第二章 時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值--2

1、時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）,會(huì)計(jì)學(xué)院 任世馳renshichi@swufe.edu.cn,第二章,第二部分 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,富貴險(xiǎn)中求？？？,主要內(nèi)容,風(fēng)險(xiǎn)及其種類,風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量,風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避,一、風(fēng)險(xiǎn)及其種類,（一）什么是風(fēng)險(xiǎn),什么是風(fēng)險(xiǎn)：1．一般意義：結(jié)果的不確定性。2．經(jīng)濟(jì)意義：實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與預(yù)期活動(dòng)的差異。3. 財(cái)務(wù)管理（經(jīng)濟(jì)學(xué)）中所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)，是指各種可能的結(jié)果確定、并且每種可能的結(jié)果出現(xiàn)的概率已知的不確定性。,風(fēng)險(xiǎn)

2、是一種不確定性，即結(jié)果的不確定性。,（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類,投資者角度（企業(yè)外部）,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)）,,,后述,公司特有風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),,,產(chǎn)生原因：(1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；(2)生產(chǎn)成本變化；(3)生產(chǎn)技術(shù)不穩(wěn)定；(4)生產(chǎn)管理。,產(chǎn)生原因：(1)國(guó)家貨幣政策；(2)企業(yè)所采用的融資渠道和融資手段；；(3)企業(yè)資金使用效率。,按風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的源頭劃分,利率風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn),購(gòu)買力

3、風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),政治風(fēng)險(xiǎn),違約風(fēng)險(xiǎn),道德風(fēng)險(xiǎn),,,二、風(fēng)險(xiǎn)的度量（風(fēng)險(xiǎn)大小的計(jì)算）,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小，是以方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率大小來(lái)度量的。,最常使用的度量指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。,第一步：確定概率分布,概率：指某一事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)，用Pi表示。 Pi的條件：0≤Pi≤1 ；ΣPi=1 。例：某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，大發(fā)銀行與富商地產(chǎn)，其基本情況如下：,第二步：計(jì)算期望報(bào)酬（率）,期望報(bào)酬（率）：指各種可能的報(bào)酬（

4、率）按其概率加權(quán)計(jì)算的報(bào)酬（率）。單個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬（率）為：……,上例中兩個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率分別是多少？,第三步：計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差,方差δ2：……標(biāo)準(zhǔn)離差δ：指各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)。……,在預(yù)期收益率相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大的風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。δ越小，說(shuō)明離散程度小，風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，銀行風(fēng)險(xiǎn)小。,計(jì)算上例的方差與標(biāo)準(zhǔn)差,第四步：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率,標(biāo)準(zhǔn)離差率（離散系數(shù)、變異系數(shù)）：指標(biāo)準(zhǔn)

5、離差同期望報(bào)酬率之比?！?V越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。,上例中的標(biāo)準(zhǔn)離差率分別是多少？,三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的關(guān)系,一個(gè)投資項(xiàng)目，投資者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)（投資失敗的可能性），必然要求獲得額外的補(bǔ)償。換言之，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，必然獲得額外的報(bào)酬，這個(gè)報(bào)酬就是“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。,風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之間，存在著正相關(guān)關(guān)系。所冒的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越多。,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) × 標(biāo)準(zhǔn)離差率

6、。 即：Q = b × v 式中：b——由專家測(cè)定；v ——計(jì)算得知。 假設(shè)：銀行的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5%， 房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8%， 則：Q銀 = 5%×21.07% = 1.05%; Q房 = 8%×358.4% = 28.67%,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率計(jì)算——,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是加上通貨膨脹貼水后的資金時(shí)間價(jià)值，一般把投資國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

7、酬率。,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的決策原則,項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率 ≧無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：可行,項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率 ＜無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：不可行,決策原則——,小結(jié),對(duì)于單個(gè)證券的持有者而言：收益指標(biāo)：期望收益（率）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：方差或標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。（適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較）標(biāo)準(zhǔn)離差率（CV=σ/E（R）

8、）是從相對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大?。ㄟm用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度）,稍后繼續(xù)——,如果是兩個(gè)或兩個(gè)以上投資項(xiàng)目進(jìn)行組合，那么：第一，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)如何度量？第二，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬如何計(jì)算？,四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,投資組合的收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn),（一）投資組合,投資者往往將不同資產(chǎn)組合在一起進(jìn)行投資，以降低總投資的風(fēng)險(xiǎn)。這種將不同資產(chǎn)進(jìn)行投資組合的形式稱為組合資產(chǎn)投資，簡(jiǎn)稱為投資組合（Portfolio） 。,（二）投資組合的收

