之理的激勵(lì)機(jī)制，在健全的公司治理框架之下，還必須要有諸如一。通過關(guān)聯(lián)交易的第三方虛構(gòu)收入的方法是集團(tuán)公司一方按代理權(quán)接管等約束機(jī)制與之配套。也就是說，如果代理者不顧市場(chǎng)價(jià)格將產(chǎn)品或服務(wù)銷售給第三方，然后再由集團(tuán)公司另一風(fēng)險(xiǎn)一味地進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，則可能會(huì)承擔(dān)因此喪失代理權(quán)的代關(guān)聯(lián)方從第三方購回。通過關(guān)聯(lián)交易的第三方不僅使虛增收入價(jià)。經(jīng)理人員在尋求激勵(lì)的同時(shí)要注意進(jìn)行自我約束，才有可在形式上實(shí)現(xiàn)了合法化，而且可以避開關(guān)聯(lián)方直接銷售必須在能避