公司治理結(jié)構(gòu)與激勵(lì)選擇

1、口安凡所在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，有效的激勵(lì)和約束機(jī)制是減少委托風(fēng)險(xiǎn)、降低代理成本、提高企業(yè)績效的焦點(diǎn)問題。本文從考察公司治理結(jié)構(gòu)下委托代理關(guān)系產(chǎn)生的“代理問題”著手，研究公司治理結(jié)構(gòu)下解決“代理問題”的激勵(lì)制度安排，提出隱性激勵(lì)和顯性激勵(lì)的配合使用是解決公司治理結(jié)構(gòu)中“代理問題”的關(guān)鍵所在。通過對(duì)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)下兩種激勵(lì)制度的比較分析，探討我國在試行年薪制與經(jīng)理股票期權(quán)過程中要注意的問題，提出了我國國有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)下激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)思

2、路。一、公司治理結(jié)構(gòu)下的委托代理關(guān)系按照現(xiàn)代公司理論，出資者(如股東)與經(jīng)營者(如經(jīng)理)之間存在著委托代理關(guān)系，委托人要求代理人要忠實(shí)地服務(wù)自己。但是，由于委托人和代理人的信息不對(duì)稱，在一定條件下代理人會(huì)違背委托人的利益、而追求自身利益的最大化，這便產(chǎn)生所謂的“代理問題”。在單人業(yè)主制企業(yè)里，協(xié)作生產(chǎn)一般只限于小規(guī)模之內(nèi)，而且企業(yè)的所有者和經(jīng)營者是合而為一的，無所謂委托代理之分，因此也就不存在所謂的“代理問題”。在合伙制企業(yè)里，所有者不

3、只一個(gè)，但企業(yè)的所有者和經(jīng)營者一般是結(jié)合在田經(jīng)濟(jì)論壇20022一起的，而且企業(yè)的規(guī)模較小，所以也不存在“代理問題”?，F(xiàn)代股份公司是企業(yè)制度的重大創(chuàng)新。股份公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不再是單一持有、而是典型的多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，這表現(xiàn)為成千上萬的股票持有者擁有對(duì)公司的所有權(quán)。由于所有者為數(shù)眾多，他們無法對(duì)公司進(jìn)行直接管理，企業(yè)的所有者(股東)把企業(yè)交給職業(yè)經(jīng)營者(經(jīng)理)去管理。企業(yè)所有者和經(jīng)營者分離開來，他們之間產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。在現(xiàn)fl=公司的委托代理

4、關(guān)系中，股東為數(shù)眾多，他們對(duì)企業(yè)的所有權(quán)是通過剩余索取權(quán)來實(shí)現(xiàn)。股東的產(chǎn)權(quán)通過民主的程序、以股東代表大會(huì)的方式來行使，董事會(huì)由股東代表大會(huì)選出，全權(quán)行使股東的決策權(quán)，由董事會(huì)選聘經(jīng)營者即經(jīng)理行使經(jīng)營管理權(quán)。這種剩余索取權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使分散的剩余索取權(quán)對(duì)大規(guī)模公司的協(xié)調(diào)和控制產(chǎn)生可能，電正是這種分離產(chǎn)生了現(xiàn)代大型股份公司和經(jīng)理階層。因此，一旦昕有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離開來，解決“代理問題”的公司治理結(jié)構(gòu)便相應(yīng)產(chǎn)生了。二、公司治理結(jié)構(gòu)下的激勵(lì)安排

5、——隱性激勵(lì)和顯性激勵(lì)在股份公司里面，股東與經(jīng)理人員存在一種合同關(guān)系：股東是企業(yè)的所有者，在還清債權(quán)人的債務(wù)和代理人的工資之后，公司所有的剩余利潤都?xì)w股東所有，股東的利益與公司是最一致的；而經(jīng)理人員的報(bào)酬通常都是固定的，一般不能分享公司的經(jīng)營成果。在現(xiàn)代股份公司中，所有者(股東)與經(jīng)營者(經(jīng)理)分離的委托代理關(guān)系出現(xiàn)了利益的矛盾：現(xiàn)實(shí)中的代理叭是具有獨(dú)立利益的經(jīng)濟(jì)人，他們的個(gè)人目標(biāo)是最大限度地滿足自己的利益而不是為委托人服務(wù)；代理人直接