9、益,組合資產(chǎn)的收益是組合中個(gè)別投資的加權(quán)平均收益。兩種證券組合時(shí)，假定： j與k：代表兩種風(fēng)險(xiǎn)證券； Rj：第j種證券各種可能的投資報(bào)酬率； E（R）：報(bào)酬率的期望值； Pi ：各種情況下的概率； Wj：第j種證券的投資比重； 下標(biāo)P：證券投資組合。則有：（1）組合的期望報(bào)酬率E（RP）＝ WjE（Rj）＋WkE（Rk）

10、 ＝ Wj E（Rj） （多項(xiàng)資產(chǎn)組合時(shí)，投資組合收益是各證券收益的加權(quán)平均數(shù)）,（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn),投資組合的風(fēng)險(xiǎn),不僅取決于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，還取決于組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系。,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)決定于投資組合的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。,,,,結(jié)論——,上述公式說(shuō)明，投資組合的方差，是單個(gè)資產(chǎn)的方差與組合內(nèi)資產(chǎn)兩兩之間協(xié)方差的代數(shù)和。,組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差），決定于組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（方差）和資

11、產(chǎn)資金的相關(guān)關(guān)系（協(xié)方差）,實(shí)例： 各證券的報(bào)酬率,協(xié)方差σj k＝∑[Rj－E（Rj）]×[R k－E（R k）]×Pi =（25%－10%）（－10%－14%）×0.3＋（10%－10%）（20%－14%）×0.4＋（－5%－10%）（30%－14%）×0.3 =－0.018,討論——,通過(guò)上例，驗(yàn)證投資組合方差計(jì)算：組合的方差σP2＝∑[RP－E（RP）]2×

12、Pi （1） ＝(Wjσj )2＋(Wkσk )2＋2 WjWkσj k （2） ＝(Wjσj )2＋(Wkσk )2＋2 WjWkσjσkrj k,公式表明： 投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度，協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。,不同投資比重組合的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)（例題同上）,關(guān)于證券間的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù),（1）

13、協(xié)方差（Covariance， Cov(R1,R2)或σ12 ）協(xié)方差大于0，正相關(guān)協(xié)方差小于0，負(fù)相關(guān)協(xié)方差等于0，不相關(guān)協(xié)方差的大小是無(wú)限的，從理論上來(lái)說(shuō)，其變化范圍可以從負(fù)無(wú)窮大到正無(wú)窮大。,通過(guò)相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與大小可以衡量?jī)蓚€(gè)資產(chǎn)收益變動(dòng)的趨勢(shì)。 -1≤ ρ≤1 0＜ρ≤ 1 ：兩種資產(chǎn)為正相關(guān) -1≤ρ＜ 0：兩種資產(chǎn)為負(fù)相關(guān) ρ = +1：完全正相關(guān) ρ = -1： 完全負(fù)相關(guān) ρ = 0：

14、兩種資產(chǎn)不相關(guān),（2）相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化,,,,,,A收益,A收益,B收益,B收益,B收益,A收益,ρ =1,ρ= -1,ρ = 0,相關(guān)系數(shù)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響,注：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的絕對(duì)值相關(guān)系數(shù)是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的相對(duì)數(shù),（1）組合的期望報(bào)酬率E（RP）＝ Wj E（Rj）（2）組合的方差σP2 ＝ ∑ [ RP－E（RP）

15、]2×Pi ＝∑ [ Wj Rj－ Wj E（Rj）]2 ×Pi ＝∑ { Wj [Rj－ E（Rj）] }2 ×Pi ＝ {Wj [Rj－ E（Rj）] }2 ×Pi＋ Wj Wk [Rj－

16、E（Rj）][Rk－E（Rk）] ×Pi ＝ (Wjσj )2＋ WjWkσj k ＝ WjWkσj k,（四）多證券組合的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn),,？？？,進(jìn)一步——,組合的方差σP2假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等( Wi=1/N),上式的進(jìn)一步推導(dǎo)——,因此——,=,上式第一項(xiàng)代表公司特有風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

17、。當(dāng)組合中的資產(chǎn)數(shù)目增多時(shí)，公司特有的風(fēng)險(xiǎn)在組合中的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，當(dāng)N→∞時(shí)，——非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合得到完全的化解。上式中的第二項(xiàng)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。N越大，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越趨近于各資產(chǎn)收益率之間協(xié)方差的平均值：——即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能分散：,,,為此可以把全部風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分,公司特有風(fēng)險(xiǎn)（Unique Risk）(Diversifiable Risk)(Unsystematic Risk),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

18、（Market Risk）(Undiversifiable Risk)(Systematic Risk),,,通過(guò)投資組合可以化解的風(fēng)險(xiǎn),投資者在持有一個(gè)完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險(xiǎn),,,,組合投資規(guī)模與收益風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,,,,,,,,,,,,,,組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差,組合中證券個(gè)數(shù),Cov,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)）（公司特有風(fēng)險(xiǎn)）,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)）（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）,,1,2,3,4,5,,,,6,7

19、,8,結(jié)論,隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險(xiǎn)不斷下降；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平接近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增加。,課堂練習(xí),假設(shè)市場(chǎng)上有N種證券。每種證券的預(yù)期收益率均為10%。所有證券的方差均為0.0144。每一對(duì)證券的協(xié)方差都為0.0064。（1） N種股票的證券組合中的權(quán)重相等時(shí)，證券組合的預(yù)期收益率和方差多少？提示：每一種證券的權(quán)重為1/N。（2） 當(dāng)N接近無(wú)窮大時(shí)，證券組合的方差是多少？（3） 合理多樣化的

20、證券組合決策中，股票的什么特征是最重要的？,課堂練習(xí),1、假設(shè)一個(gè)投資組合里，各項(xiàng)資產(chǎn)投資的權(quán)重相等，那么投資組合的收益率能否高于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)的最高收益率?投資組合的收益率能否低于組合中的各單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益率?2、一位經(jīng)紀(jì)人建議別向養(yǎng)殖業(yè)股票進(jìn)行投資，因?yàn)樗鼈冇泻芨叩臉?biāo)準(zhǔn)差。那么經(jīng)紀(jì)人的建議是否符合風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的意愿?為什么?,稍事休息——,五、投資組合理論,投資組合的可行集與可行域有效投資組合與有效邊界最小方差組合,（一

21、）投資組合理論的基本假設(shè),1、期望收益假設(shè)2、方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示風(fēng)險(xiǎn)3、投資者按照投資的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行投資決策4、投資者是理性的 5、人們可以按照相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r 借入借出資金6、沒(méi)有交易成本和稅收,（二）可行集與可行域,1、投資組合及可行集投資組合，是指由一系列資產(chǎn)所構(gòu)成的組合。 把所有可供選擇的投資組合所構(gòu)成的集合，稱為投資的“可行集”（feasible set）或“機(jī)會(huì)集”（opportunity se

22、t）。2、可行域：證券組合收益風(fēng)險(xiǎn)可能的構(gòu)成點(diǎn)，組成曲線（或面積）即為可行域。,可行域是可行集的范圍,滿足下述條件的投資組合集合稱為“有效投資組合”（1）在給定的各種風(fēng)險(xiǎn)條件下，提供最大預(yù)期收益率；（2）在給定的各種預(yù)期收益率的水平條件下，提供最小的風(fēng)險(xiǎn)。在期望收益率——標(biāo)準(zhǔn)差（收益——風(fēng)險(xiǎn)）的圖形中，表示有效投資組合的曲線被稱為有效邊界（efficient frontier）。,（三）有效投資組合與有效邊界,,圖示：

23、 多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集,,,組合的期望收益(%),組合的標(biāo)準(zhǔn)差(%),,,MV,,,X,1,2,3,,,,,,,,,,,,,兩種資產(chǎn)組合不同投資比例形成的有效集是一條曲線多種資產(chǎn)組合不同數(shù)量投資形成的組合不同投資比例形成的組合不同數(shù)量、不同投資比例形成的組合當(dāng)只有兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，所有的各種組合都位于一條弓型曲線之中當(dāng)多種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，所有的各種組合都位于一個(gè)區(qū)域之中,說(shuō)明：,上圖的陰影部分表

24、示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時(shí)候，組合的機(jī)會(huì)集或可行集。顯然，組合實(shí)際上是無(wú)窮無(wú)盡的。1. 所有可能產(chǎn)生的組合都會(huì)落在一個(gè)有限的區(qū)域內(nèi)；2. 該區(qū)域上方從MV到X這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集（有效邊界）,對(duì)于每一個(gè)相關(guān)系數(shù)值，都可以求出使得組合風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合，即方差和標(biāo)準(zhǔn)差最小的組合（風(fēng)險(xiǎn)最小的組合），它是可行域圖中最左邊的點(diǎn)，用MV表示。以MV為界，可把可行域分為有效邊界和無(wú)效邊界：：上方部分為有效邊界；處于有效