6、從事企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，他們工作努力程度的大小，有無風(fēng)險(xiǎn)投資行為，委托人難以判斷；對(duì)公司利潤的任意揮霍處理，委托人也難以監(jiān)控。正是由于委托人和代理人的信息不對(duì)稱，就會(huì)出現(xiàn)代理人違背委托人的利益而追求自身利益的現(xiàn)象，產(chǎn)生代理的越軌行為，從而出現(xiàn)“代理問題”。現(xiàn)代股份公司里，股東對(duì)公司的產(chǎn)權(quán)以股東大會(huì)的方式來行使，股東對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)控是通過股東大會(huì)這一方式實(shí)現(xiàn)的。在現(xiàn)代公司里，持股者眾多、股權(quán)高度分散，以股東大會(huì)這種“一人一票”為基礎(chǔ)的個(gè)人行

7、為，只是一種典型的“公共選擇”?，F(xiàn)代企業(yè)理論研究表明：股東的剩余索取權(quán)與最終控制權(quán)的不統(tǒng)一將導(dǎo)致廉萬方數(shù)據(jù)價(jià)投票權(quán)。也就是說，由于股東的剩余索取權(quán)與控制權(quán)不匹配，他手中的控制權(quán)就變得廉價(jià)了，“搭便車”行為相應(yīng)產(chǎn)生。所以，股份公司的股東大會(huì)不能有效解決代理問題?！按韱栴}”的出現(xiàn)是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)以“委托代理”關(guān)系為基礎(chǔ)的現(xiàn)代股份公司的嚴(yán)峻考驗(yàn)，通過制度創(chuàng)新來解決這一問題顯得尤為重要?！按韱栴}”的產(chǎn)生根源于委托人和代理人的信息不對(duì)稱，但正是由

8、于委托人與代理人的信息不對(duì)稱，單純的監(jiān)控?zé)o法從根本上制止代理人的越軌行為，必須進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新，通過建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制協(xié)調(diào)委托人和代理人的利益關(guān)系。解決由代理問題產(chǎn)生的委托人與代理人的利益矛盾問題，而不只是單純依靠加強(qiáng)監(jiān)督來提高績效，是現(xiàn)代企業(yè)理論研究的核心內(nèi)容。企業(yè)作為一種通過替代價(jià)格機(jī)制來降低交易費(fèi)用的合約組織，既要通過企業(yè)內(nèi)部的制度創(chuàng)新協(xié)調(diào)委托人與代理人的利益關(guān)系，又要能夠像市場一樣通過有效的競爭機(jī)制激勵(lì)代理人的行為，講

9、企業(yè)的內(nèi)部利益激勵(lì)與市場競爭的外部激勵(lì)相結(jié)合，是現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)一步發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)理論研究表明，公司治理結(jié)構(gòu)中的激勵(lì)機(jī)制一般也包括企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)為特征的顯性激勵(lì)和以企業(yè)外部的經(jīng)理市場和資本市場競爭為特征的隱性激勵(lì)兩方面。1企業(yè)內(nèi)部的顯性激勵(lì)。企業(yè)內(nèi)部的顯性激勵(lì)是指通過企業(yè)內(nèi)部的合約，以貨幣和非貨幣的績效補(bǔ)償?shù)男问?，協(xié)調(diào)代理人與委托人的利益關(guān)系，使二者對(duì)公司發(fā)展形成一致的利益傾向，從而將公司的長期利益和整體利益與代理人的個(gè)人利益和短