25、邊界上的組合稱為有效組合（Efficient Portfolio）。,（四）最小方差組合,,休息——,（五）資本市場(chǎng)線CML,假設(shè)投資者構(gòu)造了一個(gè)兩部分資金的證券組合，投資到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的比率為Wf，投資到M部分的比例為Wm，且Wf+Wm=1，或Wf =1-Wm。,則組合的期望收益率為：,組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：,資本市場(chǎng)線CML,所以,,即為CML表達(dá)式,,資本市場(chǎng)線方程式對(duì)有效組合的期望收益率 和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分

26、完整的闡述。 有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成: 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償； (Rm-Rf)/σm 則是是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ σP 的系數(shù)），它與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比, 代表對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。,資本市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義,,,,,,,O,,A,B,M,D,C,CML,σP,,,●,G,●,H,資本市場(chǎng)線,（六）資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital

27、 Assets Pricing Model----CAPM）是一種描述（資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的）風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,,舉例：個(gè)股收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系,,假設(shè)每種經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)的概率相同,,該公司的股票是如何因市場(chǎng)變動(dòng)而變動(dòng)的？,市場(chǎng)收益在牛市下比在熊市下高出20%，而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高出30%；由此可見公司股票收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)

28、收益變動(dòng)的反應(yīng)系數(shù)是1.5（30%/20%）。,,證券收益相對(duì)于市場(chǎng)的反映系數(shù)：β,β系數(shù)是一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它用于衡量個(gè)股收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益率變動(dòng)的敏感性。或者說(shuō)，貝塔系數(shù)是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)。,Β系數(shù)是一種證券（或證券組合）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10,20,-10,-20,-5,-15,5,15,,,,（-5%，-10%）,（15%，20%）,S

29、CL,證券的特征線（Security Characteristic Line----SCL） ——以市場(chǎng)收益率為橫軸，證券收益率為縱軸，可畫出 證券收益率與市場(chǎng)收益率之間的變化關(guān)系，稱“證券特征線”,特征線是描述單個(gè)證券的收益率和市場(chǎng)投資組合收益率之間相互關(guān)系的一條直線，該直線的斜率等于β。,證券回報(bào)率,市場(chǎng)回報(bào)率,β=1.5,,大多數(shù)股票的β值在0.50-1.60之間,,,,,,證券回報(bào)率

30、,市場(chǎng)回報(bào)率,β>1,β=1,β<1,若β=1，則個(gè)股收益率的變化與市場(chǎng)組合收益率的變化幅度相同；即該股票于整個(gè)市場(chǎng)具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,(2)若β>1，則個(gè)股收益率的變化大于市場(chǎng)組合收益率的變化；稱為進(jìn)攻性股票。,(3)若β<1，則個(gè)股收益率的變化小于市場(chǎng)組合收益率的變化；稱為防守性股票。,,β的計(jì)算——,結(jié)論：（1）單個(gè)證券的β是該證券與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)； （2）任意證

31、券組合的β是各證券β系數(shù)的加權(quán)平均值。,,證券市場(chǎng)線：資本資產(chǎn)定價(jià)模型,證券市場(chǎng)線（Security Market Line---SML）是一條描述單個(gè)證券（或證券組合）的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間線性關(guān)系的直線。,CAPM 公式：,這個(gè)公式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它表明某種證券的期望收益與該種證券的β系數(shù)線性相關(guān)。,,,期望收益率,β系數(shù),Rf,Rm,,,,M,SML,,,1,,假設(shè)β=0，則Ri=Rf。說(shuō)明β為零的證券是無(wú)

32、風(fēng)險(xiǎn)證券，因而它的期望收益應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。,(2) 假設(shè)β=1，則Ri=Rm。說(shuō)明β為1的證券的期望收益等于市場(chǎng)的平均收益率。,0,證券市場(chǎng)線SML的斜率是(Rm-Rf)，它反映了證券市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。,,（1） 證券市場(chǎng)線的移動(dòng),根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，期望收益率不僅取決于β衡量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（Rm-Rf）的影響。,,,期望收益率,Rf,,,SML1,0,β系數(shù),當(dāng)無(wú)

33、風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)時(shí)，SML發(fā)生平移；,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度變動(dòng)時(shí)，SML發(fā)生旋轉(zhuǎn)。,Rf’,,,SML3,SML2,,,如何區(qū)別CML與SML？,問(wèn)題：,,,（2） 證券市場(chǎng)的均衡,在SML上的個(gè)別證券或證券組合，是就風(fēng)險(xiǎn)和收益而言的一種均衡狀態(tài)?；蛘哒f(shuō)在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線上，而不論組合是否有效，此時(shí)的證券價(jià)格稱為均衡價(jià)格。,SML上的價(jià)格，是證券的均衡價(jià)格,,,期望收益率,,SML,β系數(shù),,,X,Y (定價(jià)偏高),