10、期利益結(jié)合起來，以此避免代理人為單純追求自身利益或短期利益而侵害委托人利益的“代理問題”?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)下顯性激勵(lì)的制度安排主要是在傳統(tǒng)的給代理人支付短期固定工資的基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)理人員的工作業(yè)績，以經(jīng)理人參股、經(jīng)理股票期權(quán)、效益贈(zèng)股連動(dòng)等方法對(duì)其長期績效進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的方法。經(jīng)理人參股是指代理人和作為所有者的委托人一樣，擁有公司股份、享有剩余索取權(quán)；經(jīng)理股票期權(quán)是指代理人可低價(jià)購進(jìn)一定額度的本公司股票，股票升值后可按市價(jià)轉(zhuǎn)讓，反之，代理人承

11、擔(dān)股票貶值的損失；效益贈(zèng)股連動(dòng)是指在若溪論主持人：王月霞干年內(nèi)，如公司稅前利潤持續(xù)按一定幅度增長，代理人愿意繼續(xù)在本公司任職，可享受效益增股，效益增長越大、得到贈(zèng)股越多。我國國有企業(yè)試行的年薪制和經(jīng)理股票期權(quán)便屬于這類顯性激勵(lì)的制度安排。通過這些激勵(lì)制度的安排，將公司的整體發(fā)展與代理人的自身利益關(guān)系聯(lián)系在一起，將代理人短期利益和長期利益結(jié)合起來，從而促成委托人和代理人的利益的一致，避免代理人出現(xiàn)過分追求自身利益和短期利益而侵蝕委托人利潤

12、的現(xiàn)象。企業(yè)內(nèi)部的顯性激勵(lì)機(jī)制能從一定程度協(xié)調(diào)委托人和代理人的利益關(guān)系，但是，由于代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的存在，“代理問題”無法從根本上杜絕。在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，由于存在股權(quán)的可流動(dòng)性和競爭性的經(jīng)理市場，這種緣于市場競爭因素而產(chǎn)生的隱性激勵(lì)更有效地防范了代理問題的發(fā)生。2市場競爭的隱性激勵(lì)。市場競爭的隱性激勵(lì)，是指通過股票市場和經(jīng)理市場的競爭壓力，通過優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)對(duì)代理人的激勵(lì)和約束。在股份公司里面，為數(shù)眾多的小股東剩

13、余索取權(quán)小，控制權(quán)也小，“搭便車”現(xiàn)象難免會(huì)發(fā)生。但是，股東可以在股票市場上“用腳投票”：即通過股票的買賣、行使退出權(quán)，從而對(duì)代理人的“代理問題”做出報(bào)復(fù)。如果企業(yè)經(jīng)理人過分侵蝕股東利益，公司經(jīng)營不善，企業(yè)效益下降，股東便可以在股票市場上拋售股票，以規(guī)避經(jīng)理人員經(jīng)營不當(dāng)帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。公司的股價(jià)下跌，在競爭的經(jīng)理市場上，經(jīng)理人員的人力資本價(jià)值也會(huì)隨之貶值，他們的職業(yè)經(jīng)理生涯也會(huì)受到威脅。所以，可流動(dòng)性產(chǎn)權(quán)和經(jīng)理市場的競爭是現(xiàn)代公司治理結(jié)

14、構(gòu)中激勵(lì)代理人和防范代理風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的重要手段。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，這兩種激勵(lì)方式是相互聯(lián)系、相互配合的。顯性激勵(lì)主要從公司內(nèi)部的制度安排協(xié)調(diào)委托人和代理人的利益關(guān)系，而隱性激勵(lì)主要通過競爭性的資本市場和經(jīng)理市場的外部壓力實(shí)現(xiàn)對(duì)代理人的約束和控制，企業(yè)內(nèi)部的合約與市場的競爭機(jī)制的結(jié)合從根本上防范了公司治理結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的代理風(fēng)險(xiǎn)。三、國有企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)下激勵(lì)機(jī)制選擇在我國公有制經(jīng)濟(jì)中，全體人民是國有資產(chǎn)的所有者，企業(yè)經(jīng)理人員享有對(duì)該企業(yè)國有資

15、產(chǎn)的經(jīng)營管理權(quán)，二者之間存在委托代理關(guān)系，同樣，委托代理關(guān)系必然也會(huì)產(chǎn)生“代理問題”。由于委托人和代理人的信息不對(duì)稱，企業(yè)經(jīng)理人員可能在經(jīng)營過程中獲得對(duì)企業(yè)較大的控制權(quán)，并利用這種控制權(quán)獲得自身(經(jīng)理或工人)的最大利益，而不顧委托人的利益，使國有資產(chǎn)大量向個(gè)人或小集團(tuán)流失。我國國有企業(yè)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象非常明顯，其產(chǎn)生的重要原因之一在于對(duì)國有企業(yè)代理人的激勵(lì)不足。由于對(duì)企業(yè)家才能的作用缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理人員的激勵(lì)缺乏力度。根

16、據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的材料顯示：國有企業(yè)經(jīng)理人員對(duì)自身經(jīng)濟(jì)地位不滿意的達(dá)444％，要求對(duì)企業(yè)經(jīng)營者實(shí)行年薪制和設(shè)立經(jīng)營者股份的分別占604％和802％。理論界近期也較多提出了采取年薪制、股票期權(quán)等方式，通過有效的激勵(lì)機(jī)制調(diào)動(dòng)經(jīng)營者的積極性，協(xié)調(diào)委托人與代理人的利益關(guān)系。長期以來，我國國有企業(yè)經(jīng)營者的人力資本價(jià)值得不到承認(rèn)，經(jīng)營者的收入過低，這是妨礙經(jīng)營者積極性發(fā)揮和制約國有企業(yè)發(fā)展的重要因素。采用通過年薪制、經(jīng)理股票期權(quán)等激勵(lì)方式，肯定

17、經(jīng)營者人力資本價(jià)值，有利于調(diào)動(dòng)經(jīng)營者積極性，培養(yǎng)真正的企業(yè)家隊(duì)伍。但是，現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的激勵(lì)理論說明，競爭機(jī)制對(duì)代理人的激勵(lì)是企業(yè)內(nèi)部顯性激勵(lì)無法替代的。我們一方面可以通過年薪、經(jīng)理股票期權(quán)等方式，加快對(duì)國有企業(yè)代理人內(nèi)部激勵(lì)的改革和完善，同時(shí)，更要重視外部競爭性的資本市場和經(jīng)理市場這～隱性激勵(lì)機(jī)制的引進(jìn)。所以，要改革國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，通過推進(jìn)國有股減持等方式，允許國外的、非國有的和其他私人股份介入，促進(jìn)企業(yè)所有者和投資主體的多元化

18、，通過競爭性資本市場的有效調(diào)節(jié)激勵(lì)和約束代理人的行為；在此基礎(chǔ)上，改革傳統(tǒng)的經(jīng)營者管理體制，實(shí)行經(jīng)營人員的非官員化、經(jīng)理人職業(yè)化，完善經(jīng)理人競爭市場，通過市場競爭機(jī)制選擇職業(yè)經(jīng)理人。只有外部競爭性的隱性激勵(lì)和企業(yè)內(nèi)部代理合約的顯性激勵(lì)結(jié)合起來，才能使我國國有企業(yè)的激勵(lì)問題得到動(dòng)態(tài)解決。否則，沒有外部競爭機(jī)制約束，內(nèi)部激勵(lì)可能會(huì)導(dǎo)致更為嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題和更進(jìn)一步的國有資產(chǎn)流失。(作者單位：廣東財(cái)稅高等?？茖W(xué)校)20022經(jīng)濟(jì)論壇田